业绩短期承压，看好传统复苏+新能源兑现

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收10.1亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降19.3%。其中三季度公司实现营收3.3亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润4719.3万元，同比下降36.8%；扣非归母净利润4401.7万元，同比下降36.6%。 期间费用率有所增加，盈利有望恢复。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为36.5%/18.2%，同比下降3.9pp/5.5pp，受传统消费行业需求低迷影响，盈利能力短期承压。费用方面，2022前三季度期间费用率为20.6%，同比增长3.7pp，主要系人员规模扩增、人员费用增长、研发投入加大所致。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/13.7%/-0.4%/8.8%，同比+1.6pp/+2.4pp/-0.3pp/+0.9pp，费用率有望随营收规模的恢复稳中有降。 受下游传统消费需求减弱影响，公司短期业绩承压。公司目前工控产品主要应用的下游包括纺织、物流、木工、3C等传统领域，受疫情的影响，公司下游订单量有所下滑，进而对业绩产生负面影响。根据我们观察，尽管7.8月下游消费复苏进度仍不及预期，但9月订单需求有所好转，未来随着国内疫情趋稳，传统消费的逐步复苏，公司订单量有望恢复向上，实现业绩的触底反弹。 积极布局新能源赛道，有望受益行业高景气。根据公司在投资者互动平台的回复，公司目前已经与光伏、锂电、半导体行业的部分企业开展合作，并且正在进一步开发相关行业的客户。我们认为，公司具备领先的PLC、伺服系统产品技术优势，有望顺利实现新领域客户的拓展，随着下游需求提升，为未来业绩提供增量，看好公司中长期的业绩兑现。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为14.1亿元、17.2亿元、21.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为-17.4%、37.7%、33.7%。公司一体化布局工自动化产品，品类丰富，下游光伏锂电业务有望迎来放量，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价的风险；下游新能源设备有任务拓展不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司PLC产品位居行业领先地位，加大中型PLC产品的研发，目前已经成功研发出XG和XS3两个系列的中型PLC产品，受传统消费领域需求低迷影响，2022年增速下滑，预计2022-2024年销量增速为3%/25%/20%，产品平均单价维持不变。 假设2：公司通过一体化布局发展伺服系统，营收规模快速增长，未来有望随公司整体解决方案出售占比的提升带来二次放量，预计2022-2024年销量增速为20%/30%/25%；伺服系统通过降低产品价格抢占市场份额，假设平均单价增速为-5%/-5%/+5%。 假设3：公司PLC毛利率维持稳定；伺服系统毛利率受产品价格影响，2022年有所下降，随后受益规模效应趋稳回升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率