本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旗滨集团（601636.SH）2022年业绩预告点评 22Q4盈利承压符合预期，玻璃节后继续涨价 2023年01月30日 ➢ 公司发布2022年业绩预告：取预告中值，预计公司2022年实现归母净利润13.5亿元，同比-68.1%，扣非归母净利12.2亿元，同比-70.6%。主因浮法玻璃价格持续走低，同时原燃料价格大幅上涨，毛利率同比大幅下降，盈利能力承压。按中值测算，22Q4归母净利1.01亿元，同比-82.2%，环比-40.1%，22Q4扣非归母净利0.73亿元，同比-87.1%，环比-50.2%。 ➢ 浮法玻璃原片业务：22Q4单箱净利继续承压，春节期间涨价函频现 价格方面，根据卓创资讯数据，22Q4公司浮法玻璃均价1669元/吨，环比-3%。22Q4价格呈现先跌后涨，12月下旬各区域玻璃原片接连提价，原片厂产销率好转。 成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，同比+68.9%，环比-2.8%。环比角度，22Q4成本压力略有减缓，但整体仍处于历史高位，浮法原片盈利持续承压。参考22Q4归母净利环比下滑40.1%，我们预计Q4公司单重箱净利环比Q3仍然下滑，估计在个位数（单位：元/重箱）左右。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2303价格3130、纯碱2307价格2699、纯碱2311价格2337），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。 库存方面，12月行业库存开始下降，根据卓创资讯数据，22Q4末全国玻璃行业库存5434万重箱，较22Q3末下降741万重箱（对应比例12%）。12月起行业库存下降，主要体现为原片厂向下游贸易商的“移库”。 产能方面，漳州旗滨6线于2022年12月10日冷修复产（2022年7月31日冷修）。 23H1浮法玻璃行业展望：2月价格上涨预期浓，春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。此外，深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4月是真正的考验期，3-5月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022年是冷修大年，其中6月23日以来冷修的34条产线目前仅复产2条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6个月。倒推2022.10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产，对应21条左右。 ➢ 多元业务布局蓄力成长： 光伏玻璃方面，漳州旗滨一窑五线1200T/D新产线2023年1月5日点火，当前已投产光伏压延产线共2条2400T/D产能。假设2023年除漳州一线外还有5条光伏压延线投产（漳州二线、宁海一线+二线、云南一线、马来西亚一线），我们预计2023年末公司光伏玻璃（仅含压延，不包括超白浮法转产光伏）名义产能或达8400T/D。 电子玻璃方面，公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。 药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线（二期）于2022年11月点火。 ➢ 投资建议：综合考虑成本变化、地产政策影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为15x、13x。①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14573 13805 17713 22177 增长率（%） 51.1 -5.3 28.3 25.2 归属母公司股东净利润（百万元） 4234 1350 2215 2664 增长率（%） 133.4 -68.1 64.1 20.3 每股收益（元） 1.58 0.50 0.83 0.99 PE 8 25 15 13 PB 2.5 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.56元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.旗滨集团（601636.SH）2022年半年报点评：浮法玻璃价格筑底，多元布局蓄力成长-2022/08/31 2.旗滨集团（601636.SH）深度报告：浮法后来居上，光伏玻璃新军-2022/06/16 3.旗滨集团（601636.SH）2021年报点评：竣工大年业绩高增，光伏玻璃布局加速-2022/04/10 4.【民生建材】旗滨集团业绩预告点评：浮法受益竣工交房，光伏药用助力成长-2022/01/27 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 14573 13805 17713 22177 成长能力（%） 营业成本 7252 10655 13090 16501 营业收入增长率 51.12 -5.27 28.31 25.20 营业税金及附加 177 138 177 222 EBIT增长率 115.62 -67.97 65.61 18.71 销售费用 125 124 159 200 净利润增长率 133.38 -68.11 64.07 20.25 管理费用 1388 814 1063 1397 盈利能力（%） 研发费用 647 566 709 887 毛利率 50.24 22.82 26.10 25.60 EBIT 5038 1614 2672 3172 净利润率 33.70 11.38 14.55 13.97 财务费用 69 56 109 88 总资产收益率ROA 20.21 6.13 8.84 9.41 资产减值损失 -94 0 0 0 净资产收益率ROE 31.72 10.78 15.75 17.07 投资收益 3 3 3 4 偿债能力 营业利润 4914 1560 2566 3088 流动比率 1.90 1.95 1.86 1.78 营业外收支 -2 10 10 10 速动比率 1.23 1.21 1.25 1.24 利润总额 4912 1570 2576 3098 现金比率 0.98 0.90 0.98 1.01 所得税 690 212 348 418 资产负债率（%） 35.53 42.37 43.14 44.17 净利润 4221 1358 2229 2680 经营效率 归属于母公司净利润 4234 1350 2215 2664 应收账款周转天数 6.28 12.00 12.00 12.00 EBITDA 6058 2778 4079 4813 存货周转天数 98.97 75.00 68.00 62.00 总资产周转率 0.83 0.64 0.75 0.83 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4434 3892 5675 7562 每股收益 1.58 0.50 0.83 0.99 应收账款及票据 300 508 705 847 每股净资产 4.97 4.67 5.24 5.82 预付款项 255 225 294 433 每股经营现金流 1.89 0.77 1.77 2.05 存货 1966 2189 2439 2803 每股股利 0.80 0.25 0.42 0.50 其他流动资产 1645 1629 1637 1646 估值分析 流动资产合计 8599 8444 10750 13290 PE 8 25 15 13 长期股权投资 41 44 47 51 PB 2.5 2.7 2.4 2.2 固定资产 8413 9576 10624 11655 EV/EBITDA 5.30 12.50 8.07 6.45 无形资产 1420 1564 1701 1838 股息收益率（%） 6.37 2.02 3.32 3.99 非流动资产合计 12349 13585 14296 15017 资产合计 20948 22029 25047 28307 短期借款 495 495 495 495 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2007 2058 2804 3763 净利润 4221 1358 2229 2680 其他流动负债 2027 1770 2475 3215 折旧和摊销 1020 1165 1407 1641 流动负债合计 4529 4323 5774 7473 营运资金变动 -322 -578 941 1026 长期借款 1026 3189 3189 3189 经营活动现金流 5073 2068 4739 5508 其他长期负债 1889 1822 1843 1843 资本开支 -1430 -1949 -2084 -2347 非流动负债合计 2915 5011 5032 5032 投资 -10 0 0 0 负债合计 7444 9334 10805 12504 投资活动现金流 -1961 -2373 -2084 -2347 股本 2686 2683 2683 2683 股权募资 111 -31 0 0 少数股东权益 158 166 180 196 债务募资 -465 2108 -34 0 股东权益合计 13505 12695 14241 15803 筹资活动现金流 407 -236 -872 -1275 负债和股东权益合计 20948 22029 25047 28307 现金净流量 3517 -541 1783 1887 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评