石头科技2024H1业绩点评：内销期待新品表现，海外持续扩展可期

股票研究/2024.08.30 内销期待新品表现，海外持续扩展可期石头科技(688169) 家用电器业/可选消费品 ——石头科技2024H1业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090004 本报告导读： 公司收入持续增长，增速环比放缓，归母利润符合预期，扣非略低于预告中枢。内销期待新品表现，海外持续扩展可期，龙头地位优势稳固。增持。 投资要点： 告 扣非略低于预告中枢。我们下调公司2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为13.50/16.08/18.92元（原值为14.48/17.14/20.13 资产负债表摘要(LF) 元，分别-7%/-6%/-6%），增速为+21.4%/+19.2%/+17.6%。参考同行 股东权益（百万元） 11,786 业可比公司，给予2025年20x，下调目标价至目标价321.25元，维 每股净资产（元） 63.89 投资建议：公司收入持续增长，增速环比放缓，归母利润符合预期 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：321.25 当前价格： 219.98 上次预测:356.69 交易数据 52周内股价区间（元） 198.91-465.10 总市值（百万元） 40,577 总股本/流通A股（百万股） 184/184 流通B股/H股（百万股） 0/0 持“增持”评级。 事件：公司24H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.42% （此前公告为8~9.5亿元）；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元 市净率（现价）3.4 净负债率 -48.65% 52周股价走势图 同比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%，扣非归母净利石头科技上证指数 润5.19亿元，同比+4.37%。 收入增速有所放缓，不改龙头优势地位：我们预计Q2内销/外销各 自占比约30%/70%。内销收入个位数增长，环比Q1有所降速，存 在618期间竞争对手发起专利诉讼影响部分销售的短期扰动。展望H2内销，从目前行业已经推出新品可以看出，石头两款新品P20Pro/P10SPure竞争力凸出。我们预计公司2024Q2外销整体增速为 +20%~+30%，其中美国增长50%以上，欧洲和亚太市场均保持双位数增长。后续公司在美国市场的线下KA拓展、欧洲线上亚马逊渠道的拓展都将助力渠道多元化；此外，公司在加强海外其他增量区域的属国化运营（如法国、意大利等），新市场有望进一步带来增量 扣非净利率维持，各渠道相对稳定：Q2毛利率为51.89%，同比 +0.18pct，环比Q1约下滑5pcts，我们推测原因为：1）大促期间公 司在国内外均采取了降价促销措施；2）美国线下KA占比提升，线下毛利率低于线上。2024H1公司非经常性收益中有1.54亿元的重点软件企业退税，而此科目在2023H1被纳入的经常性损益科目，所以导致扣非同比增速不及归母净利润增速。剔除退税影响，公司24Q2扣非业绩增速为+18%。2024Q2和2023年同期扣非利润率均约为20%，保持稳定。 风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性。 81% 62% 43% 24% 5% -14% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -25% 22% 相对指数 5% -16% 32% 相关报告 专利竞争短期扰动，长期龙头优势稳固 2024.08.20 扣非中枢符合预期，全球龙头优势稳固 2024.07.14 税收减免认证获批，当期业绩有望增厚 2024.06.05 发布激励计划，绑定员工利益2024.06.21 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,629 8,654 10,743 12,946 15,211 (+/-)% 13.6% 30.5% 24.1% 20.5% 17.5% 净利润（归母） 1,183 2,051 2,489 2,966 3,489 (+/-)% -15.6% 73.3% 21.4% 19.2% 17.6% 每股净收益（元） 6.42 11.12 13.50 16.08 18.92 净资产收益率(%) 12.4% 18.0% 19.0% 19.4% 19.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.29 19.78 16.30 13.68 11.63 海外增长亮眼，业绩超预期2024.04.30 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,804 893 2,023 4,091 6,156 营业总收入 6,629 8,654 10,743 12,946 15,211 交易性金融资产 3,795 5,024 5,524 6,024 6,524 营业成本 3,363 3,883 4,987 6,003 7,096 应收账款及票据 328 275 353 418 496 税金及附加 33 75 85 104 122 存货 694 928 1,067 989 1,264 销售费用 1,318 1,817 2,184 2,668 3,084 其他流动资产 665 1,777 1,932 2,091 2,323 管理费用 141 211 288 326 380 流动资产合计 7,286 8,897 10,900 13,615 16,763 研发费用 489 619 930 1,075 1,308 长期投资 21 20 30 40 50 EBIT 1,284 2,049 2,271 2,771 3,221 固定资产 1,315 1,286 1,276 1,266 