石头科技：内销份额稳步提振，费用前置拖累盈利表现

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公司2022年年报与2023年一季度业绩分析

营收与市场份额

• 2022年：公司实现营业总收入66.29亿元，同比增长13.56%。其中，境内市场收入31.28亿元，同比增长26.47%，占总收入的47%，主要得益于全能基站产品的市场份额提升。境外市场收入34.83亿元，同比增长3.54%。
• 2023年一季度：公司营收为11.60亿元，同比下降14.68%。境内市场需求受到新品推出后的后延效应影响，销售额同比减少3%。境外市场则受到宏观经济波动和高通胀的影响，终端需求表现较弱。

成本与费用

• 成本结构：2022年第四季度，公司毛利率为50.72%，同比提升3.04个百分点。2023年第一季度，尽管销售、管理、研发、财务费用率均有所上升，但毛利率仍保持在49.85%，同比提升2.36个百分点。
• 费用影响：一季度销售和研发费用率的提升主要是由于新品推出导致的费用前置和研发投入的增加。这影响了当期的盈利水平，2023年第一季度归母净利率降至17.61%，同比下降7.61个百分点。

预期与投资建议

• 业绩预测：预计2023-2025年的营业总收入分别为75.45、91.66、107.18亿元，分别同比增长13.8%、21.5%、16.9%；归母净利润分别为13.77、17.19、20.05亿元，分别同比增长16.4%、24.8%、16.6%。
• 估值与评级：基于当前股价对应的2023-2025年市盈率分别为20x、16x、14x，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场风险：清洁电器的市场渗透率可能未达预期。
• 成本风险：原材料及组件价格大幅上涨的风险。
• 汇率风险：汇率大幅波动可能影响公司业绩。
• 新品拓展风险：新产品的市场接受度和拓展能力存在不确定性。