山西汾酒（600809.SH）公司事件点评报告
业绩持续超预期，清香龙头持续向上
业绩亮点
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2022年与2023Q1业绩超预期：2022年，山西汾酒实现营业收入262亿元，同比增长31%；归属于母公司净利润81亿元，同比增长52%。2023Q1，公司营收126.82亿元，同比增长20%；净利润48.19亿元，同比增长30%。
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产品结构持续优化：2022年，中高价酒类产品营收占比73%，其他酒类占比27%；2023Q1，中高价酒类产品占比75%，其他酒类占比25%。青花系列持续放量，预计占比35%以上，其中青花20、25贡献主要增长。
市场表现
- 销售与回款情况：2022年销售回款287.13亿元，同比增长15%；2023Q1销售回款98.17亿元，同比增长11%。经营活动现金流净额从2022年的103亿元增长至2023Q1的34.33亿元。
全国化战略深入
- 产品线布局：青花系列持续放量，预计占比35%以上；玻汾、老白汾巴拿马深化消费者教育，预计各占25%-30%。
- 渠道拓展：直销渠道营收占比从1%增至4%，批发代理渠道占比从93%降至60%，电商渠道占比从6%降至4%。
- 区域布局：省内与省外营收占比分别为39%和61%，2023Q1进一步扩大至40%和60%，继续推进“1357+10”战略深入全国化。
财务分析
- 成本控制与费用管理：2022年及2023Q1销售费用率分别为12.98%和7.95%，管理费用率分别为4.63%和2.08%。
- 现金流健康：经营活动现金流净额持续增长，显示公司运营效率提升。
盈利预测与估值
- 2023-2025年EPS预测：8.63元、10.69元、13.05元，当前股价对应PE分别为28、23、19倍。
- 维持“买入”评级：预计公司未来业绩有望持续增长，达成本年营收增长20%的目标可能性较大。
风险提示
- 宏观经济风险：全球经济形势变化可能影响消费水平。
- 产品增长风险：青花20及献礼版玻汾的增长速度可能低于预期。
- 价格波动风险：青花30的批价恢复速度可能不及预期。
总结
山西汾酒作为清香型白酒的龙头，持续展现出强劲的业绩增长动力，特别是在产品结构优化、全国化布局和成本控制方面取得了显著成效。公司持续释放品牌红利，有望实现全年业绩目标，维持其“买入”评级。投资者应关注宏观经济环境、产品策略执行效果以及市场竞争动态，以全面评估投资风险与机遇。
