23Q3单票归母净利0.15元，淡季短期业绩承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 圆通速递（600233.SH） 23Q3单票归母净利0.15元，淡季短期业绩承压 副标题 ➢ 事件：圆通速递公布2023Q1-Q3业绩，公司23Q1-Q3实现营收407.6亿元，同比+5%；实现归母净利润26.6亿元，同比-4.1%；实现扣非归母净利润25.4元，同比-4.8%；单季度看，23Q3公司实现营收138亿元，同比+0.01%；实现归母净利润8.0亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-21.3%。 ➢ 量：23Q3件量同比提升，圆通市占率15.6%。圆通23Q3实现快递件量52.4亿件，同比+14.1%，市占率达15.6%（同比-0.3pp）；23Q1-Q3快递件量150.1亿票（同比+18.4%），市占率达16.1%。 ➢ 价：2023Q3公司快递业务ASP为2.33元，同比-7.8%，单票收入承压。23Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.41，同比-6.1%。 ➢ 盈利端：2023Q3综合毛利12.9亿元，同比-12.5%,综合毛利率9.4%，同比-1.3pp，单票综合毛利0.25元，同比-23.3%；2023Q3管理费用2.9亿元，管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；公司归母净利8.0亿元，同比-20%，归母净利率5.8%，同比-1.4pp，单票归母净利0.15元，同比-29.9%。前三季度看，23Q1-Q3综合毛利42.8亿元，同比-3.9%；管理费用8.3亿元，管理费用率2.0%；归母净利润26.6亿元，同比-4.1%，单票归母净利0.18元，同比-19%。 ➢ 盈利预测与投资建议。受航空货代运价承压以及快递行业淡季影响，圆通23Q3综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑航空货代业务承压以及快递行业传统淡季影响，展望未来，航空货代和快递行业需求逐步修复我们调整公司2023/24/25归母净利至35/46/52亿元（前值40/43/47亿元），维持公司2024年14倍PE对应目标价18.69元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。 ➢ 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,155 53,539 58,301 68,016 78,463 增长率 29% 19% 9% 17% 15% 净利润（百万元） 2,103 3,920 3,542 4,596 5,198 增长率 19% 86% -10% 30% 13% EPS（元/股） 0.61 1.14 1.03 1.34 1.51 市盈率（P/E） 22.4 12.0 13.3 10.2 9.1 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 交通运输 2023年10月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 13.67元 目标价格： 18.69元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3442/3442 总市值/流通市值（百万元） 47055/47055 每股净资产（元） 8.22 资产负债率（%） 30.15 一年内最高/最低（元） 21.48/13.28 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《圆通速递（600233.SH）：23H1单票归母0.19元，业绩稳健》2023.08.22 《圆通速递（600233.SH）：22年归母净利同比+86.3%，业绩超预期》2023.01.10 《圆通速递（600233.SH）深度：快递竞争力提升 多元化布局丰收》2022.07.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09圆通速递沪深300 公司定期点评|圆通速递 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,390 7,611 11,385 15,421 营业收入 53,539 58,301 68,016 78,463 应收票据及账款 963 558 130 -76 营业成本 47,490 52,674 60,827 70,378 预付账款 255 283 327 378 税金及附加 162 115 134 78 存货 82 91 105 121 销售费用 228 190 222 256 合同资产 26 28 33 38 管理费用 1,071 1,337 1,560 1,721 其他流动资产 5,446 5,600 5,914 6,253 研发费用 50 48 56 65 流动资产合计 14,136 14,143 17,862 22,097 财务费用 14 -113 -202 -218 长期股权投资 388 388 388 388 信用减值损失 -18 -24 -14 -19 固定资产 15,103 16,757 18,740 20,512 资产减值损失 -32 -25 -33 -30 在建工程 1,402 1,778 1,947 2,186 公允价值变动收益 108 77 74 86 无形资产 4,441 4,582 4,616 4,668 投资收益 -41 -23 -31 -32 商誉 338 338 338 338 其他收益 521 521 521 521 其他非流动资产 3,449 3,466 3,492 3,518 营业利润 5,102 4,616 5,974 6,750 非流动资产合计 25,121 27,310 29,520 31,610 营业外收入 60 59 60 60 资产合计 39,257 41,452 47,382 53,707 营业外支出 109 109 109 109 短期借款 2,925 1 0 0 利润总额 5,053 4,566 5,925 6,701 应付票据及账款 4,218 6,016 6,747 7,377 所得税 1,089 984 1,277 1,444 预收款项 659 1,154 1,038 1,132 净利润 3,964 3,582 4,648 5,257 合同负债 1,432 1,086 1,584 1,777 少数股东损益 44 40 52 59 其他应付款 628 628 628 628 归属母公司净利润 3,920 3,542 4,596 5,198 其他流动负债 1,406 1,479 1,547 1,603 EPS（摊薄） 1.14 1.03 1.34 1.51 流动负债合计 11,268 10,365 11,545 12,518 长期借款 275 550 825 1,101 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 520 520 520 520 成长能力 非流动负债合计 795 1,070 1,346 1,621 营业收入增长率 18.6% 8.9% 16.7% 15.4% 负债合计 12,064 11,435 12,890 14,138 EBIT增长率 81.2% -12.1% 28.5% 13.3% 归属母公司所有者权益 26,673 29,456 33,878 38,896 归母净利润增长率 86.3% -9.6% 29.8% 13.1% 少数股东权益 521 561 613 672 获利能力 所有者权益合计 27,194 30,017 34,491 39,568 毛利率 11.3% 9.7% 10.6% 10.3% 负债和股东权益 39,257 41,452 47,382 53,707 净利率 7.4% 6.1% 6.8% 6.7% ROE 14.4% 11.8% 13.3% 13.1% 现金流量表 ROIC 21.2% 18.6% 19.9% 19.0% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 7,391 7,468 8,180 8,535 资产负债率 30.7% 27.6% 27.2% 26.3% 现金收益 5,851 5,787 6,975 7,807 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.8 存货影响 -9 -9 -14 -16 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.8 经营性应收影响 638 403 417 186 营运能力 经营性应付影响 50 2,293 615 724 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 其他影响 861 -1,006 187 -165 应收账款周转天数 9 5 2 0 投资活动现金流 -5,747 -4,463 -4,708 -4,813 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -4,403 -4,490 -4,713 -4,832 每股指标（元） 股权投资 -134 0 0 0 每股收益 1.14 1.03 1.34 1.51 其他长期资产变化 -1,210 27 5 19 每股经营现金流 2.15 2.17 2.38 2.48 融资活动现金流 -443 -2,784 302 314 每股净资产 7.75 8.56 9.84 11.30 借款增加 390 -2,649 274 275 估值比率 股利及利息支付 -661 -259 -223 -248 P/E 12.0 13.3 10.2 9.1 股东融资 77 0 0 0 P/B 1.8 1.6 1.4 1.2 其他影响 -249 124 251 287 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|宏川智慧 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人