请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月28日买入视源股份（002841.SZ）盈利拐点确立，1Q22归母净利润同比增长53%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值86.92-90.54元收盘价69.05元总市值/流通市值46056/31142百万元52周最高价/最低价140.40/62.91元近3个月日均成交额164.28百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-海外市场高增长，2H21交互智能平板毛利率环比回升》——2022-04-20《视源股份-002841-动态点评：教育部提出实施基础教育数字化战略行动》——2022-02-18《视源股份-002841-2021年业绩快报点评：21年收入增长24%，1Q22盈利能力迎拐点》——2022-01-27《视源股份-002841-深度报告：交互智能平板龙头，利润拐点显现》——2021-12-03《视源股份-002841-2021年三季报点评：营收稳健增长，毛利率环比回升》——2021-10-311Q22营收同比增长17.2%，归母净利润同比增长53.1%。公司1Q22营收41.87亿元(YoY+17.2%)，得益于：1)交互智能平板在海外市场快速渗透；2)国内市场MAXHUB、希沃稳健增长；3)IoT模组、生活电器板卡、LED显示等新产品取得快速增长。1Q22归母净利润3.08亿元(YoY+53.1%)，扣非后归母净利润2.60亿元(YoY+58.2%)，毛利率26.37%(QoQ+0.52pct,YoY+2.73pct)，在营收稳健增长的背景下公司净利润实现超过50%的高速增长，当前LCD面板价格仍处于低位，公司盈利能力改善的趋势明确，利润拐点确立。MAXHUB新品发布，打造组织协同的数字化入口。4月25日MAXHUB举行2022MAXHUB领效新品发布会，推出全新协同软件MAXHUB客户端，旨在以“事件”为中心，打通会前、会中、会后全链条数据管理；同时全场景协同终端迎来全面升级，MAXHUBV6系列会议平板(科技版、音频专业版、经典版)，MAXHUB无线传屏器、无线级联麦、商用显示器、智能显示器、VX50分体式视频会议终端等新品发布。根据DISCIEN数据，2021年MAXHUB在中国大陆会议交互智能平板市场销量市占率27.5%，连续5年位居第一，未来MAXHUB将继续联合行业软硬件生态伙伴探索全产业数字转型新道路，实现真正的高效协同。智慧教育全面推进，希沃打造教育数字化龙头。希沃在持续深耕K12公立学校市场的基础上，加速开拓幼教、高职教等市场。硬件方面，21年希沃交互智能平板实现稳健增长，同时录播系统、智能讲台等数字化教学硬件收入也取得快速增长，根据DISCIEN数据，21年希沃品牌占中国大陆教育IFPD市场销量的47.5%。软件方面，希沃升级了信鸽教研信息化系统、集控管理系统以及希沃白板等核心软件，2021年末希沃白板中小学活跃教师用户超460万人，幼儿园活跃教师用户超22万人，2021年新增课件1.7亿个。投资建议：交互智能平板龙头利润拐点确立，我们预计公司22-24年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，参考2022年可比公司Wind一致预期均值23.37倍PE估值，给予公司2022年24-25倍预期PE，对应目标价86.92-90.54元，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)17,12921,22625,56929,96534,764(+/-%)0.4%23.9%20.5%17.2%16.0%净利润(百万元)19021699241430013599(+/-%)18.0%-10.7%42.1%24.3%19.9%每股收益（元）2.852.553.624.505.40EBITMargin11.1%8.5%10.0%10.1%10.4%净资产收益率（ROE）26.4%20.3%24.6%25.9%26.2%市盈率（PE）24.327.119.115.312.8EV/EBITDA25.327.019.116.514.1市净率（PB）6.415.514.703.973.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：我们看好公司交互智能平板业务把握教育/会议场景数字化升级契机，看好液晶显示主控板卡业务受益于电视智能化、高清化升级及白电新业务开拓，预计22-24年公司营收同比增长20.5%/17.2%/16.0%至255.69/299.65/347.64亿元，归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，对应PE为19.1/15.3/12.8倍，参考22年可比公司Wind一致预期均值23.37倍PE估值，给予公司22年24-25倍预期PE，目标价86.92-90.54元，维持买入评级。表1：可比公司估值比较（股价为2022年4月27日数据）代码简称股价(元)EPS(元)CAGR(20-23E)PE(倍)PEG(2022E)总市值(亿元)2020A2021A/E2022E2023E2020A2021A/E2022E2023E002841视源股份69.052.852.553.624.5016.5%24.2627.0919.0715.341.15460可比公司：002415海康威视41.501.451.812.092.4819.8%28.7222.9319.8816.711.003915300628亿联网络75.241.431.802.373.0528.9%52.7241.8331.7524.631.10679600636国新文化6.280.350.490.610.6824.7%18.0512.7010.369.300.4228300559佳发教育8.560.530.210.520.657.2%16.2641.3916.4813.182.2734002230科大讯飞35.530.640.700.931.2725.5%55.5250.7638.3628.081.50826均值0.881.001.301.6321.2%34.2533.9223.3718.381.26资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测注：可比公司盈利预测均基于Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物382949985965795310057营业收入1712921226255692996534764应收款项200211264319358营业成本1258215839186392175125093存货净额18292383275032333711营业税金及附加7080108120139其他流动资产473559706814940销售费用10081370166719932335流动资产合计7027842499671260915365管理费用689978118113821601固定资产15391943225327603345研发费用8811163141516921982无形资产及其他310381366350335财务费用(146)(51)(89)(134)(182)投资性房地产35794646464646464646投资收益112203112142153长期股权投资106113122130139资产减值及公允价值变动(176)(280)(202)(110)(99)资产总计1256015508173542049623830其他收入7161586460短期借款及交易性金融负债7981091668852870营业利润20521831261532573910应付款项24552989344641114695营业外净收支2127252425其他流动负债16952314263030793595利润总额20731858264032813935流动负债合计49486394674480429161所得税费用161154219272327长期借款及应付债券020016011278少数股东损益1056810其他长期负债292383471561651归属于母公司净利润19021699241430013599长期负债合计292583631673729现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计52406978737587169890净利润19121703242030093609少数股东权益122174178183189资产减值准备(15)139926792股东权益7198835698011159713751折旧摊销132169237299361负债和股东权益总计1256015508173542049623830公允价值变动损失17628020211099财务费用(146)(51)(89)(134)(182)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(2839)(336)384626640每股收益2.852.553.624.505.40其它2768798(5)6386每股红利0.761.021.451.812.17经营活动现金流19882702324240404704每股净资产10.7812.5414.7017.4020.63资本开支(459)(685)(826)(968)(1122)ROIC44%33%38%45%51%其它投资现金流(1787)(617)(17)(16)(17)ROE26%20%25%26%26%投资活动现金流(2246)(1302)(843)(984)(1140)毛利率27%25%27%27%28%权益性融资(24)22000EBITMargin11%8%10%10%10%负债净变化0200(40)(48)(34)EBITDAMargin12%9%11%11%11%支付股利、利息(507)(682)(969)(1205)(1445)收入增长0%24%20%17%16%其它融资现金流442549(42