煤化工景气度企稳回升，新项目有望打开成长空间

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-08 事件描述 3月31日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入309.69亿元，同比减少9.52%；归母净利润33.15亿元，同比减少15.04%；扣非归母净利润32.88亿元，同比减少15.03%；其中四季度公司实现营业收入74.16亿元，同比减少18.01%，环比减少4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。 收盘价（元）38.41近12个月最高/最低（元）44.10/19.88总股本（百万股）2,123流通股本（百万股）2,123流通股比例（%）99.99总市值（亿元）816流通市值（亿元）815 主营产品营收有所下滑，毛利率稳定彰显盈利韧性。 2025年全年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为300.23、575.15、58.59、156.23万吨，同比分别+17.64%、+22.07%、-0.26%、+0.77%；分别实现营收155.57、73.06、23.61、33.87亿元，分别同比-5.33%、+0.12%、-5.98%、-16.78%。受行业供需矛盾加剧，主营产品价格承压下行，据百川盈孚数据，2025年全年公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价分别为1752、2462、10267、7254、3703元/吨，同比分别-16.4%、-16.3%、-26.5%、-20.6%、-15.9%，导致公司营收有所下滑。得益于公司强成本把控与高资源利用，各产品线毛利率总体保持稳定，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品毛利率分别为10.71%、32.30%、14.19%、29.70%，较2024年同期分别-2.36pct、+2.40pct、+7.65pct、+2.08pct，彰显盈利韧性。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 产能持续扩张，新项目打开成长空间。 报告期内，公司充分发挥“一头多线”柔性多联产优势，产能持续扩张。2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，新增饱和脂环醇20万吨/年、副产环己烷4.28万吨/年产能；8月BDO-NMP一体化项目中20万吨/年BDO与5万吨/年NMP产能率先投产；9月20万吨/年二元酸项目流程打通，顺利投产。后续伴随德州本部气化平台改造项目开工建设，综合能耗有望进一步降低；荆州基地30万吨TDI项目与20万吨一元酸项目环评获批，新项目投产助力公司一体两翼发展再上台阶。 地缘冲突抬升全球能源化工品价格，煤化工领军企业充分受益。 中东局势带动全球能源化工品价格大幅提升，放大煤化工成本优势及供应链安全属性。据百川盈孚数据，2026年一季度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价分别为1789、2700、11343、8574、3897元/吨，较2025年均价分别+2.11%、+9.67%、+10.48%、+18.19%、+5.23%，核心原材料煤炭价格较2025年均价+0.95%，保持稳定。我们认为油价中长期仍将维持中高位运行，公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润47.80、58.07、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8%，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.Q3主营产品盈利承压，新材料项目持续推进2025-11-132.25Q2业绩环比持续增长，新项目布局稳步推进2025-08-27 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。