业绩短期承压，受益传统行业复苏拐点在即

投资要点 事件：2022年，公司实现营收] 13.4亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下降26.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降27%。2023Q1公司实现营收3.3亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降45.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降55.4%。 盈利短期承压 ， 研发持续加码 。2022年 ， 公司毛利率/净利率分别为37.3%/16.6%，同比下降3pp/6.7pp。费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为8.2%/13.7%/-0.3%，分别同比+1.9pp/+2.1pp/-0.3pp，费用率整体略有上升。公司研发费用率约为9%，同比增长0.6pp，公司持续加大研发投入，中大型PLC有望加速批量出货，加固份额领先优势。 传统行业2023Q1弱复苏，全年有望逐步恢复带动公司业绩向上。公司目前产品下游占比较高行业包括3C、物流、纺织、包装、木工等，传统行业占较大。 根据数据显示，2023年3月我国物流行业景气指数为55.5，环比增长5.4pp，物流行业持续恢复。我们认为，从传统行业销售终端到工控设备端存在3-5个月的滞后性，因此工控设备厂商有望在Q2-Q3迎来订单快速恢复，进而带来业绩拐点。公司为工控行业中传统行业占比较大企业，有望最大受益传统消费复苏，提振产品需求。 一体化布局带动伺服落地，市场份额进一步提升。公司伺服产品加速迭代，报告期内成功研发DS5C1、DS5L1系列伺服，广泛用于多线切割、激光、光伏、机械手等多轴控制场合，并逐步渗透执行层电机，开发MS6系列B3电机，拓展新应用场景。2022年公司伺服实现营收6亿元，同比增长11.9%。未来，在国内伺服系统逐步“内卷”的大环境下，降本为核心。公司已逐步提高编码器自研比例，并有望进一步稳固市场地位，驱动盈利恢复向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为16.3亿元、20.1亿元、23.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为22.4%/34.2%/30.4%。公司产品加速迭代，具备较强竞争实力，有望受益下游传统行业复苏，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司PLC产品位居行业领先地位，加大中型PLC产品的研发，目前已经成功研发出XG和XS3两个系列的中型PLC产品，受传统消费领域需求低迷影响，2022年增速下滑，2023年行业有望复苏。预计2023-2025年PLC销量增速为15%/15%/12%。 假设2：公司通过一体化布局发展伺服系统，营收规模快速增长，未来有望随公司整体解决方案出售占比的提升带来二次放量，预计2023-2025年销量增速分别为35%/35%/25%； 伺服系统市场可能存在价格战，假设平均单价增速分别为-3%/-2%/-1%。 假设3：受益下游复苏+产品迭代升级，公司产品毛利率趋稳回升。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率