本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金晶科技（600586.SZ）2022年业绩预告点评 TCO携手钙钛矿成长提速，22Q4盈利承压符合预期 2023年02月01日  公司发布2022年业绩预告：取预告中值，预计2022年实现归母净利润3.65亿元，同比-72.1%，扣非归母净利3.73亿元，同比-69.02%。主因：①浮法玻璃价格持续走低，同时原燃料价格大幅上涨，毛利率同比大幅下降，盈利能力承压。②2021年存在出售联营公司股权取得收益8116万元、收到政府补助7500万元等大额非经营性损益，2022年无此情形。按中值测算，22Q4归母净利-0.5亿元，21Q4归母净利为0.6亿元、22Q3为0.5亿元，22Q4扣非归母净利-0.36亿元，21Q4为0.79亿元、22Q3为0.49亿元。22Q4业绩环比仍有下降，预计主因①玻璃业务盈利持续承压；②计提存货资产减值3800万元、资产处置损失1600万元。  玻璃业务：22Q4盈利承压，玻璃春节后继续涨价 （1）价格方面，根据卓创资讯数据，22Q4公司浮法玻璃均价1669元/吨，环比-3%。22Q4价格呈现先跌后涨，12月下旬各区域玻璃原片接连提价，原片厂产销率好转。（2）成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，中国LNG出厂价格全国指数为6821元/吨，同比+5.2%，环比+0.3%。成本压力整体仍处于历史高位，浮法原片盈利持续承压。参考22Q4归母净利环比情况，我们预计Q4公司玻璃板块单位盈利能力环比Q3仍然下滑。 23H1浮法玻璃行业展望：2月价格上涨预期浓，春节期间各厂家涨价函频现。政策保交楼，竣工年初预期很强，同时春节早、开工早。此外，深加工补库有望带动节后第一波提价。3-4月是真正的考验期，3-5月的量价高频验证很重要，基本面对价格一锤定音。关注2个方面：①有多少竣工需求恢复，②有多少产线冷修复产。2022年是冷修大年，其中6月23日以来冷修的34条产线目前仅复产2条（本溪玉晶二线+漳州旗滨六线，预计部分产线缺资金而无法完成冷修），玻璃冷修周期一般在4-6个月。倒推2022.10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产，对应21条左右。  纯碱盈利处于高位，光伏玻璃宁夏产能与组件龙头配套 22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，同比-19.9%，环比-3.7%，价格持续高位运行。22H1纯碱板块净利润2.76亿元，去年同期为1.38亿，参考纯碱价格，我们预计22Q4纯碱板块盈利能力仍处于高位。 光伏玻璃板块，宁夏金晶一窑三线600T/D光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头企业提供上游支持，22Q1该线产品已通过下游客户检测，进入供货阶段，拟建产能包括宁夏2条1200T/D光伏玻璃压延线+马来西亚1条1000T/D压延线。  前瞻性、差异化布局TCO玻璃，先发优势突出 TCO玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件7%的成本，而在钙钛矿电池组件中TCO玻璃成本占比达到32%。①钙钛矿：头部企业包括纤纳、协鑫、极电、宁德，2022年10月9日，公司与纤纳光电签订《战略合作协议》，纤纳光电未来若每增加1GW钙钛矿电池产能规划，公司需配套不低于500万平/年TCO玻璃产能。我们预计2023年钙钛矿核心看点为期待GW级产线落地进展+龙头企业（如宁德）入局。②薄膜电池：关注与国际知名薄膜光伏组件生产商供货进展，其中背板线于22Q1实现产品成功下线。除金晶外，目前TCO玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。  投资建议：综合考虑成本变化、地产政策影响，我们调整2022-2024年归母净利润为3.65、8.44、11.52亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为21x、15x。①TCO玻璃差异化布局，先发优势突出，战略合作纤纳光电，②浮法玻璃量毛利修复，③光伏玻璃近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势，④纯碱整体盈利稳定。维持“推荐”评级。  风险提示：TCO玻璃下游需求拓展不及预期；地产政策存在落地不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6922 7673 9667 12195 增长率（%） 41.7 10.9 26.0 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1307 365 844 1152 增长率（%） 295.1 -72.1 131.3 36.6 每股收益（元） 0.92 0.26 0.59 0.81 PE 13 48 21 15 PB 3.2 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.29元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.