医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进

房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 鲁商发展（600223.SH） 2023年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/27 当前股价(元) 10.59 一年最高最低(元) 12.70/6.26 总市值(亿元) 107.65 流通市值(亿元) 107.65 总股本(亿股) 10.17 流通股本(亿股) 10.17 近3个月换手率(%) 68.14 股价走势图 数据来源：聚源 《利润受地产业务拖累，未来剥离地产转型可期—公司信息更新报告》-2023.4.1 《2022Q3利润端承压，化妆品板块延续较快增长—公司信息更新报告》-2022.10.28 《2022Q2营收+41.9%，化妆品业务延续良好增长态势—公司信息更新报告》-2022.8.27 医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：2023Q1营收-14.2%，归母净利润+95.1% 公司发布一季报：2023Q1公司实现营收12.72亿元（-14.2%），归母净利润1.29亿元（+95.1%），主要系受部分资产完成交割出表确认的投资收益带动；扣非归母净利润为1519万元（-76.0%）。公司向大健康产业转型进展顺利，看好公司医药健康业务未来发展。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为3.82/5.03/5.99亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应PE为28.2/21.4/18.0倍，维持“买入”评级。  化妆品业务稳健、医药业务恢复较快，地产业务剥离进程顺利 化妆品：营收4.73亿元（+12.7%），毛利率62.9%（+1.3pct）预计受大单品拉动提升；其中颐莲、瑷尔博士分别实现营收1.71亿元（+5.6%）/2.43亿元（+8.0%），两大品牌稳健增长。医药：营收1.43亿元（+59.2%），受益于线下场景恢复且公司积极拓展线上营销渠道，录得较快增长；毛利率56.4%（+0.9pct）稳中有升。原料：营收0.76亿元，毛利率30.5%，整体稳健。整体看，福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.49亿元（+19.9%）、归母净利润0.44亿元（+36.3%），修复情况良好。地产：已完成第一批次标的公司股权及债权交割，一季度签约金额、签约面积、竣工面积均同比下滑，且无新开工。此外，公司2023Q1综合毛利率为39.4%（-1.7pct），主要受地产业务本期结算项目毛利率较低拖累。  医药健康相关业务稳步推进，改名“鲁商福瑞达”彰显转型决心 化妆品：2023Q1上新23个单品，公司坚定“4+N”品牌发展战略，持续构筑品牌壁垒。医药：积极拓展线上、线下渠道，全渠道布局打开市场空间。原料：2023Q1上新2款化妆品原料、1款农业级发酵原料，领先地位稳固，持续拓展能力圈。地产：第二批次交割将于2023年10月31日前完成，交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务。此外，近期公司改名“鲁商福瑞达医药股份有限公司”并调整经营范围，彰显加快推进医药健康产业发展决心。  风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,363 12,951 4,543 5,492 6,496 YOY(%) -9.2 4.8 -64.9 20.9 18.3 归母净利润(百万元) 362 45 382 503 599 YOY(%) -43.3 -87.4 740.8 31.6 19.1 毛利率(%) 25.7 24.6 50.9 51.3 51.7 净利率(%) 3.2 0.5 8.4 9.2 9.2 ROE(%) 6.1 1.2 6.4 7.9 8.7 EPS(摊薄/元) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 P/E(倍) 29.7 236.8 28.2 21.4 18.0 P/B(倍) 2.8 2.9 2.6 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2022-042022-082022-12鲁商发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58670 55629 30181 29552 30049 营业收入 12363 12951 4543 5492 6496 现金 5139 4318 24775 25000 23577 营业成本 9187 9759 2229 2672 3135 应收票据及应收账款 278 351 254 295 355 营业税金及附加 588 539 189 229 271 其他应收款 1226 1598 1430 767 1831 营业费用 1253 1313 1408 1648 1949 预付账款 1999 1524 1504 1242 2006 管理费用 380 350 227 275 325 存货 48204 46047 385 437 458 研发费用 119 134 91 110 130 其他流动资产 1825 1790 1832 1811 1821 财务费用 91 353 -0 -0 -0 非流动资产 2745 2845 2260 2593 2960 资产减值损失 -196 -268 -1 -1 -1 长期投资 730 720 1048 1327 1652 其他收益 28 26 40 50 55 固定资产 1287 1279 388 426 465 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 223 225 220 216 213 投资净收益 201 116 210 225 240 其他非流动资产 505 620 604 625 629 资产处置收益 -0 1 1 1 1 资产总计 61415 58474 32441 32146 33009 营业利润 678 311 618 804 952 流动负债 51093 50606 24635 24384 25164 营业外收入 5 6 6 6 6 短期借款 3219 2270 2745 2507 2626 营业外支出 39 55 36 36 36 应付票据及应付账款 8694 9266 1877 1864 2525 利润总额 644 261 588 774 921 其他流动负债 39180 39070 20013 20013 20013 所得税 250 196 206 271 322 非流动负债 3823 2301 1858 1415 972 净利润 394 65 382 503 599 长期借款 3751 2215 1772 1329 886 少数股东损益 32 20 0 0 0 其他非流动负债 72 86 86 86 86 归属母公司净利润 362 45 382 503 599 负债合计 54916 52907 26492 25799 26135 EBITDA 1033 540 510 383 539 少数股东权益 1773 1850 1850 1850 1850 EPS(元) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 股本 1009 1017 1017 1017 1017 资本公积 616 618 618 618 618 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2202 2082 2374 2769 3255 成长能力 归属母公司股东权益 4727 3717 4099 4497 5023 营业收入(%) -9.2 4.8 -64.9 20.9 18.3 负债和股东权益 61415 58474 32441 32146 33009 营业利润(%) -22.6 -54.1 98.9 30.0 18.4 归属于母公司净利润(%) -43.3 -87.4 740.8 31.6 19.1 获利能力 毛利率(%) 25.7 24.6 50.9 51.3 51.7 净利率(%) 3.2 0.5 8.4 9.2 9.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.1 1.2 6.4 7.9 8.7 经营活动现金流 6848 998 22513 1220 -790 ROIC(%) 7.0 1.6 -1.6 -1.0 -1.7 净利润 394 65 382 503 599 偿债能力 折旧摊销 101 124 98 102 111 资产负债率(%) 89.4 90.5 81.7 80.3 79.2 财务费用 91 353 -0 -0 -0 净负债比率(%) 64.6 62.0 -332.2 -325.6 -284.7 投资损失 -201 -116 -210 -225 -240 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 6137 185 22274 870 -1229 速动比率 0.1 0.1 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 328 387 -31 -31 -31 营运能力 投资活动现金流 -452 1 698 -209 -236 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 资本支出 282 166 -814 156 151 应收账款周转率 52.8 41.2 15.0 20.0 20.0 长期投资 -100 -91 -328 -279 -326 应付账款周转率 1.2 1.3 0.5 2.0 2.0 其他投资现金流 -70 258 211 226 241 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6789 -1618 -2753 -785 -397 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.04 0.38 0.49 0.59 短期借款 -1084 -949 474 -237 119 每股经营现金流(最新摊薄) 6.74 0.98 22.15 1.20 -0.78 长期借款 -677 -1536 -443 -443 -443 每股净资产(最新摊薄) 3.76 3.66 4.03 4.42 4.94 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 576 1 0 0 0 P/E 29.7 236.8 28.2 21.4 18.0 其他筹资现金流 -5604 858 -2785 -105 -72 P/B 2.8 2.9 2.6 2.4 2.1 现金净增加额 -393 -609 20457 225 -1423 EV/EBITDA 16.2 29.8 -14.0 -21.0 -12.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资