逆变器业务持续扩张，储能电池协同发展

评级及分析师信息 德业股份(605117) 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 ►22年实现营收高速增长 2022年公司实现营业总收入59.56亿元，同比增长42.89%；实现归母净利润15.17亿元，同比增长162.28%；扣非归母净利润15.35亿元，同比增长187.84%。 240.98 ►逆变器业务持续扩张，微逆+储能逆变器增速亮眼 股票代码： 605117 456.03/176.0 575.78 195.77 81.24 2022年逆变器产品实现营业收入39.57亿元，同比增长230.41%，占营总收占比66.44%，成为公司第一大业务板块。分产品看，微逆板块实现销售收入8.07亿元，同比增长657.95%；储能逆变器板块实现销售收入24.18亿元，同比增长354.19%；组串式逆变器实现销售收入7.04亿元，同比增长30.65%。公司加大研发力度+不断开拓海外销售渠道，助力逆变器业务规模持续扩张。 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 138761 德业股份 沪深300 258%205%152%98%45%-8% ►除湿机和热交换器业务保持相对稳定 2022年公司除湿机产品实现营业收入5.79亿元，同比增长3.02%，除湿机国内销售稳中有增；热交换器产品实现营业收入12.37亿元，同比下降46.86%，受到铜管、铝箔价格回落，热交换器单价下调，叠加下游需求影响，热交换器收入和利润空间有所压缩。 % 相对股价 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 ►横向拓展电池新产品，储能业务构筑新增长点 2022年公司推出锂电池储能系统解决方案，产品覆盖低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等，储能业务与公司储能逆变器产品互相协同，有望成为新的业绩增长点。 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业总收入分别为118.58/173.81/257.48亿元，同比增长99.1%/46.6%/48.1%；实现归母净利润为27.75/40.42/57.35亿元 ， 同比增长82.9%/45.7%/41.9%，相应EPS分别为11.61/16.92/24.00元，以23年4月25日收盘价240.98元计算，当前股价对应PE分别为21/14/10倍，参考国内逆变器领域可比公司昱能科技、禾迈股份，考虑微逆以及储能逆变器市场快速增长，叠加公司逆变器业务快速放量，首次覆盖，给予“增持”评级。 研究助理：罗静茹 邮箱：luojr@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 风险提示 行业竞争加剧风险、海外市场政策风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 4,168 37.8%579 51.3%22.9%2.64 21.9%91.28 2022A 5,956 42.9%1,517 162.3%38.0%6.35 37.4%37.95 2023E 11,858 99.1%2,775 82.9%36.0%11.61 40.6%20.75 2024E 17,381 46.6%4,042 45.7%35.8%16.92 37.2%14.24 2025E 25,748 48.1%5,735 41.9%34.9%24.00 34.5%10.04 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind、华西证券研究所 正文目录 1.公司业绩快速增长，盈利水平持续提升.............................................................................................................................................3 2.逆变器业务出货高增，带动公司营收利润快速增长.......................................................................................................................4 3.传统除湿机业务保持稳定，热交换器有所下滑...............................................................................................................................5 4.储能电池顺利出货，有望成为公司新一业绩增长点.......................................................................................................................5 5.投资建议.......................................................................................................................................................................................................6 6.风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 1.公司业绩快速增长，盈利水平持续提升 德业股份成立于2000年，前身为宁波德业电子科技有限公司，早期公司主营注塑件、模具、钣金件等产品，同时小批量生产除湿机等环境电器产品。2007年子公司德业变频成立，公司业务开始涉及电路控制领域。2015年，公司确定了热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线。2021年公司于上海证券交易所挂牌上市，步入发展快车道。 2022年营收利润大幅增长，盈利能力持续提升。公司营业总收入由2018年的16.91亿元快速增长至2022年的59.56亿元，年复合增长率36.99%；公司归母净利润由2018年的1.02亿元增长至2022年的15.17亿元，年复合增长率达到96.38%； 同时公司销售毛利率/销售净利率分别由2018年的19.18%/6.07%提升至2022年的38.03%/25.58%，受益于高毛利的逆变器业务快速增长，公司盈利能力不断提升。 图12018-2022年公司营业总收入（亿元） 图2 2018-2022年公司归母净利润（亿元） 图32018-2022年公司销售毛利率及销售净利率 2.逆变器业务出货高增，带动公司营收利润快速增长 逆变器业务规模持续扩大，推动公司进入成长快车道。根据公司年报披露，2018年公司逆变器营业收入从0.32亿元快速增长至39.57亿元，年复合增长率高达232.88%，同时光伏逆变器板块占总营收比达66.44%，成为公司第一大业务板块；逆变器销售量从2018年的1.68万台快速提升至134.83万台，年复合增长率199.31%。 分业务来看，微逆和储能逆变器出货快速增长。根据公司年报披露，2022年公司逆变器总计销售134.83万台，同比增长247.32%，其中储能逆变器29.90万台，同比增长325.32%；微型并网逆变器80.24万台，同比增长679.79%；组串式逆变器24.69万台，同比增长14.84%。微逆扩容+储能配套趋势下，微逆及储能逆变器出货高增。 新产品+渠道开拓同时发力，逆变器后续增长势能强劲。2022年公司加大研发力度，通过储备新产品+老产品更新迭代保障产品竞争力，其中储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW；同时另一方面，公司不断开拓海外销售渠道，打开巴西、南非、美国、黎巴嫩等市场，逆变器业务规模有望持续扩张。 图42018-2022年公司逆变器业务营业收入（亿元） 图5 2018-2022年公司逆变器销售量（万台） 图62021-2022年公司储能逆变器、微型逆变器以及组串逆变器出货量（万台） 3.传统除湿机业务保持稳定，热交换器有所下滑 深耕除湿机多年，除湿机业务保持相对稳定。2022年公司除湿机产品实现营业收入5.79亿元，同比增长3.02%，公司产品连续六年在京东、天猫线上平台实现同类产品销售收入第一，口碑辐射和品牌影响力加深。 需求下滑+原材料价格回落，热交换器业务营收利润有所下降。受下游需求减少影响，2022年公司热交换器业务实现营业收入12.37亿元，同比下降46.86%；热交换器业务毛利率从13.23%下降至9.23%，同比下降3.91pct。家电部件生产企业一般采用成本加成定价模式，铜管、铝箔价格回落，热交换器单价下调，叠加下游需求影响，热交换器收入和利润空间有所压缩。 图72018-2022年公司除湿机业务收入及增速 图8 2018-2022年公司热交换器业务收入及增速 图9公司磷酸铁锂（LFP）电池RW-M6.1产品 图10公司BOS-G系列高压锂电池产品 图11可比公司估值 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 杨睿：华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。 2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 罗静茹：英国华威大学硕士，2年行业研究经验，2022年加入华西证券研究所。