1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'()* ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 圆通速递（600233.SH）2022年报&23Q1业绩点评 '()*+,-./0123456*789:;<=>?@A!"#$投资要点： Ø 事件：圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩，2022年公司实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，营业收入535.4亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；实现扣非归母净利润37.8亿元，同比增长82.9%。23Q1营业收入129.1亿元，同比+9.2%；归母净利润9.1亿元，同比+4.1%；扣非归母净利8.8亿元，同比+6.6%。 Ø 23Q1市占率提升至16.6%，一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元，同比+18.6%。量：公司全年实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，累计市占率15.8%。23Q1公司实现业务量44.6亿件，同比+20%，市占率提升至16.6%，同比+1.4pp，维持通达系第二的市场地位。价：2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票，22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元，同比+8.0%；23Q1快递业务ASP为2.55元，同比-2.3%，受行业部分地区淡季价格竞争影响，23Q1ASP同比下降。 Ø 23Q1航空+国际业务承压，快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元，同比+86.3%，归母净利率7.3%，同比+2.7pp；扣非归母净利37.8亿元，同比+82.9%，扣非归母净利率7.1%，同比+2.5pp；公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升，以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响，国际贸易景气度下行，2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元，同比-35.9%。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下，公司全年依旧维持较高归母净利增长，盈利水平韧性凸显，2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元，同比+101.6%。公司2023Q1实现归母9.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+6.6%，航空+国际归母1800万元，扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元，同比+15.9%，单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元，同比-3.5%，受航空货代景气度持续下行影响，公司航空+国际业务降幅较大，国内快递业务依旧展现较强韧性。 Ø 盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下，行业需求和经营环境进一步改善，公司作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们预计2023/24年归母净利：42.6、47.8亿元（前值43.6、50.4亿元），新增2025年归母净利55亿元，对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1，给予公司17倍PE对应目标价21.04元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：疫情放开后宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,155 53,539 61,037 70,036 79,898 增长率（%） 29% 19% 14% 15% 14% 净利润（百万元） 2,103 3,920 4,259 4,779 5,465 增长率（%） 19% 86% 9% 12% 14% EPS（元/股） 0.61 1.14 1.24 1.39 1.59 市盈率（P/E） 28.8 15.4 14.2 12.7 11.1 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%04&26' Table_First|Table_Rating !"#$%&'()()*+,-./0123 45*+,-6.0783 Table_First|Table_MarketInfo 9:;< 总股本/流通股本（百万股） 3442/3442 总市值/流通市值（百万元） 60540/60540 每股净资产（元） 8.01 资产负债率（%） 30.27 一年内最高/最低（元） 22.18/15.23 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author =>? @AB !"#$%&'S0210522050006 ()' czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport CDEF *+,-./600233.SH0'221234567+86.3%8"9:;<=2023.01.10 *+,-./600233.SH0'" 9 > : ; < 822Q3?@A50.22B=2022.10.16 *+,-./600233.SH0CD'E.FGHIJ KBLMNOP=2022.07.22 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -10%0%10%20%30%40%50%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03圆通速递沪深300 !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 BCDEFG|HIJ0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 ?Q:RSB 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E TUVWX7,390 8,529 12,499 16,724 Y"PZX53,539 61,037 70,036 79,898 [P@\]^_X963 584 134 -78 Y"`aX47,490 54,417 62,578 71,453 ;b^_X255 293 336 384 cW]deX162 120 138 80 fTX82 94 108 123 ghijX228 199 229 261 k6VlX26 29 34 38 mnijX1,071 1,400 1,606 1,753 opqrVlX5,446 5,689 5,980 6,299 stijX50 50 58 66 qrVlkuX14,136 15,188 19,057 23,452 vwijX14 -125 -227 -243 x<yz{VX388 388 388 388 |j}~ÄX-18 -24 -14 -19 ÅÇVlX15,103 16,757 18,740 20,512 Vl}~ÄX-32 -25 -33 -30 ÉÑÖÜX1,402 1,778 1,947 2,186 áàâ~ärPãX108 77 74 86 åçVlX4,441 4,582 4,616 4,668 {VPãX-41 -23 -31 -32 éèX338 338 338 338 opPãX521 521 521 521 opêqrVlX3,449 3,467 3,494 3,519 Y"5ëX5,102 5,540 6,210 7,095 êqrVlkuX25,121 27,311 29,522 31,610 Y"íPZX60 60 60 59 VlkuX39,257 42,499 48,579 55,063 Y"íìîX109 109 109 109 ï<ñ_X2,925 0 0 0 5ëóòX5,053 5,491 6,161 7,045 [b@\]^_X4,218 6,215 6,941 7,490 ôöcX1,089 1,183 1,328 1,518 ;P_õX659 1,208 1,069 1,153 45ëX3,964 4,308 4,833 5,527 k6úùX1,432 1,137 1,631 1,809 ûüy†ãX44 48 54 62 op[b_X628 628 628 628 2°3á¢45ëX3,920 4,260 4,779 5,465 opqrúùX1,406 1,497 1,561 1,612 £§•/¶ß0X1.14 1.24 1.39 1.59 qrúùkuX11,268 10,686 11,831 12,693 X x<ñ_X275 550 825 1,101 主要财务比率 [bù®X0 0 0 0 X2022AX2023EX2024EX2025EXopêqrúùX520 520 520 520 `x©HX êqrúùkuX795 1,070 1,346 1,621 Y"PZ™x ́X18.6% 14.0% 14.7% 14.1% úùkuX12,064 11,757 13,177 14,314 £ ̈≠Æ™x ́X81.2% 5.9% 10.6% 14.6% 2°3á¢ôØ∞zãX26,673 30,173 34,778 40,064 2345ë™x ́X86.3% 8.7% 12.2% 14.4% ûüy†zãX521 569 624 686 ±5©HX ôØ∞zãkuX27,194 30,743 35,402 40,749 ≤5 ́X11.3% 10.8% 10.6% 10.6% úù≥y†zãX39,257 42,499 48,579 55,063 45 ́X7.4% 7.1% 6.9% 6.9% X ¥μ£X14.4% 13.9% 13.5% 13.4% 现金流量表 ¥μ≠∂X21.2% 21.7% 20.0% 19.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ∑ù©HX ∏Yπr∫WqX7,391 8,377 8,349 8,700 Vlúù ́X30.7% 27.7% 27.1% 26.0% ∫WPãX5,851 6,501 7,135 8,053 qr7 ́X1.3 1.4 1.6 1.8 fTªºX-9 -12 -14 -15 -r7 ́X1.2 1.4 1.6 1.8 ∏YΩ[PªºX638 368 439 194 Yæ©HX ∏YΩ[bªºX50 2,546 587 632 óVlø¿ ́X1.4 1.4 1.4 1.5 opªºX861 -1,025 203 -165 [P^_ø¿¡üX9 5 2 0 {Vπr∫WqX-5,747 -4,463 -4,708 -4,813 fTø¿¡üX1 1 1 1 VaìîX-4,403 -4,490 -4,713 -4,832 ¬y√ƒ/B0X yz{VX-134 0 0 0 ¬yPãX1.14 1.24 1.39 1.59 opx<VläLX-1,210 27 5 19 ¬y∏Y∫WqX2.15 2.43 2.43 2.53 ≈Vπr∫