优化养殖体系， 静待新周期

研报总结

公司概况及财务表现

• 唐人神（002567.SZ）在2022年的业绩中实现了营业收入26538.58百万元，同比增长22.06%，归属净利润135.07百万元，实现了扭亏为盈，增长111.77%。每股收益（EPS）为0.11元，加权平均ROE为2.41%。

• 2023年第一季度，公司营业收入6523.07百万元，同比增长32.93%，归属净利润-340.18百万元，同比下滑128%。期间生猪出栏量78.41万头，同比增长104.51%。

生猪养殖

• 唐人神在2022年生猪出栏215.79万头，其中肥猪出栏189.03万头，增长106.66%，主要得益于自育肥产能的增加和合作农户的开发。公司通过引进丹麦丹系核心原种猪，逐步优化种猪体系，实现向高性能育种体系的过渡。

饲料业务

• 公司2022年饲料销量约为616.63万吨，同比增长7.83%，高于行业平均水平。公司加快饲料业务转型，以规模猪场为主要目标客户，通过提高饲料性价比等策略抢占市场份额，并为养猪业务提供高效配套服务，降低饲料成本。

投资建议

• 对于未来，预计唐人神2023-2025年的归母公司净利润分别为3.14亿、11.68亿、12.09亿，对应的EPS为0.23、0.84、0.87元。考虑到当前股价对应的PE为35、9倍，PB为1.5倍，维持“增持-B”评级。

风险提示

• 包括非洲猪瘟疫情风险、自然灾害风险、商誉减值风险和运输不畅风险等。

财务数据与估值

• 财务数据显示，2023年公司营业收入预计在31860百万至42419百万之间，净利润预计在141百万至1209百万之间，整体呈现增长趋势。

• 估值方面，截至撰写时点，公司的市盈率为9.39倍，市净率为1.5倍，展现出一定的投资吸引力。

结论

唐人神在经历了2022年的良好增长后，在2023年一季度遭遇了业绩下滑，主要是由于猪价的低迷。公司通过优化养殖体系和饲料业务，以及加大对高效率种猪体系的投入，显示出对未来周期的积极准备。在当前的市场环境下，公司被赋予“增持-B”的评级，反映了对其长期增长潜力的看好，尽管存在一定的风险因素。

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