1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司研究业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中通快递（02057.HK） 22Q4单票归母0.33元，市占率继续扩张 副标题 投资要点： ➢ 事件：中通快递公布2022年及22Q4业绩，2022年公司实现营业收入353.8亿元，同比+16.3%，调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%；从单季度看，22Q4实现营收98.7亿元，同比+7.1%；调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%；公司22Q1-Q4分别实现营收：79.0、86.6、89.5、98.7亿元，同比分别增加：22.1%、18.2%、21.0%、7.1%；分别实现归母净利：9.1、18.1、19.4、21.6亿元，同比分别：+69.8%、39.7%、65.9%、22.7%。 ➢ 市占率持续提升，ASP改善显著。量：公司22年实现快递件量243.9亿件，同比+9.4%，增速超行业增速7.3pp；市占率22.1%，同比+1.5pp。单看22Q4，公司实现快递件量65.9亿件，同比+3.9%，增速超行业增速7.0pp；市占率21.6%，同比+1.4pp。22年公司快递件量增速虽然受疫情影响有所承压，但仍远超行业，22Q4实现逆势增长。价：公司22年ASP为1.34元，同比+8.5%，19年来增速实现首次转正；快递单票毛利为0.50元，同比+21.9%，增速同比+34.1pp。单看22Q4，公司ASP为1.39元，同比+4.6%；快递单票毛利为0.55元，同比+14.1%。 ➢ 盈利端：成本改善明显，疫情下盈利水平呈现韧性。公司22年实现调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%，增速同比大幅+29.8pp；22Q4调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%。单票情况看，公司22年单票归母净利润0.28元/票，同比+30.9%，其中22Q4单票归母0.33元/票，同比+18.1%。公司盈利快速提升主要系营业成本大幅改善，2022年营业成本同比+10.6%，增速同比-12.3pp。其中，干线运输成本受益于22年新增700辆高运力牵引车，以及路线规划改善带动运输效率持续提升；分拨成本则受益于自动化投入，22年新增自动化分拣设备73套。公司基于当前市场条件和运营情况，预计23年快递件量287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，市占率至少提升1.5pp。 ➢ 盈利预测与投资建议。公司2022年业绩再次证明公司在快递行业稳固的领跑地位，疫情+油价冲击影响下公司仍然展现了优秀的经营韧性，实现了单票利润的增长和市占率的扩张。我们相信公司作为龙一的定价能力和成本优势将持续反应在未来业绩上，同时2023年后疫情时代快递行业增速恢复，因此上调公司2023/24/25年归母净利为：78、95、103亿元（前值23-24为70、87亿元），对应2023/24/25年PE分别为20.5、16.9、15.6，我们给予公司2023年22X目标PE，对应目标市值/目标价分别为1971亿港币/238元港币，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：快递件量大幅放缓；人工成本上升风险；新业务培育风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30405.84 35377.00 41561.49 46959.87 52136.10 增长率 20.59% 16.35% 17.48% 12.99% 11.02% 净利润（百万元） 4754.83 6809.06 7837.87 9502.59 10282.91 增长率 10.26% 43.20% 15.11% 21.24% 8.21% EPS（元/股） 5.75 8.23 9.48 11.49 12.43 市盈率（P/E） 33.75 23.57 20.47 16.89 15.61 市净率（P/B） 3.30 2.97 0.63 0.35 0.24 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 交通运输 2023年03月17日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 204.4港元 目标价格： 238.0港元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 827/621 总市值/流通市值（亿港元） 1690.3/1269.0 每股净资产（港元） 65.3 资产负债率（%） 30.63 一年内最高/最低（港元） 235.8/123.0 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《中通快递（2057.HK）深度：先胜后战管理铸就龙头》2022.07.24 诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/03/162022/07/142022/11/112023/03/11恒生指数2057.HK 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中通快递 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12588.26 209642.59 413105.40 619483.37 营业额 35377.0 41561.5 46959.9 52136.1 应收账款 818.97 1155.91 1306.05 1450.01 销售成本 26337.7 28193.1 31551.4 35590.6 预付款项、按金及其他应收款项 5273.78 4308.81 4868.48 5405.11 毛利 9039.3 13368.4 15408.5 16545.5 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收入净额 774.6 241.9 546.6 606.9 存货 40.54 72.94 81.63 92.08 销售、一般和行政费用 -2057.5 -2338.2 -2824.2 -3186.0 其他流动资产 5753.48 10390.37 14087.96 15640.83 经营利润 7756.4 10788.3 12037.7 12752.6 流动资产总计 24475.03 225570.62 433449.51 642071.40 财务费用 -460.5 57.7 -760.5 -1477.8 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 69.6 -1109.0 -1109.0 -1109.0 固定资产 28813.20 24299.14 19785.07 15271.00 税前利润 8286.5 9621.6 11689.3 13121.4 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 1627.5 1863.0 2282.8 2942.4 无形资产 6280.89 5234.08 4187.26 3140.45 税后利润 6659.0 7758.7 9406.6 10179.0 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于非控制股股东利润 -150.1 -79.2 -96.0 -103.9 其他非流动资产 18954.46 18954.46 18954.46 18954.46 归属于母公司股东利润 6809.1 7837.9 9502.6 10282.9 非流动资产合计 54048.56 48487.67 42926.79 37365.91 资产总计 78523.59 274058.30 476376.30 679437.31 主要财务比率 短期借款 5394.42 0.00 0.00 0.00 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款 2402.69 2650.34 2966.05 3345.76 成长能力 其他流动负债 8608.21 9691.49 10919.24 12274.57 营收额增长率 16.3% 17.5% 13.0% 11.0% 流动负债合计 16405.32 12341.84 13885.29 15620.33 EBIT增长率 40.8% 23.7% 12.9% 6.5% 长期借款 6788.97 6788.97 6788.97 6788.97 EBITDA增长率 0.6% 94.7% 8.2% 4.3% 其他非流动负债 856.82 856.82 856.82 856.82 税后利润增长率 41.6% 16.5% 21.2% 8.2% 非流动负债合计 7645.79 7645.79 7645.79 7645.79 盈利能力 负债合计 24051.12 19987.63 21531.08 23266.12 毛利率 25.6% 32.2% 32.8% 31.7% 股本 0.54 1000.54 2000.54 3000.54 净利率 18.8% 18.7% 20.0% 19.5% 储备 54114.69 247174.30 440233.92 633293.53 ROE 12.6% 3.1% 2.1% 1.6% 留存收益 -86.67 5531.12 12342.11 19712.38 ROA 8.7% 2.9% 2.0% 1.5% 归属于母公司股东权益 54028.55 253705.96 454576.56 656006.45 ROIC 16.2% 15.5% 17.9% 19.1% 归属于非控制股股东权益 443.92 364.70 268.66 164.74 估值倍数 权益合计 54472.47 254070.67 454845.22 656171.19 P/E 23.57 20.47 16.89 15.61 负债和权益合计 78523.59 274058.30 476376.30 679437.31 P/S 4.54 3.86 3.42 3.08 P/B 2.97 0.63 0.35 0.24 现金流量表 股息率 0.00 0.01 0.02 0.02 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EV/EBIT 0.47 -0.43 -1.20 -2.15 经营性现金净流量 11479.31 11577.92 12243.11 14629.82 EV/EBITDA 0.47 -0.27 -0.80 -1.46 投资性现金净流量 -16041.89 -911.01 -