1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 新五丰(600975) 产能充裕出栏高增，猪价低迷拖累业绩 事件： 公司披露2023年报，2023年公司实现营收56.32亿元，同比+12.52%，实现归母净利润-12.03亿元，2022年实现归母净利润-0.78亿元。 ➢ 生猪出栏实现增长，猪价低迷拖累业绩 公司生猪出栏量实现快速增长，截至2023年末，公司全年生猪出栏数量约为320万头，同比增长75%，约占湖南省生猪出栏量5.09%。2023年公司完成生猪出口6.18万头，同比增长28.75%。公司亏损主要是2023年全年猪价持续低位。随着饲料成本下降及生产效率提升，养殖成本有望进一步下降。 ➢ 母猪产能储备充裕，全产业链稳步发展 截至2023年末，养殖方面，公司种猪存栏数量为34.92万头，其中能繁母猪存栏数量为20.99万头，新增母猪存栏规模/年出栏肥猪产能分别为5.16/69.46万头。屠宰方面，公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料方面，目前公司已有近120万吨的饲料产能，其中23年新增饲料年产能 42 万吨。 ➢ 背靠湖南国资委，资金储备相对充足 公司实控人为湖南省国资委，属国有控股上市企业，具备较强资金优势，2023年除定向增发募资15.5亿元外，公司还取得多家银行信用支持，截至2023年末，公司授信额度约50多亿元，账面货币资金余额为15亿元，资金储备充足。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.56/104.56/120.02亿元，同比增 速 分 别 为46.59%/26.64%/14.79%， 归 母 净 利 润 分 别 为2.69/14.16/15.29亿元，同比增速分别扭亏为盈/426.07%/7.96%，EPS分别为0.21/1.12/1.21元/股。我们认为下半年猪周期有望反转，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。 风险提示：猪价上涨不及预期；公司出栏不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5005 5632 8256 10456 12002 增长率（%） 104.78% 12.52% 46.59% 26.64% 14.79% EBITDA（百万元） 433 -494 1014 2029 2117 归母净利润（百万元） -78 -1203 269 1416 1529 增长率（%） 73.78% -1,448.73% 122.37% 426.07% 7.96% EPS（元/股） -0.06 -0.95 0.21 1.12 1.21 市盈率（P/E） -134.7 -8.7 38.9 7.4 6.8 市净率（P/B） 3.9 3.5 3.2 2.2 1.7 EV/EBITDA 31.4 -42.2 18.5 8.8 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行 业： 农林牧渔/养殖业 投资评级： 当前价格： 8.30元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,261.29/864.59 流通A股市值(百万元) 7,176.10 每股净资产(元) 2.37 资产负债率(%) 74.99 一年内最高/最低(元) 13.08/8.08 股价相对走势 作者 分析师：王明琦 执业证书编号：S0590524040003 邮箱：wmq@glsc.com.cn 联系人：涂雅晴 邮箱：tuyq@glsc.com.cn 相关报告 -40%-23%-7%10%2023/42023/82023/122024/4新五丰沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 572 1500 1651 2091 2400 营业收入 5005 5632 8256 10456 12002 应收账款+票据 55 28 154 195 224 营业成本 4679 6149 7405 8534 9941 预付账款 104 120 224 284 326 营业税金及附加 10 14 21 27 31 存货 1551 1873 2632 3033 3533 营业费用 28 27 38 47 54 其他 154 141 219 277 318 管理费用 182 202 301 386 443 流动资产合计 2436 3661 4880 5881 6802 财务费用 191 258 201 189 151 长期股权投资 337 368 371 375 378 资产减值损失 -65 -222 -83 -52 -60 固定资产 6470 8022 7936 7634 7472 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 555 335 233 383 467 投资净收益 24 -1 9 9 9 无形资产 165 163 136 109 82 其他 100 21 42 40 38 其他非流动资产 141 107 96 84 72 营业利润 -26 -1220 258 1270 1369 非流动资产合计 7668 8995 8773 8585 8471 营业外净收益 -21 -31 -21 -21 -21 资产总计 10104 12657 13653 14466 15273 利润总额 -47 -1251 237 1249 1348 短期借款 647 1856 2097 1346 424 所得税 4 5 1 6 7 应付账款+票据 378 639 613 706 823 净利润 -51 -1255 236 1243 1342 其他 991 882 1422 1650 1920 少数股东损益 27 -52 -33 -173 -187 流动负债合计 2016 3377 4133 3702 3167 归属于母公司净利润 -78 -1203 269 1416 1529 长期带息负债 5074 6014 6018 6018 6018 长期应付款 1 0 0 0 0 财务比率 其他 94 100 100 100 100 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5169 6114 6119 6119 6119 成长能力 负债合计 7185 9491 10252 9821 9286 营业收入 104.78% 12.52% 46.59% 26.64% 14.79% 少数股东权益 225 173 140 -33 -220 EBIT 164.33% -788.81% 144.12% 228.09% 4.29% 股本 1076 1261 1261 1261 1261 EBITDA 958.69% -214.10% 305.06% 100.16% 4.34% 资本公积 1314 2631 2631 2631 2631 归属于母公司净利润 73.78% -1,448.73% 122.37% 426.07% 7.96% 留存收益 303 -900 -631 785 2314 获利能力 股东权益合计 2919 3166 3402 4645 5986 毛利率 6.52% -9.19% 10.31% 18.38% 17.17% 负债和股东权益总计 10104 12657 13653 14466 15273 净利率 -1.01% -22.29% 2.86% 11.89% 11.18% ROE -2.88% -40.22% 8.25% 30.28% 24.63% 现金流量表 ROIC 1.63% -11.17% 4.04% 12.38% 12.38% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -51 -1255 236 1243 1342 资产负债率 71.11% 74.99% 75.08% 67.89% 60.80% 折旧摊销 289 499 576 591 618 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.6 2.1 财务费用 191 258 201 189 151 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 0.9 存货减少（增加为“-”） -554 -322 -759 -401 -500 营运能力 营运资金变动 -667 -852 -554 -239 -225 应收账款周转率 91.3 203.5 53.5 53.5 53.5 其它 536 598 725 367 466 存货周转率 3.0 3.3 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 -256 -1075 425 1750 1851 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.8 资本支出 -259 -328 -350 -400 -500 每股指标（元） 长期投资 -161 -32 0 0 0 每股收益 -0.1 -1.0 0.2 1.1 1.2 其他 16 -211 30 30 30 每股经营现金流 -0.2 -0.9 0.3 1.4 1.5 投资活动现金流 -404 -570 -320 -370 -470 每股净资产 2.1 2.4 2.6 3.7 4.9 债权融资 1951 2148 246 -752 -921 估值比率 股权融资 271 185 0 0 0 市盈率 -134.7 -8.7 38.9 7.4 6.8 其他 -2444 -271 -201 -189 -151 市净率 3.9 3.5 3.2 2.2 1.7 筹资活动现金流 -221 2062 46 -941 -1072 EV/EBITDA 31.4 -42.2 18.5 8.8 7.9 现金净增加额 -881 417 151 440 309 EV/EBIT 94.3 -21.0 42.7 12.4 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市