改革持续深化，经营稳中求进

公司经营与财务概览

营收与净利润增长

• 2022年度：公司实现营业收入301.1亿元，同比增长18.8%；归母净利润93.8亿元，同比增长24.9%。
• 2023Q1：季度营收150.5亿元，同比增长15.5%；归母净利润57.7亿元，同比增长15.7%。

产品结构调整与升级

• 产品分类：中高档产品收入262.3亿元，增长21.9%；普通白酒收入32.7亿元，增长5.0%。
• 产品表现：腰部和基座产品表现较好，M6+在600元价格带具有显著优势，预计随着商务需求的恢复，产品仍有提升空间。

地区市场与渠道优化

• 市场分布：省内收入133.2亿元，同比增长15.3%；省外收入161.8亿元，同比增长23.7%。
• 经销商情况：截至2022年末，共有8238家经销商，其中省内增加325家，减少298家；省外增加1570家，减少1501家。公司通过优化调整，提高了渠道健康度。

毛利率与净利率变动

• 2023Q1：毛利率为76.60%，同比下降0.70个百分点；净利率为38.39%，同比上升0.10个百分点。
• 影响因素：春节回款要求降低，可能影响产品结构，导致毛利率轻微下降，但净利率有所增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响市场需求。
• 省外市场扩张：面临不确定性，需谨慎评估。

综合评价

公司在深化改革后，产品结构调整取得积极进展，主产品升级顺利，渠道利润明显回升。特别是在600元新价格带，公司展现了一定的话语权，为长期可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临宏观经济波动的风险，以及省外市场扩张的不确定性，但整体而言，公司的基本面稳健，市场表现良好，维持“增持”评级具有合理依据。

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