大家居战略彰显经营韧性，22Q3净利率水平环比提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1家具欧派家居（603833.SH）买入-A(维持)大家居战略彰显经营韧性，22Q3净利率水平环比提升2022年10月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月28日收盘价（元）：84.01年内最高/最低（元）：156.27/83.95流通A股/总股本（亿）：6.09/6.09流通A股市值（亿）：511.75总市值（亿）：511.75分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述10月28日，公司披露2022年第三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，实现扣非净利润19.21亿元，同比下降4.62%。事件点评22Q3大家居战略推动营收稳健增长，疫情等外部环境致使业绩下滑。2022年前三季度，公司实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，其中22Q1、22Q2、22Q3营收分别为41.44、55.49、65.75亿元，同比增长25.60%、13.23%、6.02%。2022年前三季度，公司实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，其中22Q1、22Q2、22Q3归母净利润分别为2.53、7.65、9.72亿元，同比增长3.88%、-0.46%、-11.71%。三季度公司收入端保持正增长，主要受益于公司践行整家定制2.0战略，通过全屋定制和品类集成做大客单值，叠加大宗业务降幅在三季度有所收窄。三季度公司净利润下滑主要为：由于配套品占比提升、生产基地受到疫情物流管制、限电影响，规模效应未充分体现，公司毛利率同比下滑，以及费用投放按年初既定目标进行，外部环境走弱情况下，营收增长不及预期。家具配套品占比继续提升，卫浴木门品类规模化效应带动毛利率上行。分产品看，2022年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收87.1亿元/+20.9%，收入占比为53.5%；其中衣柜收入66.7亿元，同比增长16.3%，配套家具产品收入20.4亿元，同比增长39%。2）厨柜实现营收54.5亿元/+1.0%，收入占比为33.5%。3）木门业务实现收入9.4亿元/+11.8%，收入占比为5.8%；4）卫浴收入7.2亿元/+4.3%，收入占比为4.4%。2022年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.0%、33.4%、28.7%、21.3%，同比-2.3、-0.1、+4.9、+6.2pct。整装大家居业务继续快速增长，大宗业务22Q3季度降幅环比收窄。分渠道看，2022年前三季度，1）经销商渠道实现营收129.5亿元，同比增长16.6%，收入占比80%，经销商门店较期初净增210家至7685家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增78、47、26、23、36家至2279、2506、1047、828、1025家）。2）直营渠道实现营收4.6亿元，同比增长25.9%，收入占比2.8%。3）大宗渠道实现营收24.3亿元，同比下降7.7%，收入占比15.0%。2022年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为31.7%、56.5%、27.8%，同比-0.3、-8.8、-2.6pct。另有公司整装渠道2022年前三季度实现收入17.8亿元，同比增长50%以上，毛利率约34%。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明222Q3销售净利率环比提升，经营活动现金流保持净流入。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下滑0.7pct至32.0%，22Q3毛利率为33.1%，同比下滑0.2pct，环比下滑0.9pct。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率合计提升1.8pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.1%/6.1%/4.7%/-1.3%，同比+0.9/+0.5/+1.0/-0.8pct，另有公允价值变动净收益/营业收入下滑0.5pct，综合影响下，2022年前三季度公司销售净利率为12.2%，同比下滑2.5pct，22Q3销售净利率为14.8%，同比下滑3.0pct，环比提升1.0pct。存货方面，截至22Q3末，公司存货14.6亿元，同比增长19.2%，存货周转天数36天，同比增加8天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为19.6亿元，同比下降33.1%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，其中22Q1、22Q2、22Q3经营活动现金流净额分别为-3.2、12.7、10.2亿元。投资建议今年三季度，公司所处外部环境继续走弱，但公司继续践行大家居战略，通过全屋空间定制及品类集成提升终端客单值，营收实现6%的正增长，业绩端由于疫情、限电、提价未充分落地等影响同比下滑。展望四季度，根据公司公告，10月以来接单环比改善，大宗业务合同储备有较好增长趋势，8月初提价动作预计在四季度更加明显体现。考虑公司目前业绩达成情况及外部环境不确定性，调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为4.44、5.18和6.17元，对应公司22、23年PE约19、16倍，维持“买入-A”评级。风险提示地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧致使提价不畅。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,74020,44223,01826,54230,456YoY(%)8.938.712.615.314.7净利润(百万元)2,0632,6662,7023,1553,761YoY(%)12.129.21.416.819.2毛利率(%)35.031.629.630.030.4EPS(摊薄/元)3.394.384.445.186.17ROE(%)17.318.516.817.217.7P/E(倍)24.819.218.916.213.6P/B(倍)4.33.63.22.82.4净利率(%)14.013.011.711.912.3数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产825011243122831548117394营业收入1474020442230182654230456现金442765627619956212228营业成本957913978162031857421197应收票据及应收账款797121878716931133营业税金及附加111143167189219预付账款85148139182182营业费用11471386158818052010存货8091463127318461681管理费用9611131124314201614其他流动资产21331852246521972170研发费用699908101312741523非流动资产1059312150114931259313781财务费用-35-115-210-238-316长期投资1616171715资产减值损失00000固定资产60936648697373637869公允价值变动收益2252-301010无形资产14641064108511021116投资净收益3721272826其他非流动资产30214422341941114781营业利润24073060311836514342资产总计1884423393237762807431175营业外收入2632282930流动负债59268285719290779245营业外支出2017171818短期借款16272389135617911845利润总额24133075313036624355应付票据及应付账款13582158163128902255所得税350411428507594其他流动负债29423737420543975144税后利润20632664270231553761非流动负债992699539617663少数股东损益0-1000长期借款4950164465归属母公司净利润20632666270231553761其他非流动负债497699523573598EBITDA29593693357040874781负债合计69188984773196959908少数股东权益00000主要财务比率股本602609609609609会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积37444361436143614361成长能力留存收益74389379111811319715587营业收入(%)8.938.712.615.314.7归属母公司股东权益1192514409160441837921268营业利润(%)14.427.11.917.118.9负债和股东权益1884423393237762807431175归属于母公司净利润(%)12.129.21.416.819.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.031.629.630.030.4会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)14.013.011.711.912.3经营活动现金流38894046306737384865ROE(%)17.318.516.817.217.7净利润20632664270231553761ROIC(%)14.114.914.614.515.0折旧摊销568696559603661偿债能力财务费用-35-115-210-238-316资产负债率(%)36.738.432.534.531.8投资损失-37-21-27-28-26流动比率1.41.41.71.71.9营运资金变动11485087255799速动比率1.21.21.41.41.6其他经营现金流18231438-8-14营运能力投资活动现金流-2337-206539-1729-1751总资产周转率0.91.01.01.01.0筹资活动现金流585-187-2049-67-448应收账款周转率20.920.323.021.421.6应付账款周转率8.18.08.68.28.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.394.384.445.186.17P/E24.819.218.916.213.6每股经营现金流(最新摊薄)6.396.645.046.147.99P/B4.33.63.22.82.4每股净资产(最新摊薄)19.3923.6526.3430.1734.91EV/EBITDA16.012.412.210.38.3数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相