您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。省代模式稳步推进,疫情下彰显龙头韧性_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

省代模式稳步推进,疫情下彰显龙头韧性

周大生,0028672022-05-13国信证券看***
省代模式稳步推进,疫情下彰显龙头韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月04日买入周大生(002867.SZ)省代模式稳步推进,疫情下彰显龙头韧性核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁II证券分析师:张峻豪联系人:柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.58元总市值/流通市值13788/13561百万元52周最高价/最低价31.10/11.29元近3个月日均成交额173.32百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《周大生(002867.SZ)-省代模式持续推进,品类结构变化等影响短期利润表现》——2022-03-14《周大生-002867-2021年三季报点评:省代模式驱动收入加速增长,黄金品类占比提升》——2021-10-30《周大生-002867-2021年半年报点评:渠道产品持续优化,延续高速复苏态势》——2021-09-02《周大生-002867-重大事件快评:Q2业绩预告超预期,珠宝龙头加速成长》——2021-07-16《周大生-002867-重大事件快评:回购方案彰显发展信心,电商业务表现亮眼》——2021-06-29疫情下彰显经营韧性,2022年Q1归母净利润同比增长23%。公司2021年营收91.55亿元,同比+80.07%,归母净利润12.25亿元,同比+20.85%,与此前业绩快报基本一致,收入快速增长主要受益开启省代模式下加速拓展。分季度看,2022年一季度在多地散发疫情的背景下,公司营收及归母净利润仍分别取得同比+138.15%/+23.26%的增长,展现了龙头珠宝企业的经营韧性。省代模式持续发力,黄金品类销售优异。分业务看,加盟业务2021年全年收入同比+103.66%,2022年一季度同比+228.79%,收入占比达到74.9%,主要受益2021下半年引入省级服务中心业务模式。自营线下业务2021年在低基数基础上取得74.97%的增长。电商业务2021年全年表现相对平稳,收入同比+18.17%,而在2022年一季度疫情反弹情况下,公司积极把握线上化销售趋势,Q1电商业务同比+90.48%。分品类看,公司2021年素金类产品营业收入55.65亿元,同比+232.22%,受益公司通过引入省级服务中心合作的方式开展黄金展销业务,在黄金产品上逐步发力。门店拓展方面,截至2022年一季度,公司门店总数达到4504家,其中加盟门店4273家,自营门店231家,门店数量较上年同期末净增加313家,呈现快速扩张趋势。产品结构变化影响毛利率水平,费用管控优化。公司2021全年/2022年一季度毛利率分别同比-13.72pct/-20.25pct至27.31%/20.17%,均主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。费用率方面,公司销售费用率/管理费用率2021年分别同比-5.53pct/-0.89pct;2022年一季度分别同比-5.89pct/-1.04pct,总体费用率管控仍较为良好。公司2021年/2022年一季度存货周转天数分别同比下降161天/下降217天,主要系黄金品类较短的销售周期影响。公司2022年一季度实现经营性现金流净额6.64亿元,较去年同期净流出3.97亿元大幅改善。风险提示:疫情反复;门店拓展不及预期;省代模式发展不及预期投资建议:低估值珠宝龙头,维持“买入”。公司作为黄金珠宝一线龙头,渠道端引入省代模式后整合优势资源实现门店加速拓展,品类端夯实镶嵌产品优势的同时,加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇,同时线上渠道积极布局饰品赛道,实现快速增长,并进一步做大公司市场份额。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为15.53亿元/18.98亿元,并新增2024年预测23.81亿元,对应PE为8.9x/7.3x/5.8x,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,084.139,155.2013,067.7016,678.0219,757.06(+/-%)-6.53%80.07%42.74%27.63%18.46%净利润(百万元)1013.311224.611553.271898.372380.87(+/-%)2.21%20.85%26.84%22.22%25.42%每股收益(元)1.391.121.421.732.17EBITMargin24.59%17.67%14.83%14.12%15.02%净资产收益率(ROE)18.81%21.16%23.29%24.69%26.87%市盈率(PE)9.0711.268.887.265.79EV/EBITDA8.289.218.607.416.05市净率(PB)1.712.382.071.791.56资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情下彰显经营韧性,2022年Q1归母净利润同比增长23%。公司2021年营收91.55亿元,同比+80.07%,归母净利润12.25亿元,同比+20.85%,与此前业绩快报基本一致,收入快速增长主要受益开启省代模式下加速拓展。分季度看,2022年一季度在多地散发疫情的背景下,公司营收及归母净利润仍分别取得同比+138.15%/+23.26%的增长,展现了龙头珠宝企业的经营韧性。