经营韧性彰显，大家居战略效果显著

欧派家居公司研究报告

公司概况：

• 经营韧性与增长：欧派家居展现了出色的经营韧性，尤其是在面对行业压力时仍能保持增长。其增长策略包括多维度扩张，涵盖品类、渠道、品牌等多个层面。

主要增长驱动因素：

• 品类扩张：公司持续推进大家居战略，以衣柜为核心，整合厨卫营销，推动木门向木墙柜一体升级，实现了跨品类协同增长。
• 渠道拓展：整装和零售两大模式持续发展，全品类供应能力提供了有力支撑，尤其在整装渠道，铂尼思品牌的独立运作为公司开辟了新的发展空间。同时，公司积极探索新零售、线上云店等创新渠道。
• 品牌矩阵拓宽：通过引入年轻化品牌欧铂丽和高端品牌miform，进一步拓宽了品牌覆盖范围，满足不同消费群体的需求。

经营业绩亮点：

• 收入与利润：2022年，公司营业收入同比增长10.0%，达到224.8亿元，归母净利润增长0.9%，至26.9亿元。第四季度，收入和净利润分别增长2.8%和26.4%。
• 多业务协同：零售业务在多个维度（品类、渠道、品牌）的扩张下保持增长势头，大宗业务也在行业压力下保持稳健，通过多品类导入和拓宽业务场景实现了收入的稳定。
• 盈利能力：尽管面临短期压力，但公司通过优化成本控制和提价策略，成功提升了第四季度的毛利率，为盈利能力的恢复奠定了基础。

发展战略与前景：

• 家居战略深化：以衣柜为核心的产品线已成为公司的增长引擎，通过协同销售带动其他品类的发展，推动了公司业绩的整体提升。
• 渠道与品牌建设：公司通过持续的渠道拓展和品牌矩阵建设，加强了市场竞争力，为未来的增长打下了坚实的基础。

财务与估值分析：

• 盈利预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为32.17、37.74、44.43亿元人民币，对应EPS分别为5.28、6.20、7.29元，PE分别为21.70、18.50、15.71倍。
• 风险提示：包括地产复苏不及预期、家居消费疲软以及原材料价格波动等。

结论：

• 投资评级：“推荐”，鉴于公司持续的业务拓展、渠道与品牌建设以及盈利能力的潜在回升，预计欧派家居将在未来实现优于行业平均水平的表现。