2022年&2023Q1业绩点评：电表、新能源加深布局，储能有望乘风而起

事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营收49.44亿元，同比-7%；归母净利润8.56亿元，同比-8%；其中2022Q4实现营收13.41亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润1.22亿元，同比+44%，环比-62%。2023Q1实现营收10.65亿元，同比+8%，环比-21%； 归母净利润1.97亿元，同比+10%，环比61%。业绩基本符合预期。 智能电表稳健增长，国内外两开花。国内市场中，2022年公司国网电表中标8.56亿、南网电表中标3.14亿，合计中标11.7亿元，同增25.74%。 海外市场上，公司电表出口覆盖30+国家地区，2022年销售业绩同增28%：①与兰吉尔合作深耕西欧与亚太市场，智能电表销量超145万台； ②在中东市场进一步巩固沙特智能电表份额，积极拓展阿曼、科威特等； ③亚洲市场加深韩国伙伴合作，交付电表110万台；④子公司ELGAMA持续深化本土中东欧市场，交付电表超80万台。 电站业务有望加速，TOPCon即将投产。2022年组件价格处于高位，影响电站EPC收益率及开工量，同时疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC整体受影响较大。我们预计2023年随硅料价格下行，光伏EPC业务有望迎量利双升。公司回归光伏制造端，投资100亿建20GW TOPCon电池产能，其中1期工厂已经封顶，1阶段6GW我们预计2023年7月通线流片，2阶段6GW将于2024年中投产，我们预计2023年产量2GW、2024年产量6GW，N型技术逐渐贡献业绩增量。 储能布局全面、储备充足有望乘风而起。公司携手亿纬锂能，全面布局储能：1）成立亿纬林洋合资公司投资30亿建设10GWh电池基地，该项目陆续投产中；2）成立林洋亿纬合资公司围绕储能提供系统解决方案，建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，年产总规划6GWh，目前已形成第一条1.5GWh规模化PACK产线。2022年来，公司加速储能项目布局，累计储备项目资源超5GWh，未来有望持续贡献业绩增量、乘风而起。 盈利预测与投资评级：基于公司储能业务加速发展，新能源加深布局，我们上调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为11.4/15.6/18.7亿元，（前值2023/24年为11.1/13.5亿元），同比+33%/37%/20%，给予公司23年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营收49.44亿元，同比-7%；归母净利润8.56亿元，同比-8%；其中2022Q4实现营收13.41亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润1.22亿元，同比+44%，环比-62%。2023Q1实现营收10.65亿元，同比+8%，环比-21%；归母净利润1.97亿元，同比+10%，环比61%。 表1：2022年收入49.44亿元，同比下降6.66%；归母净利润8.56亿元，同比下降8.00%（单位：亿元）林洋能源2022 2021同比2023Q1 2022Q1同比2022Q4营业收入49.44 52.97-6.66%10.65 9.84 8.22%13.41营业成本31.50 34.24-8.02%6.80 6.52 4.25%8.79毛利率36.3%35.4%+0.94pct 36.2%33.7%+2.43pct 34.4%营业利润11.44 11.41 0.33%2.44 2.18 11.64%2.22利润总额11.16 11.15 0.08%2.44 2.26 7.73%1.96归属母公8.56 9.30-8.00%1.97 1.79 10.03%1.22司净利润 图1：2022年营业收入49.44亿元，同比-6.66%（亿 图2：2022年归母净利润8.56亿元，同比-8.00%（亿 图3：2023Q1营业收入10.65亿元，同比+8.22%， 图4：2023Q1归母净利润1.97亿元，同比+10.03%， 图6：2023Q1毛利率 、 净利率分别为36.15%、 图5：2022年毛利率、净利率分别为36.29%、17.31% 智能电表稳健增长，国内外两开花。