宏观投资参考：人民日报社论：坚持稳中求进工作总基调 深化供给侧结构性改革

宏观形势 第 1 页 12/19/2016 开利财经 【特别关注】 人民日报社论：坚持稳中求进工作总基调 深化供给侧结构性改革 【开利综合观察】刚刚闭幕的中央经济工作会议，深入分析当前国内国际经济形势，认真总结今年经济工作，全面部署明年经济工作。明年将召开党的十九大，也是实施“十三五”规划的重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年，这次会议对于统一思想、深化认识，做好明年经济工作，具有重大而深远的意义。 党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央积极推进“五位一体”总体布局，逐步形成“四个全面”战略布局，初步确立了适应经济发展新常态的经济政策框架，作出经济发展进入新常态的重大判断，形成以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策框架，贯彻稳中求进工作总基调。今年以来，在党中央坚强领导下，全党全国坚持新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，主动把握和引领经济发展新常态，以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，引导形成良好的社会预期，坚定推进各项改革，妥善应对重大风险挑战，经济社会保持平稳健康发展，质量效益提升，经济结构继续优化，改革开放取得新突破，人民生活水平进一步提高，环境质量得到改善，实现了“十三五”良好开局，成绩来之不易。 在肯定良好开局的同时，也要认清风险挑战。面对错综复杂形势和艰巨繁重任务，我们必须坚持稳中求进工作总基调，这是我们治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论。做好明年经济工作，贯彻好稳中求进工作总基调具有特别重要的意义，在稳的前提下要在关键领域有所进取。 稳中求进，稳是主基调，稳是大局。经济社会发展稳，宏观政策必须要稳，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。预期稳，市场才能稳，大局才能稳，要坚持基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持扩大开放，加强产权保护，维护法治环境，增强企业信心。要加强同市场的沟通，增强政策透明度，提高政府公信力。同时，要深入细致做好社会托底工作。 稳中求进，不是无所作为，不是不敢作为，而是要在把握好度的前提下奋发有为。今年，我们以“三去一降一补”为抓手，推动供给侧结构性改革取得初步成效，但更艰巨的任务还在后头，明年要坚持以推进供给侧结构性改革为主线，通过去除没有需求的无效供给、创造适应新需求的有效供给，打通供求渠道，努 宏观形势 第 2 页 12/19/2016 开利财经 力实现供求关系新的动态均衡。同时，要把防控金融风险放到更加重要的位置，坚决管住货币总量，摸清风险隐患，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。 明年是供给侧结构性改革的深化之年。供给侧结构性改革，最终目的是满足需求，主攻方向是提高供给质量，根本途径是深化改革。要进一步把思想、行动、工作重点统一到党中央要求上来，增强定力、巩固成果、乘势而上。深入推进“三去一降一补”，去产能要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能；去库存要重点解决三四线城市房地产库存过多问题；去杠杆要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重；降成本要在减税、降费、降低要素成本上加大工作力度；补短板要既补硬短板也补软短板，既补发展短板也补制度短板。深入推进农业供给侧结构性改革，加快实现农业向提质增效、可持续发展转变。着力振兴实体经济，要坚持以提高质量和核心竞争力为中心，坚持创新驱动发展，扩大高质量产品和服务供给。促进房地产市场平稳健康发展，要加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制。