煤化工景气度企稳回升，新项目有望打开成长空间

核心观点

• 公司2025年业绩受行业供需矛盾影响，主营产品价格承压导致营收下滑，但毛利率稳定，彰显盈利韧性。
• 公司产能持续扩张，新项目投产助力一体两翼发展，打开成长空间。
• 地缘冲突抬升全球能源化工品价格，公司作为煤化工领军企业受益于成本优势及供应链安全属性。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.80、58.07、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8%。

关键数据

• 2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比减少9.52%；归母净利润33.15亿元，同比减少15.04%。
• 主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价同比分别下降16.4%、16.3%、26.5%、20.6%、15.9%。
• 2026年一季度主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价同比分别上升2.11%、9.67%、10.48%、18.19%、5.23%。

研究结论

• 公司新项目投产及产能扩张将打开成长空间，未来业绩有望改善。
• 公司作为煤化工领军企业，在本轮油价中枢上行中充分受益。
• 维持“买入”评级，预计2026-2028年PE分别为16、13、11倍。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。