大家居战略坚定推进，家居龙头疫情下彰显韧性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1轻工制造欧派家居（603833.SH）买入-A(维持)大家居战略坚定推进，家居龙头疫情下彰显韧性2022年8月30日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年8月30日收盘价（元）：121.96年内最高/最低（元）：161.35/104.25流通A股/总股本（亿）：6.09/6.09流通A股市值（亿）：742.92总市值（亿）：742.92分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8月30日，公司披露2022年半年报，2022H1，公司实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%，实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%，实现扣非净利润9.81亿元，同比增长3.78%。事件点评零售业务强劲驱动，22H1营收实现较快增长。2022H1，公司实现营收96.93亿元，同比增长18.21%，其中22Q1、22Q2营收分别为41.44、55.49亿元，同比增长25.60%、13.23%。在疫情和地产双重压力下，公司在22Q2实现双位数增长，主要为零售业务驱动，估算公司零售端2季度营收增长超过20%，充分彰显家居龙头的经营韧性和逆势扩张能力。2022H1，公司实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%，扣非净利润9.81亿元，同比增长3.78%，其中，22Q1、22Q2归母净利润分别为2.53、7.65亿元，同比增长3.88%、-0.46%；22Q1、22Q2扣非净利润分别为2.34、7.48亿元，同比增长11.99%、1.45%。持续推进大家居战略，各品类齐头并进。分产品看，22H1，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收52.2亿元/+31.4%（其中22Q2同比增长24.8%），收入占比为53.8%，同比提升5.4pct，为公司第一大收入来源；2）厨柜实现营收32.7亿元/+2.0%（其中22Q2同比下滑0.1%），收入占比下降5.4pct至33.7%，今年上半年，公司构建厨房专业化品牌战略体系方向，进一步夯实强化厨房品类，全面传播“定制实力派，厨房选欧派”的品牌主张。3）木门业务实现收入5.4亿元/+18.2%（其中22Q2同比增长10.2%），收入占比为5.6%；4）卫浴收入4.1亿元/-0.6%（22Q2同比下降1.9%），收入占比为4.2%。22H1，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为32.7%、31.1%、26.2%、20.9%，同比-1.8、-2.2、+4.8、+8.0pct。经销门店实现提质增效，大宗渠道营收规模与盈利能力有所承压。分渠道看，22H1，1）零售业务方面，经销商渠道实现营收78.1亿元，同比增长25.4%（其中22Q2同比增长19.9%），收入占比81%，经销商门店较期初净增285家至7760家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增71、70、36、36、72家至2272、2529、1057、841、1061家），我们估算公司经销渠道平均单店提货额同比增长17%+。直营渠道实现营收2.7亿元，同比增长36.4%（其中22Q2同比增长25.9%），收入占比2.8%。2）工程业务方面，大宗渠道实现营收13.7亿元，同比下降13.8%（其中22Q2同比下降19.5%），收入占比14.1%。3）整装渠道方面，今年6月，公司将整装大家居品牌焕新为“铂尼思”， 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在今年上半年内实现了业绩的高速增长。22H1，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为30.8%、57.6%、28.2%，同比-1.1、-7.1、-2.1pct。22Q2盈利能力环比显著改善，费用率水平保持相对平稳。盈利能力方面，22H1，公司毛利率同比下降1.0pct至31.3%，22Q2毛利率为34.0%，同比提升6.4pct，环比提升0.3pct。费用率方面，22H1公司期间费用率合计提升0.8pct至18.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.4%/6.5%/5.1%/-1.2%，同比+0.8/+0.3/+0.6/-0.8pct，另有公允价值变动净收益/营业收入下滑0.6pct，综合影响下，22H1公司销售净利率为10.5%，同比下滑1.9pct，22Q2净利率为13.8%，同比下降1.9pct，环比提升7.7pct。存货方面，截至22H1末，公司存货14.9亿元，同比增长39.4%，存货周转天数40天，同比增加9天。现金流方面，22H1公司经营活动现金流净额为9.42亿元，同比下降50.2%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。投资建议公司在品牌影响力、品类融合、渠道多元化探索方面持续引领行业，继续看好公司在大家居战略坚定推进下获得领先行业的成长表现，预计公司2022-2024年每股收益分别为4.93、5.77和6.84元，对应公司22、23年PE约25、21倍，维持“买入-A”评级。风险提示地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧致使提价不畅。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)14,74020,44224,25928,57433,265YoY(%)8.938.718.717.816.4净利润(百万元)2,0632,6663,0043,5144,166YoY(%)12.129.212.717.018.6毛利率(%)35.031.629.930.330.3EPS(摊薄/元)3.394.384.935.776.84ROE(%)17.318.518.418.518.6P/E(倍)36.228.024.821.217.9P/B(倍)6.35.24.63.93.3净利率(%)14.013.012.412.312.5数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产825011243130731647719331营业收入1474020442242592857433265现金4427656281431037313709营业成本957913978169961990823180应收票据及应收账款797121889517751312营业税金及附加111143176204239预付账款85148154191207营业费用11471386162519142129存货8091463140719361921管理费用9611131131015291763其他流动资产21331852247322012183研发费用699908106713721663非流动资产1059312150114931259313781财务费用-35-115-223-262-358长期投资1616171715资产减值损失00000固定资产60936648697373637869公允价值变动收益2252263337无形资产14641064108511021116投资净收益3721272826其他非流动资产30214422341941114781营业利润24073060346840674810资产总计1884423393245662907033112营业外收入2632282930流动负债592682857680941310118营业外支出2017171818短期借款16272389135617911845利润总额24133075348040784822应付票据及应付账款13582158181630292597所得税350411476565657其他流动负债29423737450845945675税后利润20632664300435134165非流动负债992699539617663少数股东损益0-1-1-1-1长期借款4950164465归属母公司净利润20632666300435144166其他非流动负债497699523573598EBITDA29593693391244825214负债合计6918898482191003110781少数股东权益00-0-1-3主要财务比率股本602609609609609会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积37444361436143614361成长能力留存收益74389379113821362716274营业收入(%)8.938.718.717.816.4归属母公司股东权益1192514409163471904122334营业利润(%)14.427.113.317.318.3负债和股东权益1884423393245662907033112归属于母公司净利润(%)12.129.212.717.018.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.031.629.930.330.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)14.013.012.412.312.5经营活动现金流38894046352339775465ROE(%)17.318.518.418.518.6净利润20632664300435134165ROIC(%)14.114.915.915.615.9折旧摊销568696559603661偿债能力财务费用-35-115-223-262-358资产负债率(%)36.738.433.534.532.6投资损失-37-21-27-28-26流动比率1.41.41.71.81.9营运资金变动11485082291841065速动比率1.21.21.41.51.7其他经营现金流182314-18-32-41营运能力投资活动现金流-2337-206595-1705-1724总资产周转率0.91.01.01.11.1筹资活动现金流585-187-2036-42-406应收账款周转率20.920.323.021.421.6应付账款周转率8.18.08.68.28.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.394.384.935.776.84P/E36.228.024.821.217.9每股经营现金流(最新摊薄)6.396.645.786.538.97P/B6.35.24.63.93.3每股净资产(最新摊薄)19.3923.6526.8431.2636.66EV/EBITDA23.918.817.014.511.8数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