C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023年04月24日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 17.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/4/21) 12.94 上证指数(2023/4/21) 3301.26 股价12个月高/低 16.61/11.26 总发行股数(百万) 7333.36 A股数(百万) 7333.36 A市值(亿元) 948.94 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司(35.57%) 每股净值(元) 4.78 股价/账面净值 2.71 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -13.5 -3.3 -6.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.11.25 13.02 买进 2023.03.13 15.41 买进 产品组合 焦化产品 35.7% 烯烃产品 28.1% 精细化工产品 38.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 6.2% 一般法人 24.4% 股价相对大盘走势 A 宝丰能源(600989.SH) Buy买进 Q1业绩环比回升,新项目打开成长空间 事件： 公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收67.33亿元，yoy+3.35%，qoq-3.05%，归母净利润11.85亿元，yoy-32.13%，qoq+27.46%，符合预期。 公司同时公告，拟定增募集不超过100亿元，用于全资子公司内蒙宝丰投资建设260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。 结论及点评： 23年Q1年受成本上涨和需求减弱影响，公司业绩同比下滑，但环比实现增长。随着下游需求逐渐复苏和原材料价格回落，看好公司业绩修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，此次定增募投新建300万吨烯烃项目，引入绿氢，助力公司长期绿色发展。项目建设完成后公司产能翻倍增长，业绩有望迈入新台阶，维持“买进”评级。  以量补价，看好后续业绩修复：223年Q1公司业绩同比下滑，主要是大部分主营产品价格同比下降，同时成本端原料价格同比上涨。公司以量补价，维持营收同比增长。2023年Q1公司聚乙烯销售均价为7102元/吨（yoy-7.49%），销量18.48万吨（yoy+1.61%）；聚丙烯销售均价为6932元/吨（yoy-7.43%），销量17.73万吨（yoy+10.92%）。焦炭销售均价为1792元/吨（yoy-20.66%），销量达157.56万吨（yoy+37.40%）,主要受益于公司300万吨焦炭项目去年Q3满产，焦炭销量同比增长明显。纯苯销售均价为5850元/吨（yoy-10.55%），销量2.02万吨（yoy-1.23%）。改质沥青销售均价6588元/吨（yoy+26.48%），销量2.25万吨（yoy+16.13%）。MTBE销售均价6286元/吨（yoy-0.49%），销量2.41万吨（yoy-2.88%）。目前来看，公司主营产品价格已经回暖，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、MTBE4月市场均价较Q1分别上涨+3.47%、+6.49%、+7.19%、+9.17%、+6.82%，我们看好公司利润逐步修复。  原料价格挤压利润率，费用控制合理：原料端来看，公司原材料价格同比上涨，据公司公告，2023年Q1公司气化原料煤采购均价为741元/吨（yoy+9.32%），炼焦精煤采购均价为1460元/吨（-11.20%）、动力煤采购均价为547元/吨（yoy+10.46%）。产品价格下滑和原材料价格上涨双向挤压公司毛利，2022Q1公司销售毛利率同比下滑11.22pct到27.75%。目前来看动力煤价格已经逐渐回落，公司成本端压力减小。据百川盈孚，动力煤4月均价为933元/吨，较Q1均价下降-8.37%。成本叠加产品价格回暖费用方面，公司费用控制合理，研发费用率同比上升0.09pct到0.44%，销售费用率同比下降0.05pct到0.26%,管理费用率同比上升0.25pct到2.66%，财务费用率同比下降0.16pct到0.74%。  产能进入快速释放期，百亿募投助力新项目：公司持续加大投入，新建项目丰富，目前已步入产能快速释放期，2023年公司宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目预计投产，公司聚乙烯产能将达到85万吨，聚丙烯产能将达到100万吨，还将新增25万吨EVA产能。此次公司公告计划定增募资100亿，以建设260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。此项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 烯烃的项目，项目包括3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨/年聚乙烯装置及相关配套公辅设施项目，总投资达478.11亿元。此次募投的项目是一期工程，计划投资395.34亿元，主要建设上述总体项目中的3×220万吨/年甲醇、2×100万吨/年甲醇制烯烃、2×50万吨/年聚丙烯、2×55万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48个月。建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，产能将翻倍增长。  盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%，折合EPS为0.98/1.26/2.15元，目前A股股价对应的PE为13/10/6倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。  风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利 (Net profit) RMB百万元 7,070 6,303 7,173 9,254 15,750 同比增减 ％ 52.95% -10.86% 13.82% 29.01% 70.19% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.96 0.86 0.98 1.26 2.15 同比增减 ％ 52.95% -10.86% 13.82% 29.01% 70.19% A股市盈率(P/E) X 13.42 15.06 13.23 10.25 6.02 股利 (DPS) RMB元 0.26 0.14 0.20 0.26 0.30 股息率 (Yield) ％ 2.05% 1.08% 1.55% 2.01% 2.32% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e pt. 3 2023年4月24日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 23300 28430 36054 40352 58925 经营成本 13466 19084 25262 26949 37405 研发费用 133 151 191 214 313 营业税金及附加 352 412 522 585 854 销售费用 60 72 91 102 119 管理费用 598 676 857 959 1121 财务费用 259 234 297 332 388 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 8421 7720 8736 11149 18680 营业外收入 41 6 7 7 7 营业外支出 341 419 419 419 419 利润总额 8121 7307 8317 10730 18261 所得税 1050 1005 1144 1476 2511 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司股东权益 7070 6303 7173 9254 15750 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1451 2158 5753 9754 14745 应收账款 38 71 74 78 82 存货 940 1348 1482 1631 1794 流动资产合计 3331 4497 8369 12595 17831 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 23630 26412 29053 31959 35154 在建工程 8344 16589 18248 20073 22081 非流动资产合计 41042 53082 57594 62544 67976 资产总计 44374 57578 65963 75139 85807 流动负债合计 7976 11518 13915 14895 10761 非流动负债合计 5708 12186 11000 9942 8993 负债合计 13684 23704 24915 24837 19754 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 30690 33875 41048 50302 66052 负债及股东权益合计 44374 57578 65963 75139 85807 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 6488 6626 7620 8763 10078 投资活动产生的现金流量净额 -5458 -11177 -6706 -6371 -6052 筹资活动产生的现金流量净额 -2730 4469 2681 1609 965 现金及现金等价物净增加额 -1702 -81 3595 4001 4990 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描