航空行业3月数据点评：疫情冲击致3月航司运营处于低位，行业供给逻辑不变，静待行业恢复后的周期弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 航空机场 2022年04月16日 航空行业3月数据点评 推荐 （维持） 疫情冲击致3月航司运营处于低位，行业供给逻辑不变，静待行业恢复后的周期弹性  行业跟踪：1）航班量高频数据看：受多地疫情影响，4月1-13日航班量同环比下滑。a）同比2021年：4月1-13日三大航航班量同比下降80.9%，吉祥下降90.3%，春秋下降81.8%。b）相较于2019年：4月1-13日三大航航班量较19年同期下降79.9%，吉祥下降89.6%，春秋下降77.7%，全行业航班量约19年2成水平。c）环比3月：4月1-13日三大航航班量环比3月整体下降48.0%，吉祥下降80.1%，春秋下降60.7%。d）2022年以来，春秋航空同比下降12.3%，较19年下降7.2%；吉祥航空同比下降23.7%，较19年下降27.4%；三大航航班量同比下降29.1%，较19年下降44.4%。  航空公司：疫情影响，航司经营整体处于低位。 1）各航司运力投放、旅客周转量均有下滑：三大航: 3月合计ASK同比下降60.0%，较19年下降69.5%，RPK同比下降66.6%，较19年下降77.2%。客座率61.5%，同比下降12.1个百分点，相较19年下降20.7个百分点。春秋：ASK、RPK同比分别下降48.1%、59.7%；ASK、RPK较19年分别下降41.9%、57.5%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降48.9%、59.6%；ASK、RPK较19年分别下降46.0%、59.9%。 2）客座率看：各航司客座率下滑明显，春秋保持领先。 春秋（67.5%，同比-19.4%，较19年-24.8%）>南航（64.1%，同比-10.8%，较19年-19.0%）>吉祥（64.1%，同比-17.1%，较19年-22.1%）>东航（59.4%，同比-13.5%，较19年-23.3%）>国航（59.1%，同比-13.4%，较19年-21.6%）。 3）1-3月累计来看：春秋（72.3%，同比-5.2%，较19年-19.9%）>吉祥（66.3%，同比-7.0%，较19年-19.0%）>南航（65.3%，同比-4.0%，较19年-17.6%）>国航（61.3%，同比-4.8%，较19年-20.1%）>东航（60.0%，同比-5.9%，较19年-22.6%）。  投资建议：1）我们认为行业逻辑不变：尽管3月以来，受多地散发疫情影响，行业需求处于相对低位，但我们认为当前影响因子并不改变23年供给趋紧的判断，基于此前关于飞机资产供给端有限扩张的研究以及三大航年报最新引进计划，我们仍维持2023年起行业有望实现供需缺口。我们测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速。一旦行业供需反转成立，航空公司将实现较强业绩弹性（预计最早于23年实现单季度利润释放）。2）继续首推中国国航，看好行业恢复周期下公司实现高峰业绩，推荐南方航空；长期看好民营航空发展，重点关注春秋航空与华夏航空。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币大幅贬值风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中国国航 10.33 -0.24 0.68 1.13 -43.04 15.19 9.14 2.28 推荐 南方航空 6.85 -0.17 0.50 0.89 -40.29 13.70 7.70 1.38 推荐 华夏航空 10.54 0.14 0.83 1.32 75.29 12.70 7.98 2.95 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 6,565.06 0.76 流通市值(亿元) 4,686.65 0.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.3% -2.4% -4.7% 相对表现 5.1% 12.7% 10.7% 相关研究报告 《航空运输行业2021年报综述：疫情影响致三大航21年亏损有所扩大，行业供给逻辑不变，看好未来行业恢复后的周期弹性》 2022-04-05 《如何理解核心枢纽机场资产价值？——华创证券行业研究工具书之机场篇》 2022-03-20 《航空运输行业2022年2月数据点评：2月各航司客座率同环比提升，短期受制于疫情冲击影响，仍看好本轮复苏核心逻辑》 2022-03-15 《价格弹性：周期魅力！——航空业复苏之路系列研究（三）》 2022-01-09 -23%-13%-3%8%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-16~2022-04-15航空机场沪深300华创证券研究所 航空行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、重点公司2022年3月运营数据 1、南方航空：3月客座率64.1%，同比下降10.8pts，较19年下降19.0pts 3月： ASK同比下降56.0%，较19年-63.0%；其中国内同比-56.9%，国际-29.1%； RPK同比下降62.4%，较19年-71.4%，其中国内同比-63.4%，国际-6.8%； 客座率64.1%，同比下降10.8个百分点，较19年下降19个百分点，其中国内64.6%，同比-11.5个百分点，国际58.0%，同比提升13.9个百分点。 