国内市场中，2022年公司国网电表中标8.56亿、南网电表中标3.14亿，合计中标11.7亿元，同增25.74%。海外市场上，公司电表出口覆盖30+国家地区，2022年销售业绩同增28%：①与兰吉尔合作深耕西欧与亚太市场，智能电表销量超145万台；②在中东市场进一步巩固沙特智能电表份额，积极拓展阿曼、科威特等；③亚洲市场加深韩国伙伴合作，交付电表110万台；④子公司ELGAMA持续深化本土中东欧市场，交付电表超80万台。国内市场份额稳固，海外业务持续提升，智能电表业务有望稳健增长。 电站业务有望加速，TOPCon即将投产。2022年组件价格处于高位，影响电站EPC收益率及开工量，同时疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC整体受影响较大。 截至2022年底公司项目储备超6GW，已开工项目达700MW；我们预计2023年随硅料价格下行，光伏EPC业务有望迎量利双升。公司回归光伏制造端，投资100亿建20GW TOPCon电池产能，其中1期工厂已经封顶，1阶段6GW我们预计2023年7月通线流片，2阶段6GW将于2024年中投产，我们预计2023年产量2GW、2024年产量6GW，N型技术逐渐贡献业绩增量。 储能布局全面，储备充足有望乘风而起。公司携手亿纬锂能，全面布局储能：1）成立亿纬林洋合资公司投资30亿建设10GWh电池基地，该项目陆续投产中；2）成立林洋亿纬合资公司围绕储能提供系统解决方案，建设储能电池模块（PACK）及直流侧系统制造基地，年产总规划6GWh，目前已形成第一条1.5GWh规模化PACK产线。2022年来，公司加速储能项目布局，累计储备项目资源超5GWh，未来有望持续贡献业绩增量、乘风而起。同时公司战略布局氢能，合资公司发布碱性电解水制氢装备，产氢量可达500Nm3/h，有望受益氢能发展。 控费能力强，2022年期间费用率稳步下降。公司2022年期间费用合计6.77亿元，同比下降19.39%；期间费用率为13.70%，同比下降2.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比上升6.52%、上升34.74%、上升3.20%、下降88.38%至1.27亿元、3.72亿元、1.43亿元、0.36亿元。公司2023Q1期间费用合计2.02亿元，同比增长10.51%，环比下降6.88%；期间费用率为18.94%，同比增长0.39pct，环比增长2.79pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.18%、8.40%、4.28%、3.08%。 图7：2022年期间费用6.77亿元，同比-19.39%（亿 图8：2023Q1期间费用2.02亿元，同比+10.51%， 图10：2023Q1期间费用率18.94%，同比+0.39pct， 图9：2022年期间费用率13.70%，同比-2.16pct 公司应收账款天数同比下降显著，销售商品取得现金维持高水平。2022年公司经营活动现金流量净流入10.10亿元，同比下降4.27%；销售商品取得现金52.89亿元，同比增长6.96%；应收账款周转天数同比下降5.89天至257.86天。2023Q1经营活动现金流量净流出0.75亿元，同比下降150.97%，环比下降113.89%；销售商品取得现金9.99亿元，同比增长6.64%，环比下降53.96%。应收账款周转天数同比下降106.77天至262.09天。 图11：2022年经营活动现金净流入10.1亿元，同比 图12：2023Q1经营活动现金净流出-0.75亿元，同比 图13：2022年期末合同负债1.07亿元，同比-2.68% 图14：2023Q1期末合同负债3.22亿元 ， 同比 图15：2022年期末存货15.08亿元，同比+156.14% 图16：2023Q1期末存货17.62亿元，同比+227.11%， 图17：2022年期末应收账款31.04亿元 ， 同比 图18：2023Q1期末应收账款30.98亿元 ， 同比 盈利预测与投资评级：基于公司储能业务加速发展，新能源加深布局，我们上调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为11.4/15.6/18.7亿元，（前值2023/24年为11.1/13.5亿元），同比+33%/37%/20%，给予公司23年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。