鱼跃医疗2024H1业绩点评：品牌力造就护城河，新品有望持续放量

股票研究/2024.08.25 品牌力造就护城河，新品有望持续放量鱼跃医疗(002223) 医药/必需消费 ——鱼跃医疗2024H1业绩点评 丁丹(分析师)张拓(分析师) 0755-239767350755-23976170 dingdan@gtjas.comzhangtuo024925@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523090003 本报告导读： 基数效应影响呼吸制氧、感控等板块收入，但血糖、急救等板块因新品带动实现快速增长，随基数效应消除，业绩有望稳健增长，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。2024H1公司实现收入43.08亿元（-13.5%），扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）；其中2024Q2实现收入20.76亿元 （-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13 亿元（-25.11%），收入符合预期，业绩略低于预期。维持2024-2026年EPS预测2.05/2.41/2.80元，维持目标价43.33元，对应2024年PE21X，维持增持评级。 血糖、急救在新品带动下实现较快增长。2024H1（1）糖尿病板块实 现收入5.6亿（+55%），其中CGM快速增长，BGM市占率持续攀 升，随下一代CGM产品逐步推出，产品力和品牌影响力将进一步 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 43.33 上次预测: 43.33 当前价格：34.09 交易数据 52周内股价区间（元）31.69-41.80 总市值（百万元）34,174 总股本/流通A股（百万股）1,002/939 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,103 每股净资产（元）12.07 市净率（现价）2.8 净负债率-51.84% 52周股价走势图 增强；（2）康复板块收入7.3亿元（+3%），中医类产品实现较快增鱼跃医疗深证成指 长，未来中医创新产品的推出有望增加长期确定性；（3）急救板块 收入1.08亿元（+35%），自主研发M600贡献较好的增量，板块毛利率提升3.6pp达35.8%，随高毛利率的M600收入占比提升，急救板块毛利率仍有较大提升空间。 部分板块受基数影响略有下滑。2024H1（1）呼吸制氧板块收入14.42 亿元（-29%），其中制氧机在高基数下有所下滑，但受益于强大的品 牌力，呼吸机及雾化器仍有较好增速；（2）感控板块收入3.11亿元 （-27%），包括内镜科室、院外等多个新赛道公司正在积极开发；（3家用电子检测板块收入9.35亿元（-12%），红外测温仪等产品因基数效应下滑，但电子血压计受益于老龄化仍有较好增速。 毛利率相对平稳，新品和出海有望贡献增量。2024Q2公司毛利率 50.2%（-0.3pp），在消费降级的大环境下相对稳定，彰显品牌价值 销售/管理/研发费用率分别+2.6/+1.3/+0.9pp，其中销售费用率同比提升幅度稍大，主要与🕔2023年受特殊需求影响销售投入较少；②2024H1进行部分促销活动等有关，预计未来保持相对平稳态势。公司后续发展潜力充足，🕔CT4/CT5、便携式制氧机、M600等新品推出与放量；②出海机会广阔，2024H1境外实现收入4.79亿元 （+30%），未来海外有望持续保持较快增长。 风险提示：新品商业化进度不及预期，海外业务拓展不及预期。 26% 17% 7% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -11% 3% 相对指数 -3% 3% 22% 相关报告 高基数下增速承压，全年有望稳健增长 2024.04.28 Q3收入略承压，2024年有望恢复稳健增长 2023.10.25 呼吸治疗高速增长，常规板块稳健发展 2023.09.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩超预期，疫后各版块增速有望持续 2023.07.16 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,102 7,972 8,572 10,017 11,657 (+/-)% 3.0% 12.3% 7.5% 16.9% 16.4% 净利润（归母） 1,595 2,396 2,058 2,412 2,810 (+/-)% 7.6% 50.2% -14.1% 17.2% 16.5% 每股净收益（元） 1.59 2.39 2.05 2.41 2.80 净资产收益率(%) 16.2% 20.4% 15.8% 16.6% 17.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.43 14.26 16.61 14.17 12.16 疫后增速回升，新品有望拉动增长2023.05.