1-3月： ASK同比下降10.0%，较19年-46.4%；其中国内同比-8.9%，国际-31.2%； RPK同比下降15.1%，较19年-57.8%，其中国内同比-15.1%，国际-14.2%； 客座率65.3%，同比下降4.0个百分点，较19年下降17.6个百分点。 2、中国国航：3月客座率59.1%，同比下降13.4 pts，较19年下降21.6pts 3月： ASK同比下降63.3%，较19年-75.3%；其中国内同比-64.7%，国际-20.4%； RPK同比下降70.1%，较19年-81.9%，其中国内同比-70.7%，国际-41.2%； 客座率59.1%，同比-13.4个百分点，较19年下降21.6个百分点，其中国内61.1%，同比-12.4个百分点，国际30.3%，同比下降10.7个百分点。 1-3月： ASK同比下降22.2%，较19年-60.6%；其中国内同比-23.3%，国际-11.5%； RPK同比下降27.8%，较19年-70.3%，其中国内同比-28.3%，国际-43.6%； 客座率61.3%，同比下降4.8个百分点，较19年下降20.1个百分点。 3、东方航空：3月客座率59.4%，同比-13.5 pts，较19年下降23.3pts 3月： ASK同比下降62.3%，较19年-71.4%；其中国内同比-63.1%，国际-38.8%； RPK同比下降69.3%，较19年-79.5%，其中国内同比-70.0%，国际-16.0%； 客座率59.4%，同比-13.5个百分点，较19年下降23.3个百分点，其中国内60.0%，同比-13.9个百分点，国际49.3%，同比提升13.4个百分点。 1-3月： ASK同比下降15.3%，较19年-52.1%；其中国内同比-15.0%，国际-36.7%； 航空行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 RPK同比下降22.9%，较19年-65.2%，其中国内同比-23.4%，国际-12.4%； 客座率60.0%，同比下降5.9个百分点，较19年下降22.6个百分点。 4、春秋航空：3月客座率67.5%，同比下降19.4 pts，较19年下降24.8pts 3月： ASK同比下降48.1%，较19年-41.9%；其中国内同比-48.0%，国际-47.2%； RPK同比下降59.7%，较19年-57.5%，其中国内同比-59.6%，国际-60.9%； 客座率67.5%，同比下降19.4个百分点，较19年下降24.8个百分点，其中国内67.7%，同比下降19.5个百分点，国际42.3%，同比下降14.8个百分点。 1-3月： ASK同比下降0.1%，较19年-2.5%；其中国内同比+0.1%，国际-44.2%； RPK同比下降6.9%，较19年-23.6%，其中国内同比-6.8%，国际-55.1%； 客座率72.3%，同比下降5.2个百分点，较19年下降19.9个百分点。 5、吉祥航空：3月客座率64.1%，同比下降17.1 pts，较19年下降22.1pts 3月： ASK同比下降48.9%，较19年-46.0%；其中国内同比-48.9%，国际-28.1%； RPK同比下降59.6%，较19年-59.9%，其中国内同比-59.9%，国际-22.3%； 客座率64.1%，同比下降17.1个百分点，较19年下降22.1个百分点，其中国内64.2%，同比下降17.6个百分点，国际58.0%，同比提升4.4个百分点。 1-3月： ASK同比下降12.3%，较19年-21.4%；其中国内同比-11.5%，国际-45.7%； RPK同比下降20.7%，较19年-38.8%，其中国内同比-20.6%，国际-33.6%； 客座率66.3%，同比下降7.0个百分点，较19年下降19.0个百分点。 航空行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 2022年航空公司客运运营表现 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 各航司执飞航班数量 资料来源：航班管家、华创证券 时间公司%整体国内国际地区整体国内国际地区南航-62.4 -63.4 -6.8 -63.3 -56.0 -56.9 -29.1 -43.2 国航-70.1 -70.7 -41.2 -48.3 -63.3 -64.7 -20.4 -36.1 东航-69.3 -70.0 -16.0 -35.9 -62.3 -63.1 -38.8 -11.5 春秋-59.7 -59.6 -60.9 -95.8 -48.1 -48.0 -47.2 -92.9 吉祥-59.6 -59.9 -22.3 -100.0 -48.9 -48.9 -28.1 -100.0 南航-15.1 -15.1 -14.2 -30.9 -10.0 -8.9 -31.2 -33.7 国航-27.8 -28.3 -43.6 49.3