23H1单票归母0.19元，业绩稳健

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 圆通速递（600233.SH） 23H1单票归母0.19元，业绩稳健 副标题 ➢ 事件：圆通速递公布2023H1业绩，公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长4.4%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元，归母净利9.1、9.6亿元。 ➢ 量：23Q2件量稳步提升，圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达16.4%（同比+0.6pp）；单23Q2快递件量53.2亿票（同比+21.7%），市占率达16.3%（同比+0.1pp）。 ➢ 价：2023H1公司快递业务ASP为2.44元，同比-6.2%，单票收入承压。单季度看，按经营数据口径算，23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元（同比-2.3%），2.35元（同比-7.6%）。成本端：2023H1单票快递业务成本2.19元，同比下降6.0%；拆分看，2023H1公司单票运输成本0.47元，同比-9.62%；单票操作成本0.30元，同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。 ➢ 成本费用控制好。盈利端：2023H1综合毛利29.9亿元，（同比+0.3%）,综合毛利率11.1%（同比-0.8pp）；2023H1快递业务单票毛利为0.25元（同比-7%），快递业务毛利率11.0%（同比-0.3pp）。2023H1管理费用5.4亿元，管理费用率2.0%，同比下降0.2pp，公司归母净利18.6亿元（+4.9%），单票归母净利0.19元（同比-13.3%）。单季度看，23Q2综合毛利15.0亿元，同比+0.9%；归母净利润9.6亿元，同比+5.7%，单票归母净利0.18元/票，Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元，较Q1的0.20元有下降，主要系单票快递业务收入承压所致。 ➢ 国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元，同比-36.3%，毛利率11.8%；航空业务实现营收6.17亿元，同比-25.2%，毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元，同比-93.5%。 ➢ 盈利预测与投资建议。行业看，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压，在此竞争格局下，圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元（前值42.6/47.8/55亿元），给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。 ➢ 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,155 53,539 60,422 67,591 75,203 增长率 29% 19% 13% 12% 11% 净利润（百万元） 2,103 3,920 4,045 4,338 4,699 增长率 19% 86% 3% 7% 8% EPS（元/股） 0.61 1.14 1.18 1.26 1.37 市盈率（P/E） 23.7 12.7 12.3 11.5 10.6 市净率（P/B） 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 交通运输 2023年08月22日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 14.47元 目标价格： 17.64元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3442/3442 总市值/流通市值（百万元） 49809/49809 每股净资产（元） 8.05 资产负债率（%） 29.57 一年内最高/最低（元） 21.82/14.3 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《圆通速递（600233.SH）：23Q1单票快递业务扣非归母0.19，市占率持续提升》2023.04.26 《圆通速递（600233.SH）：22年归母净利同比+86.3%，业绩超预期》2023.01.10 《圆通速递（600233.SH）深度：快递竞争力提升 多元化布局丰收》2022.07.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03圆通速递沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 定期点评|圆通速递 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,390 8,277 11,622 14,879 营业收入 53,539 60,422 67,591 75,203 应收票据及账款 963 578 130 -73 营业成本 47,490 54,093 60,758 67,846 预付账款 255 291 327 365 税金及附加 162 119 133 75 存货 82 93 105 117 销售费用 228 197 221 246 合同资产 26 29 32 36 管理费用 1,071 1,386 1,550 1,650 其他流动资产 5,446 5,669 5,901 6,147 研发费用 50 50 56 62 流动资产合计 14,136 14,907 18,083 21,435 财务费用 14 -122 -213 -215 长期股权投资 388 388 388 388 信用减值损失 -18 -24 -14 -19 固定资产 15,103 16,757 18,740 20,512 资产减值损失 -32 -25 -33 -30 在建工程 1,402 1,778 1,947 2,186 公允价值变动收益 108 77 74 86 无形资产 4,441 4,582 4,616 4,668 投资收益 -41 -23 -31 -32 商誉 338 338 338 338 其他收益 521 521 521 521 其他非流动资产 3,449 3,467 3,492 3,516 营业利润 5,102 5,264 5,642 6,107 非流动资产合计 25,121 27,311 29,520 31,608 营业外收入 60 60 59 60 资产合计 39,257 42,218 47,603 53,042 营业外支出 109 109 109 109 短期借款 2,925 0 0 0 利润总额 5,053 5,215 5,592 6,058 应付票据及账款 4,218 6,178 6,739 7,112 所得税 1,089 1,124 1,205 1,305 预收款项 659 1,196 1,032 1,085 净利润 3,964 4,091 4,387 4,753 合同负债 1,432 1,126 1,574 1,703 少数股东损益 44 46 49 53 其他应付款 628 628 628 628 归属母公司净利润 3,920 4,045 4,338 4,700 其他流动负债 1,406 1,493 1,545 1,581 EPS（摊薄） 1.14 1.18 1.26 1.37 流动负债合计 11,268 10,621 11,518 12,110 长期借款 275 550 825 1,101 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 520 520 520 520 成长能力 非流动负债合计 795 1,070 1,346 1,621 营业收入增长率 18.6% 12.9% 11.9% 11.3% 负债合计 12,064 11,692 12,864 13,730 EBIT增长率 81.2% 0.5% 5.6% 8.6% 归属母公司所有者权益 26,673 29,959 34,123 38,643 归母净利润增长率 86.3% 3.2% 7.2% 8.3% 少数股东权益 521 567 616 669 获利能力 所有者权益合计 27,194 30,526 34,739 39,312 毛利率 11.3% 10.5% 10.1% 9.8% 负债和股东权益 39,257 42,218 47,603 53,042 净利率 7.4% 6.8% 6.5% 6.3% ROE 14.4% 13.3% 12.5% 12.0% 现金流量表 ROIC 21.2% 20.8% 18.6% 17.3% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 7,391 8,127 7,739 7,758 资产负债率 30.7% 27.7% 27.0% 25.9% 现金收益 5,851 6,287 6,703 7,306 流动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 存货影响 -9 -11 -11 -12 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 经营性应收影响 638 375 446 195 营运能力 经营性应付影响 50 2,497 397 426 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 其他影响 861 -1,021 205 -156 应收账款周转天数 9 5 2 0 投资活动现金流 -5,747 -4,463 -4,708 -4,812 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -4,403 -4,490 -4,713 -4,832 每股指标（元） 股权投资 -134 0 0 0 每股收益 1.14 1.18 1.26 1.37 其他长期资产变化 -1,210 27 5 20 每股经营现金流 2.15 2.36 2.25 2.25 融资活动现金流 -443 -2,777 314 311