1,256 其他收益 61 121 111 268 76 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -64 114 62 -64 114 无形资产及商誉 7 18 23 27 32 投资收益 33 62 169 176 149 其他非流动资产 2,205 4,155 4,160 4,165 4,170 财务费用 -106 -139 -73 -153 -256 非流动资产合计 3,547 5,480 5,489 5,499 5,508 减值损失 -70 -170 30 66 148 总资产 10,833 14,377 16,389 19,114 22,271 资产处置损益 -6 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,344 2,317 2,716 3,371 3,965 应付账款及票据 702 1,499 1,438 1,645 1,944 营业外收支 5 3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 17 26 26 26 26 所得税 166 269 227 404 476 其他流动负债 485 1,354 1,739 2,207 2,684 净利润 1,183 2,051 2,489 2,966 3,489 流动负债合计 1,204 2,879 3,202 3,877 4,654 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,183 2,051 2,489 2,966 3,489 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 69 110 110 110 110 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 6 6 6 6 ROE(摊薄,%) 12.4% 18.0% 19.0% 19.4% 19.6% 非流动负债合计 72 116 116 116 116 ROA(%) 11.5% 16.3% 16.2% 16.7% 16.9% 总负债 1,276 2,995 3,318 3,993 4,770 ROIC(%) 11.7% 15.7% 15.7% 15.8% 15.8% 实收资本(或股本) 94 131 131 131 131 销售毛利率(%) 49.3% 55.1% 53.6% 53.6% 53.4% 其他归母股东权益 9,463 11,249 12,988 15,124 17,674 EBITMargin(%) 19.4% 23.7% 21.1% 21.4% 21.2% 归属母公司股东权益 9,556 11,381 13,120 15,256 17,805 销售净利率(%) 17.9% 23.7% 23.2% 22.9% 22.9% 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产负债率(%) 11.8% 20.8% 20.2% 20.9% 21.4% 股东权益合计 9,557 11,382 13,121 15,257 17,806 存货周转率(次) 5.2 4.8 5.0 5.8 6.3 总负债及总权益 10,833 14,377 16,439 19,250 22,576 应收账款周转率（次） 29.3 28.7 34.2 33.6 33.3 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 0.9 1.1 0.9 经营活动现金流 1,120 2,186 2,219 3,356 3,312 资本支出/收入 3.8% 2.9% 0.5% 0.4% 0.4% 投资活动现金流 -505 -2,348 -339 -458 -307 EV/EBITDA 15.42 16.64 11.70 8.88 7.02 筹资活动现金流 -202 199 -750 -830 -940 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.29 19.78 16.30 13.68 11.63 汇率变动影响及其他 20 12 0 0 0 P/B(现价) 4.25 3.57 3.09 2.66 2.28 现金净增加额 433 48 1,130 2,068 2,065 P/S(现价) 6.12 4.69 3.78 3.13 2.67 折旧与摊销 110 141 41 41 41 EPS-最新股本摊薄(元) 6.42 11.12 13.50 16.08 18.92 营运资本变动 -144 179 -49 528 193 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 3.34 4.07 4.50 5.10 资本性支出 -255 -247 -55 -55 -55 股息率(现价,%) 0.0% 1.5% 1.8% 2.0% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：增速环比放缓，不改龙头优势地位4 3.利润端：扣非净利率维持，各渠道相对稳定4 4.资产和现金流：周转有所放缓4 5.投资建议5 6.风险提示5 1.事件 公司收入持续增长，增速略放缓，归母利润符合预期，扣非略低于预告中枢。公司24H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21 亿元，同比+51.57%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.42%（此前公告为 8~9.5亿元）；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元，同比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%，扣非归母净利润5.19亿元，同比+4.37%。 2.收入端：增速环比放缓，不改龙