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,838 7,215 8,050 8,597 8,862 营业总收入 7,102 7,972 8,572 10,017 11,657 交易性金融资产 2,514 0 0 0 0 营业成本 3,684 3,867 4,165 4,808 5,537 应收账款及票据 647 448 644 749 804 税金及附加 70 81 86 100 117 存货 1,509 1,412 1,590 1,871 2,107 销售费用 1,031 1,098 1,182 1,344 1,516 其他流动资产 365 309 401 378 421 管理费用 420 411 437 501 577 流动资产合计 9,873 9,385 10,685 11,595 12,194 研发费用 496 504 532 611 711 长期投资 243 226 301 329 357 EBIT 1,522 2,096 2,404 2,855 3,320 固定资产 2,099 1,974 2,701 3,548 4,595 其他收益 161 115 232 198 116 在建工程 24 111 141 181 231 公允价值变动收益 2 -4 0 0 0 无形资产及商誉 1,629 1,618 2,173 2,290 2,491 投资收益 129 143 -1 0 0 其他非流动资产 1,227 2,654 2,650 2,606 2,561 财务费用 -96 -157 -59 -35 -55 非流动资产合计 5,222 6,582 7,966 8,953 10,235 减值损失 -117 -83 -1 -2 -2 总资产 15,095 15,967 18,651 20,548 22,428 资产处置损益 171 555 0 0 0 短期借款 55 0 0 0 0 营业利润 1,842 2,893 2,459 2,884 3,368 应付账款及票据 1,447 1,411 1,452 1,790 2,013 营业外收支 1 -45 5 6 6 一年内到期的非流动负债 519 526 223 223 223 所得税 270 472 401 472 558 其他流动负债 1,165 937 1,098 1,279 1,414 净利润 1,573 2,376 2,063 2,418 2,817 流动负债合计 3,186 2,873 2,773 3,292 3,650 少数股东损益 -22 -19 5 6 7 长期借款 1,509 684 2,154 2,054 1,854 归属母公司净利润 1,595 2,396 2,058 2,412 2,810 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 31 29 69 69 69 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 303 466 451 451 451 ROE(摊薄,%) 16.2% 20.4% 15.8% 16.6% 17.3% 非流动负债合计 1,843 1,178 2,674 2,574 2,374 ROA(%) 11.6% 15.3% 11.9% 12.3% 13.1% 总负债 5,029 4,052 5,447 5,866 6,024 ROIC(%) 10.7% 13.3% 12.9% 14.0% 14.9% 实收资本(或股本) 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 销售毛利率(%) 48.1% 51.5% 51.4% 52.0% 52.5% 其他归母股东权益 8,858 10,761 12,044 13,517 15,232 EBITMargin(%) 21.4% 26.3% 28.1% 28.5% 28.5% 归属母公司股东权益 9,860 11,764 13,047 14,519 16,235 销售净利率(%) 22.1% 29.8% 24.1% 24.1% 24.2% 少数股东权益 206 152 157 163 169 资产负债率(%) 33.3% 25.4% 29.2% 28.5% 26.9% 股东权益合计 10,066 11,915 13,204 14,682 16,404 存货周转率(次) 2.7 2.6 2.8 2.8 2.8 总负债及总权益 15,095 15,967 18,651 20,548 22,428 应收账款周转率（次） 12.2 14.6 15.7 14.4 15.0 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 0.9 1.1 1.3 1.3 经营活动现金流 2,305 2,127 2,221 3,166 3,554 资本支出/收入 2.5% 1.3% 19.0% 14.1% 15.6% 投资活动现金流 -418 1,735 -1,719 -1,453 -1,878 EV/EBITDA 16.39 12.17 10.33 8.40 7.00 筹资活动现金流 355 -1,465 327 -1,166 -1,412 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.43 14.26 16.61 14.17 12.16 汇率变动影响及其他 136 24 6 0 0 P/B(现价) 3.47 2.91 2.62 2.35 2.10 现金净增加额 2,378 2,421 834 547 265 P/S(现价) 4.81 4.29 3.99 3.41 2.93 折旧与摊销 261 263 361 470 600 EPS-最新股本摊薄(元) 1.59 2.39 2.05 2.41 2.80 营运资本变动 740 -148 -280 156 24 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.60 0.80 0.94 1.09 资本性支出 -178 -101 -1,630 -1,411 -1,814 股息率(现价,%) 0.9% 1.7% 2.3% 2.7% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或