南方航空是中国最大的航空公司之一，拥有我国最大规模的机队，同时也是亚洲第一大航司。截止2021年末，南航干线客机844架，仅次于美国航空的865架，从总机队规模（考虑支线机队等），美国三大航空公司则均运营超过千架机队。公司在次级枢纽机场占据明显优势，预期受益于长期市场潜力。财务数据显示，过往客运收入占9成，疫情期间货运占比显著提升；收益水平看，公司19年座收仅为高峰期的75%左右；疫情前公司推动单位扣油成本下降，2019年单位扣油成本较2011年下降近8%。行业展望方面，静待供需反转、最大航司或迎强弹性。假设行业未来进入复苏周期，南航弹性有多大？我们认为假设行业能够进入复苏周期，南航的弹性或分为两个阶段：第一阶段是行业头部航线率先实现复苏，从而体现提价能力的阶段：该阶段下南航实际提价能力与理论值的匹配度或弱于行业龙头如国航；第二阶段则是一旦从局部区域转向全局弹性释放阶段：该阶段下南航国内最大机队规模将有望推升体现强于行业的利润弹性。公司发行A 股可转换公司债券（110075.SH），规模160亿元，期限6年，当前剩余4.5年，转股价格6.24元。建议继续看好本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。一旦行业实现复苏，后续或可推动南航释放强弹性。公司在次级枢纽机场优势明显，国内大循环下，有望长期受益。航空货运保持高景气，利润贡献可观。目标价：维持原估值方式及一年期目标价8.39元，较当前24%空间，强调“推荐”评级。
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