- 核心观点：百润股份2025年Q1业绩好于预期，预调酒业务企稳复苏，威士忌业务稳步推进，维持“增持”评级。
- 业绩表现：
- 2025年营收29.44亿元，同比-3.43%；归母净利润6.37亿元，同比-11.36%。
- 2025Q4营收6.74亿元，同比+1.81%；归母净利润0.88亿元，同比-38.89%。
- 2026Q1营收8.00亿元，同比+8.54%；归母净利润2.16亿元，同比+19.34%。
- 业务分析：
- 预调酒业务：2025年承压，下半年增速转正，2026Q1企稳增长。
- 威士忌业务：2025年贡献较好增量，2026年有望进入业绩兑现期。
- 渠道调整：线下渠道收入26.0亿元，同比-5.5%；线上渠道收入3.0亿元，同比+12.7%。
- 财务指标：
- 2026Q1毛利率70.31%，同比+0.65pct；净利率27.06%，同比+2.45pct。
- 期间费用率保持平稳，政府补助增加、所得税税率下行。
- 盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0亿元，同比分别+18.2%、+15.8%、+14.0%。
- EPS分别为0.72元、0.84元、0.95元，当前股价对应PE分别为25.3、21.8、19.1倍。
- 研究结论：预调酒基本盘回归健康水平，2026年有望实现双位数稳健增长；威士忌加速铺货，第二增长曲线进入兑现期，维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。