金晶科技（600586.SH）事件点评：战略合作纤纳光电，TCO玻璃携手钙钛矿加快成长-2022/10/10 2.金晶科技（600586.SH）2022年半年报点评：上半年玻璃行业承压，前瞻性、差异化布局TCO玻璃-2022/08/24 3.金晶科技（600586.SH）事件点评：TCO玻璃先发优势突出，钙钛矿+薄膜电池的关键材料-2022/08/03 金晶科技(600586)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6922 7673 9667 12195 成长能力（%） 营业成本 4547 6577 7977 9984 营业收入增长率 41.72 10.86 25.99 26.15 营业税金及附加 95 77 87 110 EBIT增长率 196.50 -74.90 127.21 34.62 销售费用 47 54 68 85 净利润增长率 295.10 -72.10 131.26 36.58 管理费用 391 253 290 366 盈利能力（%） 研发费用 200 230 290 366 毛利率 34.30 14.28 17.48 18.13 EBIT 1680 422 958 1289 净利润率 23.41 5.42 9.89 10.71 财务费用 157 35 38 30 总资产收益率ROA 12.08 3.08 6.31 7.33 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 23.81 6.60 13.35 15.78 投资收益 148 31 39 49 偿债能力 营业利润 1661 416 956 1305 流动比率 0.79 0.70 0.83 0.96 营业外收支 -41 0 0 0 速动比率 0.48 0.37 0.48 0.59 利润总额 1620 416 956 1306 现金比率 0.35 0.24 0.32 0.43 所得税 285 52 115 157 资产负债率（%） 48.65 52.84 52.25 53.19 净利润 1335 364 841 1149 经营效率 归属于母公司净利润 1307 365 844 1152 应收账款周转天数 9.73 20.00 20.00 20.00 EBITDA 2103 923 1566 1973 存货周转天数 99.07 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.68 0.68 0.77 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1722 1409 2134 3472 每股收益 0.92 0.26 0.59 0.81 应收账款及票据 185 390 523 661 每股净资产 3.84 3.87 4.42 5.11 预付款项 58 72 92 117 每股经营现金流 1.13 1.01 1.25 1.66 存货 1234 1802 2186 2735 每股股利 0.28 0.04 0.12 0.16 其他流动资产 665 508 615 751 估值分析 流动资产合计 3865 4181 5549 7737 PE 13 48 21 15 长期股权投资 438 468 507 556 PB 3.2 3.2 2.8 2.4 固定资产 4558 5453 5550 5676 EV/EBITDA 8.38 19.34 10.78 7.88 无形资产 521 589 585 584 股息收益率（%） 2.29 0.31 0.96 1.31 非流动资产合计 6960 7681 7814 7988 资产合计 10824 11863 13363 15724 短期借款 1189 1189 1189 1189 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2641 3784 4590 5744 净利润 1335 364 841 1149 其他流动负债 1041 980 888 1115 折旧和摊销 424 502 608 683 流动负债合计 4871 5953 6667 8048 营运资金变动 -300 489 314 525 长期借款 287 274 274 274 经营活动现金流 1612 1441 1789 2374 其他长期负债 109 41 41 41 资本开支 -591 -975 -704 -811 非流动负债合计 395 315 315 315 投资 90 0 0 0 负债合计 5266 6268 6982 8363 投资活动现金流 -496 -1187 -704 -811 股本 1429 1429 1429 1429 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 66 65 63 59 债务募资 -220 -146 -250 0 股东权益合计 5558 5594 6381 7361 筹资活动现金流 -779 -568 -360 -224 负债和股东权益合计 10824 11863 13363 15724 现金净流量 297 -313 725 1338 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金晶科技(600586)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中