重回增长轨道，第二增长曲线稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 柏楚电子(688188.SH) 2023年04月28日 买入（维持） 所属行业：电气自动化设备 当前价格(元)：198.73 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.15 -5.47 -9.26 相对涨幅(%) 4.74 -4.10 -4.64 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《柏楚电子（688188.SH）：22Q4单季度改善明显，新业务助推重回增长轨道》，2023.3.1 2.《柏楚电子（688188.SH）：2022H1业绩阶段性承压，总线系统及智能切割头占收入比例已达36%为后续较快增长奠基》，2022.8.9 柏楚电子（688188.SH）：重回增长轨道，第二增长曲线稳步推进 投资要点  事件：柏楚电子发布2022年报及2023年一季度报，其中2022年实现营业收入8.98亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润4.80亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下降14.27%，23年一季度实现营业收入2.72亿元，同比增长42.39%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长28.52%，实现归母扣非净利润1.22亿元，同比增长18.86%；  22Q4初见修复，23Q1重回增长。2022年受外部因素影响，公司营收利润均不同程度下滑，其中22年第四季度公司在外部冲击下已实现单季度收入利润同比增长，展现了公司经营韧性，23年第一季度公司实现营收利润同比大幅度增长，业务经营重回增长轨道。  切割系统龙头地位稳固，高功率市占率持续提升。公司在中低功率领域保持市占率第一，高功率领域保持国产厂商市占率第一，在高功率领域公司通过总线系统+智能切割头组合方案持续获得下游认可，技术指标及使用性能均达到国际领先水平，有望持续提高市场占有率，逐步实现国产替代。  切割头实现收入突破，新业务稳步发展。公司基于激光切割业务纵向拓展布局智能切割头，实现软硬协同，适配高功率、高精度行业趋势，22年公司其他类产品收入同增69.13%，实现营收，主要系切割头产品实现突破性增长，同时公司主站卡系列产品也受到客户认可，23年切割头产品有望随定增项目投建持续放量。横向方面公司拓展智能焊接领域及精密加工领域，在焊接领域有望复制切割系统成长路径，逐步完善解决方案并实现产品的快速拓展，有望成为公司第二增长曲线。  投资建议。新业务将迎增长，公司重回成长轨道，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.79/9.41/12.58亿元，对应PE42/31/23倍，维持“买入”评级；  风险提示：宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、新产品拓展不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 145.97 流通A股(百万股)： 145.97 52周内股价区间(元)： 178.56-291.57 总市值(百万元)： 29,009.57 总资产(百万元)： 4,638.35 每股净资产(元)： 30.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 913 898 1,280 1,784 2,320 (+/-)YOY(%) 60.0% -1.6% 42.4% 39.4% 30.1% 净利润(百万元) 550 480 679 941 1,258 (+/-)YOY(%) 48.5% -12.8% 41.6% 38.6% 33.6% 全面摊薄EPS(元) 3.77 3.28 4.65 6.45 8.62 毛利率(%) 80.3% 79.0% 77.6% 77.2% 77.4% 净资产收益率(%) 18.4% 11.2% 14.3% 17.6% 20.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-042022-082022-12柏楚电子沪深300 公司点评 柏楚电子（688188.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 898 1,280 1,784 2,320 每股收益 3.31 4.65 6.45 8.62 营业成本 189 287 407 525 每股净资产 29.30 32.45 36.64 42.51 毛利率% 79.0% 77.6% 77.2% 77.4% 每股经营现金流 4.24 5.11 7.34 8.35 营业税金及附加 10 13 18 23 每股股利 1.13 1.71 2.05 2.73 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 47 70 89 107 P/E 65.58 42.72 30.82 23.07 营业费用率% 5.3% 5.5% 5.0% 4.6% P/B 7.41 6.12 5.42 4.67 管理费用 75 102 134 162 P/S 32.29 22.73 16.31 12.54 管理费用率% 8.3% 8.0% 7.5% 7.0% EV/EBITDA 58.31 34.44 24.31 17.86 研发费用 144 198 276 348 股息率% 0.5% 0.9% 1.0% 1.4% 研发费用率% 16.0% 15.5% 15.5% 15.0% 盈利能力指标(%) EBIT 486 688 970 1,297 毛利率 79.0% 77.6% 77.2% 77.4% 财务费用 -48 -24 -30 -38 净利润率 54.8% 52.9% 52.7% 54.1% 财务费用率% -5.3% -1.9% -1.7% -1.7% 净资产收益率 11.2% 14.3% 17.6% 20.3% 资产减值损失 0 -4 -4 -4 资产回报率 10.6% 13.4% 16.5% 18.7% 投资收益 17 38 54 70 投资回报率 10.1% 13.0% 16.2% 18.7% 营业利润 553 741 1,044 1,395 盈利增长(%) 营业外收支 -2 12 0 0 营业收入增长率 -1.6% 42.4% 39.4% 30.1% 利润总额 551 753 1,044 1,395 EBIT增长率 -9.8% 41.6% 40.9% 33.7% EBITDA 504 758 1,042 1,371 净利润增长率 -12.8% 41.6% 38.6% 33.6% 所得税 59 75 104 139 偿债能力指标 有效所得税率% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 4.4% 6.2% 6.0% 7.4% 少数股东损益 13 -2 -2 -3 流动比率 20.5 15.1 15.9 13.0 归属母公司所有者净利润 480 679 941 1,258 速动比率 19.8 14.4 15.6 12.5 现金比率 11.7 9.3 10.9 9.2 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,311 2,902 3,673 4,527 应收帐款周转天数 14.8 15.0 15.0 15.0 应收账款及应收票据 41 63 80 107 存货周转天数 245.5 180.0 110.0 110.0 存货 120 163 78 235 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 1,567 1,552 1,534 1,544 固定资产周转率 3.3 6.0 11.7 26.5 流动资产合计 4,039 4,678 5,365 6,413 长期股权投资 15 15 15 15 固定资产 269 215 152 88 在建工程 3 19 16 14 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 114 112 130 158 净利润 480 679 941 1,258 非流动资产合计 466 397 348 310 少数股东损益 13 -2 -2 -3 资产总计 4,505 5,076 5,713 6,723 非现金支出 18 77 79 81 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -4 -32 -53 -71 应付票据及应付账款 31 65 30 92 营运资金变动 114 23 106 -46 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 619 746 1,072 1,220 其它流动负债 166 245 308 401 资产 -97 -18 -25 -35 流动负债合计 197 310 338 493 投资 -1,511 35 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 19 48 54 70 其它长期负债 3 3 3 3 投资活动现金流 -1,589 65 29 35 非流动负债合计 3 3 3 3 债权募资 0 0 0 0 负债总计 200 313 341 496 股权募资 968 0 0 0 实收资本 146 146 146 146 其他 -201 -220 -330 -400 普通股股东权益 4,277 4,737 5,348 6,205 融资活动现金流 766 -220 -330 -400 少数股东权益 27 26 24 21 现金净流量 -204 591 771 854 负债和所有者权益合计 4,505 5,076 5,713 6,723 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月27日 资料来源：公司年报（2022），德邦研究所 公司点评 柏楚电子（688188.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 俞能飞：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预