做好明年经济工作，必须蹄疾步稳地推进关键性改革，深化国企国资改革、加强产权保护制度建设、稳妥推进财税和金融体制改革、推动养老保险制度改革、有重点地推动对外开放。 明年经济工作的大政方针已定，任务艰巨，责任重大，让我们更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，坚定信心、知难而进，尽心尽力把经济工作做好，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。 2017年房地产何去何从？中央经济工作会议给出答案 【开利综合观察】12月16日公布的《2016年中央经济工作会议公报》亮点非常多，不仅明确提出“坚持稳中求进工作总基调，坚持稳增长、调结构、惠民生、防风险”，而且“要更加注重供给侧结构性改革”以及提出“2017年是供给侧结构性改革的深化之年”等。从某种意义上说，本次会议为2017年经济发展要求、金融工作与金融风险、以及股票、债券、楼市、汇率和商品等资产的核心矛盾奠定了总基调。 通读全文，公报大篇幅地提到了房地产，我们可以认为，这是在继上周中央政治局会议提出“建立符合中国国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”后，首次对我国未来楼市的发展方向和相关政策作出了重大表态。概括来说，我们可以对公报中有关房地产的内容做出如下解读： 1、总体上，报告满眼“金融风险有所积聚”、“防风险”、“要把防范金融风险放到更加重要的位置”和“防范化解金融风险”以及“稳是主基调，稳是大局”等，可见国家已把防范和化解“金融债务风险”，追求“稳中求进”放在了至关重要的位置。在与之相关的政策方面，公报指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”、“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”。因此，我们认为，2017年货币政策仍将维持稳健中性，甚至不排除阶段性收紧的可能性。如果结合公报中“要在增强人民币汇率弹性的同时，保持人民币汇率在均衡 宏观形势 第 3 页 12/19/2016 开利财经 水平上的基本稳定”等表述来看，2017年货币政策几乎没有宽松的空间，“稳健中性，边际收紧”料是2017年货币政策的总基调。在货币政策难以宽松的背景下，2017年楼市销售和投资都会有一定的下行压力。 2、基调上，会议提出“推动经济发展，要更加注重提高发展质量和效益”和“着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”，以及“房子是用来住的，不是用来炒的”。从这些表态可以看出，2017年国家对房地产的态度仍将延续2016年10月以来的加强对重点城市进行收紧的总思路，2017年地产销售和投资都将面临下行压力。 3、节奏上，公报指出“既要抑制房地产泡沫，又要防止出现大起大落”。可以看出，虽然国家对楼市的态度是“收紧”，但节奏上应该坚持“把握好度”，对楼市的调控目的是为了“抑制房地产泡沫”，但要防止楼市“大起大落”可能对经济发展和金融系统带来的风险。因此，2017年地产下行的节奏可能不会太快，“断崖式”下跌应该看不到。 4、手段上，会议指出“综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段”。“投资”和“立法”是本次的一个新提法。“投资”方面，结合“要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标”、“重点解决三四线城市房地产库存过多问题，要把去库存和促进人口城镇化结合起来......提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力”等，预示着2017年国家可能会针对三四线城市制定专门的“因城因地政策”，不排除类似“构建农民工进城购房基金”等去库存政策的出台。“立法”方面，公报提出“加快制定中央和地方收入划分总方案，抓紧提出健全地方税收体系方案”，对此我们无需过度解读，2017年房产税很可能不会在全国范围内实施，当前毕竟还处于“抓紧提出”阶段，距离“研究”、“论证”和“实施”还有很长的路要走，但不排除2017年会加快房产税相关政策的制定步伐。 5、方向上，公报指出“特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展”和“要继续扎实推进以人为核心的新型城镇化，促进农民工市民化”。