洋河股份22年报、23年一季报点评：受益复苏，稳健延续

维持“增持”评级，维持目标价190.2元。考虑到外部需求环境，下调23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.39（-0.22元）元、8.66元（-0.35元）、10.03元；考虑到市场环境，公司估值仍有抬升空间，维持目标价190.2元。 2022稳健收官，2023业绩趋势符合预期。公司22Q4收入环比回落，推测主要系提前控量，22Q4+23Q1收入同比增长13%，利润同比增长14%，业绩趋势符合预期。考虑到23年初居民消费力等因素，我们估测公司23Q1海、天增速在15%-20%，梦之蓝增速在20%以上，基础单品仍表现较强势。 22年表现契合区域酒复苏，省外构成支撑。22年公司表现契合区域酒复苏逻辑，估测期内海之蓝收入增速在20%-25%、天之蓝增速在15%以上，梦之蓝增速近30%，估测双沟珍宝坊系列仍有双位数增幅。就区域看，23年省外拉动明显，山东市场提供支撑，安徽、河南维持稳定，江西增速较为亮眼，省内则以稳固基本盘为主。 复苏空间看苏酒，看好洋河发力基础。我们认为，2023年是白酒新周期元年，公司经过三年改革已建立良性渠道及产品体系，短期消费力处于“U型底”，海之蓝、天之蓝将继续提供支撑，省外市场高增有望延续；长期来看，江苏市场消费结构优，伴随消费升级逻辑回归，洋河梦之蓝仍有较大省内下沉潜力，看好洋河的发力基础。 风险因素：疫情反复，经济复苏不及预期。 事件：公司发布2022年报和23年一季报，其中22Q4实现收入、净利润36.22亿元、3.06亿元，分别同增6.29%、3.67%，23Q1分别实现收入、净利润150.46亿元、57.66亿元，对应同增15.51%、15.66%。 维持“增持”评级，维持目标价190.2元。考虑到外部需求环境，下调23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.39（-0.22元）元、8.66元（-0.35元）、10.03元；考虑到市场环境，公司业绩有望环比上行，估值仍有抬升空间，维持目标价190.2元。 2022稳健收官，2023业绩趋势符合预期。公司22Q4收入环比回落，我们推测主要系销售端考虑到23年春节时间及库存状态而提前进入控量； 公司23Q1呈现强回款、节制放量状态，22Q4+23Q1收入同比增长13%，利润同比增长14%，业绩趋势符合预期。考虑到23年初居民消费力等因素，我们估测公司23Q1海、天增速在15%-20%，梦之蓝增速在20%以上，基础单品仍表现较强势。 22年表现契合区域酒复苏，省外构成支撑。受益苏酒复苏，22年公司高档白酒收入同增21.9%，估测期内海之蓝收入增速在20%-25%、天之蓝增速在15%以上，梦之蓝增速近30%，其中M6+增速在30%-35%，水晶版M3+收入增速25%-30%，估测期内双沟珍宝坊系列仍有双位数增幅。就区域市场看，23年省内、省外收入分别同增15.3%、23.7%，省外占比提升至55%，22年山东市场提供支撑，安徽、河南维持稳定，江西增速较为亮眼，省内则以稳固基本盘为主。 公司盈利能力保持稳定，财务指标良性。2022公司年毛利率同比下滑1.3pct至75.5%，推测主要系22年海、天呈现恢复性增长且期内货折支出较多；22年销售、管理费用率较为稳定，分别同比下降0.1pct、0.8pct，其中22Q4销售费率偏高，主要系年底针对经销商费用结算，以及23年春节促销费用前置等；22年归母净利率同比提升1.53pct至31.2%，盈利能力相对稳定；23Q1毛利率、销售、管理费用率分别同比变动-0.7pct/+0.8pct/-0.3pct，归母净利率保持在38.3%，同比持平。23Q1+22Q4销售收现同增12%，平滑节气因素后处于合理区间；公司23Q1末合同负债为69.75亿元，环比回落较明显，推测主要系公司3月份考虑到市场环境，并未进一步征求渠道回款。 复苏空间看苏酒，看好洋河发力基础。我们认为，2023年是白酒新周期元年，复苏趋势确定，公司经过三年改革已建立良性渠道及产品体系，短期消费力处于“U型底”，海之蓝、天之蓝将继续提供支撑，省外市场高增有望延续；长期来看，江苏市场消费结构优，伴随消费升级逻辑回归，洋河梦之蓝仍有较大省内下沉潜力，看好洋河的发力基础。 风险因素：疫情反复，经济复苏不及预期。