原油：企稳概率较大，轻仓过节

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 原油：企稳概率较大，轻仓过节 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 【国际原油】 WTI 3月原油期货收涨0.46美元/桶，报74.76美元/桶；Brent 4月原油期货收涨0.68美元/桶，报78.37元/桶；SC2304原油期货收跌12.8元/桶，或-2.37%，报527.9元/桶。 1、 商务部：一季度，我国新能源汽车出口额95.5亿美元，占汽车出口比重提升至44.7%，拉动整体出口增长0.6个百分点。 2、 俄罗斯副总理诺瓦克周四表示，欧佩克+主要产油国认为没有必要进行进一步减产，不过该组织可以在必要时调整政策。诺瓦克称，欧佩克+预计减产后全球石油市场不会出现石油短缺，尽管国际能源署（IEA）此前表示，减产可能会加剧预计在今年下半年出现的供应短缺。在西方因乌克兰问题对俄罗斯实施严厉制裁后，俄罗斯通过增加其能源产品在欧洲以外的销售，维持了其石油生产和出口。诺瓦克表示，俄罗斯今年将把原本运往欧洲的1.4亿吨石油和石油产品转移至亚洲。他还表示，俄罗斯将在2023年向西方国家供应8000万至9000万吨石油和石油产品。 3、 消息人士：阿根廷央行可能将基准利率上调1000个基点至91%。 4、 潘森宏观经济学家lan Shepherdson表示，美国经济在第二季度和第三季度“可能会彻底萎缩”。美国第一季度GDP增长1.1%，其中库存大幅下降拖累2.3个百分点的增长，需求促进3.4个百分点的增长（消费需求的促进作用高达3.7个百分点）。但这些因素对支出的推动作用现在正在消退。至于申请失业救济人数意外下降，Shepherdson表示，这看起来更像是噪音，而不是信号。失业金申请人数的上升会落后于裁员人数，预计下周会出现反弹。 5、 EIA天然气报告：截至4月21日当周，美国天然气库存总量为20090亿立方英尺，较此前一周增加790亿立方英尺，预期750亿立方英尺，前值750亿立方英尺，为2022年11月4日当周以来最大增幅。天然气库存总量较去年同期增加5250亿立方英尺，同比增幅35.4%，同时较5年均值高3650亿立方英尺，增幅22.2%。 6、 美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值 4.9%，预期4.70%，前值4.40%。美国第一季度实际个人消费支出季率初值 3.7%，预期4%，前值1%。美国第一季度实际GDP年化季率初值 1.1%，预期2.00%，前值2.60%，企业库存一年半以来首次下降，拉低了增速。 美国总统拜登表示GDP报告显示经济在过渡过程中依然强劲。 7、 美国至4月22日当周初申请失业金人数 23万人，预期24.8万人，前值24.5万人。 8、 据标普全球市场情报：美国五年期信用违约掉期从周三收盘的66个基点上涨至67个基点，是至少2011年以来的最高点。 9、 欧元区4月经济景气指数 99.3，预期99.9，前值99.3。欧元区4月工业景气指数 -2.6，预期0.1，前值-0.2。欧元区4月消费者信心指数终值 -17.5，预期-17.5，前值-17.5。 10、俄罗斯总统普京：俄罗斯将继续向土耳其提供能源。 2023年4月28日 商品研究 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 11、哥伦比亚新财长：哥伦比亚将继续提高燃油价格。 12、 欧佩克秘书长：国际能源署反复呼吁停止投资石油可能导致未来市场波动。将通胀归咎于石油是“错误的”和“技术上不正确的”，许多其他因素导致通胀。“指责和歪曲”欧佩克、欧佩克+的行动只会适得其反。欧佩克和欧佩克+专注于市场基本面，并促进“重要”的投资。欧佩克和欧佩克+不以油价为目标。IEA应该非常谨慎，避免进一步削弱石油行业的投资。 13、新加坡企业发展局（ESG）：截至4月26日当周，新加坡轻质馏分油库存增加10.5万桶，至1512万桶的两周高点。截至4月26日当周，新加坡中质馏分油库存下降1.5万桶，至804.7万桶的近2个月低点。 14、国家统计局数据显示，3月份全国规模以上工业企业同比利润降幅收窄至19.2%。 15、截至4月26日当周，美联储提供的贴现窗口贷款规模从一周前的699亿美元增至739亿美元；新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的740亿美元增至813亿美元，美联储提供给银行的紧急贷款规模连续两周上升，至1552亿美元。 16、“欧佩克+”多个产油国4月初宣布，自5月起至2023年底自愿削减产量。关于中国的对策，国家能源委员会专家咨询委员会委员、中化能源股份有限公司首席经济学家王能全认为：“此次集体减产是不合时宜、非理性的，应呼吁沙特阿拉伯等石油出口国从全球经济大局出发，让消费国和生产国站在一条线上，从国际石油市场长期稳定的角度来考虑减产事宜。只有全球经济稳定了，国际石油市场才能长期稳定。”王能全表示，“欧佩克+”未来在采取类似行动时应与相关国家进行沟通讨论。同时，中国要尽可能扩大国内产量，减少进口依赖。中国企业则应加强市场研判，在国际市场突发事件发生后及时与相关部门加强协调，例如在减产消息发布当日就停止从现货市场买入。 17、市场消息：俄罗斯研究一系列选项，以便从众多石油公司获得额外的现金。 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，原油市场相对平静，内外盘油价结束下跌后小幅反弹。过去一周油价的下跌超出我们预期，但内外盘油价基本还是维持了Back结构。在海外银行业流动性危机没有进一步蔓延之前，原油自身供需面仍然不支持油价延续深跌。除了此前我们提及的美欧炼厂开工率持续回升、一次加工需求不断扩张这一因素以外，近期中国炼厂负荷下滑程度也低于此前预期。从开工率看，4月份广东石化（40万桶/日）等新综合炼油厂吞吐量的上升部分抵消了中国四大国有炼油厂中石化、中石油、中海油和中化开工率的下降，总开工率从3月的81.1%下滑至80.4%。且由于2022年4月的低基数效应，原油一次加工需求同比大幅提升。此外，部分暂未检修的炼厂月仍在提升负荷，如中化集团泉州石化炼油厂30万桶/日的利用率继续提高11个百分点，达到105%，原油一次加工的内需下滑幅度低于预期。这种情况下，我们维持对盘面超跌的判断。考虑到假期来临，建议日内观望为主，轻仓过节。 季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年初的概 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 率相对更大，当然近期的银行业危机有可能诱发这一泡沫的提前破裂。在对油价走势的判断上，我们的观点暂时维持“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，但需关注近期宏观面风险可能引发的二季度提前下跌。长期看，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，地缘因素裹挟的极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈，短期可关注“做多EFS（Brent-Dubai）价差”。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521