这种表态，不仅事关中国的城市发展定位，而且也为中国楼市的未来发展指明了方向。概括来说，中国城市发展模式已经从先前的“几个圈”转向了“超级城市圈+城镇化”，或者我们可以把中国城市未来的发展模式定义为“二次城市化”或“深度城市化”。当前“京津冀”、“长三角”和 “珠三角”三个超级城市圈已经形成，每个城市圈内都包含了“核心城市”、“副中心城市”和“配套城市”这三种城市类型，本次公报明确了三种城市之间的相互关系，“以大带小”是中国城市未来发展的主旋律，相应地，中国楼市也逐渐从以前的“遍地开花”走向“超级城市圈内的阶梯化格局”。同时，我国还有许多游离于三个超级城市圈之外的二三四线城市，本次公报明确了“促进农民工市民化”，也就是要通过“提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力”，全面提升我国的城镇化水平，未来更多的“特色小城镇”有望加速形成。应该说，公报的这种提法是在全面而深刻地把握了我国经济和城市的发展阶段后作出的非常 宏观形势 第 4 页 12/19/2016 开利财经 具有前瞻性的战略部署。在我们先前的《并联的城市，串联的楼市》等报告中也有类似的观点。 6、其他方面，报告还重点提出“惠民生”和“要加快住房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展”等，这和当前北京等城市在土地出让时竞拍总价到达红线后开始申报自留比例的做法一脉相承，上海近期也出台了共有产权房方面的政策，诸如此类的惠及民生的楼市政策有望在2017年加速出台，房屋租赁有望成为解决部分居民居住的一种方法。 此次公报较大篇幅提到了房地产，很多提法更是亮点纷呈。归纳一下，我们认为，2017年国家仍会加大对重点城市的调控力度，货币政策“稳健中性，边际收紧”和楼市调控政策都会使地产销售和地产投资将面临下行压力，但断崖式下跌应该不会看到；考虑到部分城市库存较低，房企都有较强的拿地补储和新开工（加快施工）述求，尤其是“房价上涨压力较大的城市要合理增加土地供应”，2017年土地市场有望在一定程度上对冲地产投资整体下行压力。当前房产税在全国范围内进行推广的条件还不够成熟，我们预计2017年不会大面积实施房产税，但不排除会加快房产税相关政策的制定步伐。本次公报还对我国城市的未来发展方向进行了重大战略部署，“超级城市圈+城镇化”料将成为我国未来城市的发展主线，中国楼市也将逐渐从以前的“遍地开花”走向“超级城市圈内的阶梯化格局”；“促进农民工市民化”和“增强对农业转移人口的吸引力”等提法可能预示着国家会针对三四线城市制定专门的“因城因地政策”，不排除类似“构建农民工进城购房基金”等去库存政策的出台。另外，租赁房有望继续成为较低收入居民在城市安家的有益补充。 【投资参考】 债市泡沫破裂后的众生相 【开利综合观察】债券从业者终身难忘的一周。12月15日，国债期货第一次跌停，朋友们纷纷截图留念，一辈子也未必能再见到这种场面。 当天还有一个小事，大家可能都没有注意，就是中债总财富指数的年涨幅第一次等于0。这是什么意思呢？对于圈外人多说两句，老司机略过。债券跟股票一样，也是有市场价格的，有市场价格指数，就像上证指数，沪深300这样的。债券价格跌，那么债券指数就跌。 中债总财富指数是比较常用的一个指数，你可以理解成沪深300，主要包括国债和政策性金融债，我们一般叫他们为利率债，这个指数等于0，就意味利率债整体全年零收益。一年白干了！ 信用债会好一些吗？全年收益1.54%，而2014年和2015年分别是10%和9%，就连钱荒的2013年，这个收益还有1.71%。 有些人对这个收益没有概念，我举个例子，如果年初你买一个理财，总成本是5%的话，银行拿这个钱主要投资了信用债，如果达到指数的平均水平的话（大部分人应该是跑不赢指数的），那么年底平均收益不到2%。 宏观形势 第 5 页 12/19/2016 开利财经 只给客户2%吗？银行小哥你过来，我保证不打死你。 银行怎么办？自己来贴。宅基弟在《目睹理财之怪现状》、《裸奔的理财和不靠谱的委外》中有提及（点击即可看到）。 100亿的理财就要贴3亿的利息，不少城商行、农商行都有大几百亿或上千亿的理财，你说要贴多少？贴的起吗？ 更要命的是，这些全部都是发生在2个月以内，要知道市场在10月24日还创了历史新高啊。 当时来参加我们10月份沙龙的同业们，还在问我配置压力和资产荒的问