猪价低迷拖累Q1业绩 降本增效目标明确

事件：公司发布2022年度报告：全年实现营收837.25亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润52.89亿元，同比增长139.46%。 公司发布2023年一季度报告：一季度实现营收199.74亿元，同比增长36.90%；归母净亏损27.49亿元，去年同期亏损37.63亿元。 2022年生猪养殖量价齐升，黄鸡业务经营维持稳健 1）公司生猪销量、价格同比上升，板块利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。22年生猪出栏1790.86万头，同比+35.49%，毛猪销售均价19.05元公斤，同比+9.55%。生猪板块贡献毛利74.4亿元。基础生产管理成效显著，生产成绩提升、养殖综合成本下降，全年肉猪养殖综合成本约17.2元/公斤。2022年12月份肉猪上市率提升至93%，年内总体呈稳定上升态势。 2）公司肉鸡出栏量10.81亿只，同比-1.83%，毛鸡销售均价同比上升 17.20%。养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位，养殖综合成本保持良好，公司养鸡业务利润同比上升，贡献毛利46.65亿元。 23Q1猪鸡价低迷拖累业绩，成本改善&出栏高增长优势仍在 1）Q1生猪出栏量同比+39.07%，猪价低迷叠加冬季疫病影响成本抬升，生猪板块出现亏损。短期疫病影响不改长期降本目标，年初以来成本呈现逐月下降趋势，全年目标为16元/公斤。现阶段能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头,公司种猪充裕，未来出栏有望实现高增长。2）Q1肉鸡销售量2.67亿只，同比+17.66%；销售均价12.83元/kg，同比-8.47%。养鸡业务出栏稳定增长，生产指标处于行业优秀水平，去年四季度至今黄鸡价格持续低迷，预计下半年行业景气度回升，黄鸡板块有望实现盈利。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测 ， 预计23-24年公司营收分别为1022.40/1247.34亿元（原值1097.05/1210.22亿元），净利润分别为48.54/160.45亿元（原值112.44/78.61亿元），25年营收为1324.52亿元，同比+6.19%；归母净利润100亿元，同比-37.68%。23-25年EPS分别为0.74/2.45/1.53元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年11xPE,目标价26.95元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表