1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 韵达股份（002120.SZ） 韵达股份业绩预告点评：22Q4单票归母0.12-0.16元，盈利拐点确立 副标题 ➢ 事件：韵达股份公布2022年业绩快报，2022年公司实现归母净利润13.1～15.0亿元，同比-11.4%～+1.7%；实现扣非归母净利润12.4～14.2亿元，同比-11.9%～+1.2%；实现基本每股收益0.45～0.52元，同比-11.8%～+2.0%。单看22Q4，公司实现归母净利润5.4～7.4亿元，同比-22.0%～+6.0%；实现扣非归母净利润5.4～7.2亿元，同比-22.7%～+3.7%。 ➢ 2022年疫情下公司快递业务量承压，预计22Q4单票收入同、环比持续增长。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%；市占率为15.9%，同比-1.1pp，保持通达系第二的地位。单看22Q4，公司快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%；市占率为14.7%，同比-2.5pp。2022年业务量下滑主要系全国疫情多发散发超预期，对物流畅通、供应链稳定和消费需求造成冲击。价： 22Q4快递行业进入传统旺季，需求恢复。除此之外，公司坚持通过深入推进“网格仓”等末端基础设施建设、改善客户和包裹结构等措施提升服务能力，推动单价稳中向好。 ➢ 盈利拐点出现，单票利润增速环比修复。2022年公司实现归母净利13.1～15.0亿元（同比-11.4%～+1.7%），单票归母净利0.07～0.09元（同比-7.5%～+6.3%）；实现扣非归母净利12.4～14.2亿元（同比-11.9%～+1.2%），单票扣非归母净利0.07～0.08元（同比-7.9%～+5.8%）。盈利增速同比21年下滑主要系国际环境更趋复杂，促使石油等大宗能源价格上涨以及疫情下快递件量承压等因素影响。 单看22Q4，公司实现归母净利5.4～7.4亿元（同比-22.0%～+6.0%），单票归母净利0.12～0.16元（同比-5.7%～+28.2%）；实现扣非归母净利5.4～7.2亿元（同比-22.7%～+3.7%），单票扣非归母净利0.12-0.16元（同比-6.5%～+25.4%）。22Q4盈利增速环比22Q3明显改善主要系公司不断改革、建设以提高产品定价能力，叠加行业进入传统旺季、经营环境向好所致。预计公司22Q4实现单票毛利和单票净利润同、环比双升。 ➢ 盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的快速恢复，根据邮政局数据春节期间快递投递量3.3亿、同比去年春节增长10%。公司端， Q4业绩印证了韵达在加盟制快递第二梯队的网络优势和盈利能力。我们认为公司2022年经营低点已过，凭借网络和管理的恢复展现了头部快递企业的经营韧性。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们维持公司2022/23/24年归母净利预测：13.9、27.8、36.8亿元，对应EPS分别为0.48元、0.96元、1.27元，对应2022/23/24年PE分别为31、15、12X，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,500 41,729 48,874 56,902 63,040 增长率（%） -3% 25% 17% 16% 11% 净利润（百万元） 1,404 1,477 1,390 2,783 3,683 增长率（%） -47% 5% -6% 100% 32% EPS（元/股） 0.48 0.51 0.48 0.96 1.27 市盈率（P/E） 30.5 29.0 30.9 15.4 11.6 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 交通运输 2023年02月01日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 14.78元 目标价格： 19.20元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2902/2815 总市值/流通市值（百万元） 42895/41607 每股净资产（元） 5.68 资产负债率（%） 56.28 一年内最高/最低（元） 20.27/11.51 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《韵达股份（002120.SZ）：22Q3毛利率环比+0.8pp，经营仍处恢复期》2022.11.01 《韵达股份（002120.SZ）：22H1扣非净利同比+36.4%，旺季改善可期》2022.08.31 《韵达股份深度报告：行业向上 经营修复》2022.08.01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01韵达股份沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|韵达股份 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,174 4,771 4,972 6,001 营业收入 41,729 48,874 56,902 63,040 应收票据及账款 1,507 1,373 1,144 1,078 营业成本 37,951 44,619 50,695 55,262 预付账款 284 334 380 414 税金及附加 107 215 205 260 存货 181 213 242 263 销售费用 317 502 495 548 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,467 1,857 1,949 2,159 其他流动资产 6,535 7,028 7,589 8,017 研发费用 267 355 432 494 流动资产合计 11,680 13,720 14,326 15,774 财务费用 214 107 108 163 长期股权投资 819 819 819 819 信用减值损失 -27 -79 -86 -64 固定资产 13,816 14,966 17,132 19,135 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,492 3,081 3,783 4,297 公允价值变动收益 -95 -28 -54 -59 无形资产 4,227 4,874 5,528 6,306 投资收益 124 187 180 164 商誉 0 0 0 0 其他收益 463 463 463 463 其他非流动资产 2,990 3,061 3,118 3,163 营业利润 1,927 1,817 3,577 4,713 非流动资产合计 24,345 26,801 30,380 33,719 营业外收入 15 15 14 14 资产合计 36,025 40,520 44,706 49,493 营业外支出 77 77 77 77 短期借款 2,028 1,120 2,923 3,049 利润总额 1,865 1,755 3,514 4,650 应付票据及账款 5,380 8,398 8,093 8,746 所得税 369 347 694 919 预收款项 182 1,374 1,068 865 净利润 1,496 1,408 2,820 3,731 合同负债 1,451 1,101 1,602 2,219 少数股东损益 19 18 37 48 其他应付款 1,047 1,047 1,047 1,047 归属母公司净利润 1,477 1,390 2,783 3,683 其他流动负债 1,766 1,952 2,075 2,192 EPS（摊薄） 0.51 0.48 0.96 1.27 流动负债合计 11,853 14,992 16,808 18,117 长期借款 142 283 425 566 主要财务比率 应付债券 7,231 7,231 7,231 7,231 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 912 912 912 912 成长能力 非流动负债合计 8,285 8,427 8,568 8,710 营业收入增长率 24.6% 17.1% 16.4% 10.8% 负债合计 20,138 23,418 25,376 26,827 EBIT增长率 15.7% -10.4% 94.6% 32.9% 归属母公司所有者权益 15,790 16,987 19,178 22,466 归母净利润增长率 5.1% -5.9% 100.3% 32.3% 少数股东权益 96 115 151 200 获利能力 所有者权益合计 15,887 17,102 19,330 22,666 毛利率 9.1% 8.7% 10.9% 12.3% 负债和股东权益 36,025 40,520 44,706 49,493 净利率 3.6% 2.9% 5.0% 5.9% ROE 9.3% 8.1% 14.4% 16.2% 现金流量表 ROIC 11.0% 9.7% 15.3% 17.6% 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 2,989 7,398 5,143 7,684 资产负债率 55.9% 57.8% 56.8% 54.2% 现金收益 3,626 4,000 5,661 7,024 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 存货影响 -51 -32 -29 -22 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.9 经营性应收影响 -1,013 83 184 31 营运能力 经营性应付影响 1,223 4,210 -611 450 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 其他影响 -796 -863 -62 201 应收账款周转天数 9 11 8 6 投资活动现金流 -5,857 -4,777 -6,186 -6,365 存货周转天数 1 2 2 2 资本支出 -8