图1:周大生营业收入及增速(亿元、%)图2:周大生单季度营业收入及增速(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:周大生归母净利润及增速(亿元、%)图4:周大生单季度归母净利润及增速(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看,公司加盟业务2021年全年收入同比+103.66%,2022年一季度同比+228.79%,收入占比达到74.9%,整体受益2021下半年引入省级服务中心业务模式后门店的加速拓展。自营线下业务2021年在低基数基础上取得74.97%的增长,2021年一季度受疫情影响下同比+4.33%。电商业务2021年全年表现相对平稳,收入同比+18.17%,2022年一季度同比+90.48%,反映公司积极把握疫情带来的线上化销售趋势。分品类看,公司2021年素金类产品营业收入55.65亿元,同比+232.22%,受益公司通过引入省级服务中心合作的方式开展黄金展销业务,在黄金产品上逐步发力;镶嵌首饰类收入同比+0.9%至22.29亿元;其他首饰收入同比-13.88%至2.14亿元。门店拓展方面,截至2022年一季度,公司门店总数达到4504家,其中加盟门店4273家,自营门店231家,门店数量较上年同期末净增加313家。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5:周大生分业务收入占比(%)图6:周大生分业务收入增长(%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7:周大生门店总数(家)图8:周大生加盟店和自营店数量(家)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构变化影响毛利率水平,费用管控优化。公司2021年/2022年一季度毛利率分别同比-13.72pct/-20.25pct至27.31%/20.17%,主要系低毛利的黄金品类占比快速提升。费用率方面,公司销售费用率/管理费用率2021年分别同比-5.53pct/-0.89pct;2022年一季度分别同比-5.89pct/-1.04pct,总体费用率管控良好。公司2021年/2022年一季度存货周转天数分别同比下降161天/下降217天,体现了黄金品类较短的销售周期。公司2022年一季度实现经营性现金流净额6.64亿元,较去年同期净流出3.97亿元大幅改善。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9:周大生毛利率及净利率(%)图10:周大生费用率(%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11:周大生存货周转天数(天)图12:周大生经营性现金流(亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议:低估值黄金珠宝龙头,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝一线龙头,渠道端引入省代模式后整合优势资源实现门店加速拓展,品类端夯实镶嵌产品优势的同时,加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇,同时线上渠道积极布局饰品赛道,实现快速增长,并进一步做大公司市场份额。我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为15.53亿元/18.98亿元,并新增2024年预测23.81亿元,对应PE为8.9x/7.3x/5.8x,维持“买入”评级。表1:可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21A22E23E20A21A22E23E(21A)(22E)002867周大生12.58137.891.391.121.421.739.0711.268.887.2621.160.37买入1929.HK周大福13.321,328.000.600.700.851.0122.1318.9715.6213.1513.730.77买入600612老凤祥39.03167.653.033.593.654.1414.9512.7810.699.4320.411.02买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注:老凤祥为wind一致预测,周大福货币单位为港元 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E现金及现金等价物16801289347040004410营业收入50849155130681667819757应收款项1577065478331113营业成本2998665595541228014356存货净额23912748357742545167营业税金及附加6989147192214其他流动资产53051483912491286销售费用668697114214851782流动资产合计4759525784331033611975管理费用9997287367437固定资产328398174188212财务费用(23)(21)(58)(92)(104)无形资产及其他427427410393376投资收益117222投资性房地产1141932932932932资产减值及公允价值变动2157311长期股权投资124616其他收入13(134)000资产总计6656701699541185513511营业利润13091579200024493075短期借款及交易性金融负债040555营业外净收支1512212121应付款项42334593711851177利润总额13241591202124703096其他流动负债817722221728513342所得税费用310369471576720流动负债合计12391107315940414524少数股东损益0(3)(3)(4)(5)长期借款及应付债券018181818归属于母公司净利润10131225155318982381其他长期负债269499104109长期负债合计26112117122127现金流量表(百万元)202020212022E2023E2024E负债合计12661219327641634651净利润1013122

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群