报告总结：
报告维持对公司的“增持”评级，并设定目标价为62.03元/股，对应2023年的市销率为0.74倍。报告指出，公司在2023年第一季度实现了归母净利润同比增长48.9%，这一表现超出了市场的预期，主要归功于资本市场回暖带来的投资收益改善。尽管整体运营利润同比减少了3.4%，但寿险板块的运营利润也实现了2.1%的增长，预计这主要与前期新业务的压力有关。同时，产险和银行板块的运营利润则有显著增长，分别达到45.9%和13.6%。
基于新业务价值增长的超预期以及投资收益的改善，报告上调了公司2023至2025年的每股收益预测，分别为6.72元（增长16.1%）、7.75元（增长7.2%）和9.18元（增长3.3%）。
公司业绩的大超预期主要得益于需求的旺盛和供给端的改革效果逐渐显现，使得2023年第一季度的NBV（新业务价值）同比增长8.8%（若采用2022年末的同口径调整，则为21.1%）。其中，个人保险（个险）的NBV同比增长2.2%，而银保和多元化渠道的NBV则增长了59.9%。这种增长不仅体现了供给侧改革的积极成果——代理人质量的提升（人均产能提升37.2%，人力规模下降速度显著放缓）——还反映了在银行理财产品收益率下降背景下，客户对保本理财需求的增加，从而推动新单销售同比增长27.9%。
产险板块的综合成本率在2023年第一季度上升了2.0个百分点，主要是由于2022年承保的低质量保证保险赔付的影响。尽管如此，一季度权益市场的回暖带动了投资收益的改善，年化净投资收益率为3.1%，尽管同比下降了0.2个百分点，但年化总投资收益率则达到了3.3%，同比上升了1.0个百分点。
报告认为，客户对保险理财的需求旺盛以及寿险改革的持续效果是公司的催化剂。然而，也提到了一些风险因素，包括管理层变动的可能性、监管政策的不确定性以及资本市场的波动性。
总体而言，报告看好公司的长期发展，并强调了其在市场回暖和业务结构调整方面的积极进展。
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维持“增持”评级，维持目标价62.03元/股，对应23年P/EV为0.74倍：公司23Q1归母净利润同比+48.9%，超出市场预期，主要为资本市场回暖带来的投资收益改善。归母营运利润同比-3.4%，其中寿险营运利润同比-2.1%，预计主要为前期新业务承压影响，随着当期NBV已经实现转正，预计OPAT后续也将逐渐回暖；产险和银行板块营运利润快速增长，同比分别+45.9%、+13.6%。考虑到新业务价值增长超预期以及投资收益改善，上调23-25年EPS为6.72（5.79，+16.1%）/7.75（7.23，+7.2%）/9.18（8.88，+3.3%）元。
需求旺盛叠加供给改革逐步显效，NBV大超预期：23Q1公司NBV同比+8.8%（若22Q1采用22年末同口径重述，23Q1的NBV同比+21.1%），大超预期，其中个险NBV同比+2.2%，银保及多元渠道NBV同比59.9%，寿险改革带来多元渠道（银保、社区网格及其他）对NBV的贡献提升5.4pt至16.9%。个险NBV由负转正，一方面供给侧改革成效逐步显现，代理人质量优化带来人均产能提升37.2%（业绩会披露），而人力规模下滑显著放缓，截至23Q1末个险代理人40.4万人，较上年末下滑9.2%。另一方面在银行理财破净等背景下客户旺盛的保本理财需求带来新单同比+27.9%。得益于供需同振，我们上调公司全年NBV增速预期至15.6%。
信用险赔付摆尾导致产险COR抬升，投资收益率明显改善：1）23Q1产险综合成本率98.7%，同比+2.0pt，主要为22年承保的低质量保证保险赔付对23年产生负面影响。2）得益于一季度权益市场回暖，公司投资收益明显改善，23Q1年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pt；
年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pt。
催化剂：客户保险理财需求旺盛；寿险改革成效持续显现。
风险提示：公司管理层变动；监管政策不确定性；资本市场波动。
表1:中国平安2023年一季报关键指标
