证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航空 2022年04月20日 吉祥航空（603885）2021年报点评 推荐 （维持） 21年亏损小幅扩大至5亿，单位成本持续优化，静待行业复苏周期下公司业绩弹性 目标价：17.7元 当前价：14.59元  公司发布2021年报：全年亏损5亿，较20年有所扩大。1）2021年：营收117.7亿，同比增长16.5%，较19年下降29.7%，其中客运收入111.1亿，同比增长18.5%，占比94.4%，亏损5亿（20年同期亏损4.7亿），扣非后亏损6.7亿。2）分季度：Q4营收26.4亿，同比下降10%，较19年下降29.6%；Q4亏损4.5亿（20年同期盈利0.1亿），Q1-Q4扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6和-6.0亿。3）汇兑损益：21年全年人民币升值2.3%，实现汇兑收益2.2亿，20年为1.5亿。4）其他收益：8.1亿元，同比增26.8%，其中政府补贴7.6亿。  经营数据：1）2021全年：ASK同比+15.3%，其中国内+19.7%，国际-65.2%；RPK同比+16.0%，其中国内+19.3%，国际-68.1%；客座率75.6%，同比+0.5pts，其中国内76.2%，同比-0.3pts，国际51.8%，同比-4.7pts；与19年全年比，ASK恢复至88%，其中国内恢复至106%；RPK恢复至78%，其中国内恢复至93%；客座率下降9.6pts，其中国内下降10.4pts。2）Q4受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加。与19年相比，ASK恢复至19Q4的83%，其中国内恢复至100%；RPK恢复至70%，其中国内恢复至83%，客座率较19Q4下降12.6pts，其中国内下降15.1pts。  收益水平：同比有所提升。1）21年客公里收益0.41元，同比增长2.2%，较19年同期下降12.7%，座公里收益0.31元，同比增长2.8%，较19年下降22.5%。2）测算Q4客公里收益0.40元，同比增长9.2%，较19Q4下降3.5%，座公里收益0.28元，同比下降4.5%，较19年Q4下降18.2%。  单位成本持续优化：全年单位成本较19年有所下降。1）全年营业成本118亿，同比增长14.7%。其中航油成本33.4亿，同比增长53.1%，期内国内油价综采成本同比增长35.9%。扣油成本84亿，同比增长4.3%。座公里成本0.33元，同比下降0.5%，较19年下降7.1%，座公里扣油成本0.24元，同比下降9.5%，较19年下降4.5%。贡献降幅较大的项目主要包括单位维修、民航基金、餐食、航管费用等。2）Q4营业成本31亿，同比增长6.3%，航油成本9.4亿，同比增53.4%，座公里成本0.37元，同比增长20.7%，较19年下降0.7%，座公里扣油成本0.25元，同比增长6.4%，较19年下降3.8%。  投资建议：1）盈利预测：a）基于前篇研究报告后，行业发生重要变化，其一航油价格大幅上行，作为航空公司第一大成本项，在供需尚不足以支撑价格传导的情况下，燃油附加费只能覆盖一部分新增成本；其二国内疫情的扩散以及其他因素超出此前预期，对出行产生了制约。22Q1公司ASK、RPK同比分别下降12.3%、20.7%；较19年分别下降21.4%、38.8%；客座率66.3%，同比-7%，较19年-19%。故我们调整22年盈利预测至预计亏损4.6亿（原预测为盈利11.8亿）。b）我们认为22年影响因子并不改变23年航空业供给趋紧的判断，测算19-23年全行业机队增速为12%-22%，属于极低增速，维持23年起行业有望实现供需缺口，公司有望实现弹性。我们预计23年实现盈利17.4亿（原预测为20.4亿），并引入24年22亿的盈利预测，对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元，对应PE分别为17及13倍。2）投资建议：维持此前估值方式，即依据民营航空成长属性，基于23年趋于正常假设下，给予23年20倍PE，对应一年期目标价17.7元，预期较当前空间23%，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11767 13864 18473 21037 同比增速(%) 16.5% 17.8% 33.2% 13.9% 归母净利润(百万) -497 -459 1737 2199 同比增速(%) -5.0% 7.8% 478.4% 26.6% 每股盈利(元) -0.25 -0.23 0.88 1.12 市盈率(倍) -58 -62 17 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 196,614.42 已上市流通股(万股) 179,701.35 总市值(亿元) 286.86 流通市值(亿元) 262.18 资产负债率(%) 76.97 每股净资产(元) 5.11 12个月内最高/最低价 18.63/11.76 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2021年业绩预告点评：全年实现减亏，Q4受疫情冲击单季度亏损有所扩大，看好行业复苏逻辑下公司投资机会》 2022-01-29 《吉祥航空（603885）2021年三季报点评：受国内疫情反复及航油价格上涨影响，Q3亏损1.5亿，看好2022年行业系统性机遇下公司的投资机会》 2021-10-28 《吉祥航空（603885）2021年半年报点评：上半年盈利1亿，扣汇后亏损1.8亿，Q2单季利润超19年同期，业绩小幅超预期》 2021-08-03 -24%-9%6%21%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-20~2022-04-20吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥航空季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q42021收入（亿元）23.817.930.029.3101.024.635.930.826.4117.7同比-42.4%-54.5%-39.3%-21.7%-39.7%3.2%100.8%2.7%-10.0%16.5%客运收入22.115.527.928.393.823.834.828.623.8111.1同比-48.4%-60.5%-41.2%-19.6%-42.4%7.7%125.3%2.7%-15.9%18.5%归属净利-4.9-1.82.00.06-4.7-2.83.8-1.5-4.5-5.0同比-222.8%-203.2%-70.2%102.6%-147.6%43.4%306.5%-177.6%-7661.8%-5.0%扣非归属净利-5.5-2.41.8-0.6-6.7-2.43.4-1.6-6.0-6.7同比-269.3%-239.3%-72.1%74.6%-174.2%56.2%243.5%-188.6%-858.2%0.8%汇兑-0.50.01.30.71.52.01.7-0.4-1.12.2其他收益0.81.62.11.96.41.91.82.12.38.1ASK（亿公里）66 55 96 95 312 89 100 86 84 359 同比-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%36.5%82.9%-10.9%-11.9%15.3%较19年-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%-10.3%0.1%-19.8%-17.3%-12.0%RPK（亿公里）44 38 76 77 234 66 82 65 59 272 同比-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%49.6%116.8%-14.7%-23.0%16.0%较19年-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%-22.9%-3.7%-30.3%-29.9%-21.8%客座率66.8%69.4%78.9%80.6%75.2%73.3%82.3%75.5%70.5%75.6%同比-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-10.0%6.4%12.9%-3.4%-10.1%0.5%较19年-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-10.0%-12.0%-3.3%-11.5%-12.6%-9.6%客公里收益（元）0.51 0.41 0.37 0.37 0.40 0.36 0.42 0.44 0.40 0.41 同比4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-28.0%3.9%20.3%9.2%2.2%较19年4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-24.8%-7.5%-13.3%-3.5%-12.7%座公里收益（元）0.34 0.28 0.29 0.30 0.30 0.27 0.35 0.34 0.28 0.31 同比-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-21.1%23.2%15.2%-4.5%2.8%较19年-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-35.4%-11.1%-24.7%-18.2%-22.5%成本26 21 27 29 103 27 30 30