22年报与23年一季报点评：23Q1顺利开门红，全年或更上层楼

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评报告● [Table_IndustryName] 饮料乳品 [Table_ReportDate] 2023年04月24日 [Table_Title] 公司深度报告模板 23Q1顺利开门红，全年或更上层楼 ——22年报与23年一季报点评 [Table_StockCode] 东鹏饮料(605499) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件：4月21日，公司发布2022年年报和2023年一季报。 消费场景复苏叠加省外持续扩张，23Q1收入端延续高增长。22年营收85.1亿元，同比+21.9%；折合22Q4为18.6亿元，同比+31.3%；23Q1营收24.9亿元，同比+24.1%，略高于此前预告的最高值。总体看，23Q1收入端同比显著提速增长，预计主要得益于春节前后消费场景复苏+渠道势能延续+低基数效应。分产品，22Q4东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+31.9%/20.3%，23Q1分别同比+25%/13.9%，能量饮料核心大单品延续高增，新品东鹏大咖23Q1预计在产品口味优化与渠道快速铺市的推动下实现高增长。区域扩张，22Q4广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方地区收入分别同比+5.8%/19.8%/71.8%/70.5%/82.5%/91.2%，23Q1分别同比+7.3%/41%/26.4%/8%/48%/108.1%，广东增速较慢预计主要系渠道下沉充分与非核心产品拖累，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东、华中、北方均实现高增。渠道下沉，22Q4/23Q1经销商数量分别为2779/2793家，同比+20.2%/14.6%；22年末网点数超300万家，同比+43.5%以上，环比22H1末+20%。 成本结构性波动与费效率提升，23Q1盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率为14.8%/20%，同比+0.9/1.8pcts。23Q1利润略高于此前预告的最高值，盈利改善主要得益于费效率的提升与理财等非经常损益增加所致。毛利率：22Q4/23Q1为44.4%/43.5%，同比+16.2/0.3pct，年初至今在PET瓶价格回落的背景下，23Q1毛利率并未明显同比改善，预计主要系省外销量占比提升导致运费增加以及白糖价格上涨。费用率：22Q4/23Q1销售费用率20%/15.7%，同比+7.6/-1.2pct，23Q1下降预计主要系宣传推广力度缩小所致。 季度成本波动不改全国化逻辑，中长期业绩有望更上层楼。23全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）收入端，随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激，国内复工复产推动蓝领群体需求提振，同时促销、新品推广等工作有望顺利推进；2）通过杭州亚运会加强宣传，提升品牌美誉度；3）成本端，根据Wind数据，年初至今PET瓶片/白糖价格同比-10%/+6%，虽然白糖价格自4月以来涨幅过快，但公司或通过套期保值业务平滑成本波动。季度节奏来看，考虑到天气炎热+消费复苏延续+低基数有望推动23Q2收入端弹性释放，若成本端通过套期保值平滑压力，则公司投资价值有望步入高性价比区间。 投资建议：预计2023~2025年归母净利润为18.82/22.84/27.81亿元，同比+30.7%/21.4/21.8%，EPS为4.71/5.71/6.95元，对应PE为37/31/25X，考虑到公司全国化持续推进，业绩增长的确定性与成长性较为稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。 [Table_Authors] 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2023-04-21 A股收盘价(元) 175.35 股票代码 605499 A股一年内最高价(元) 207.12 A股一年内最低价(元) 115.50 上证指数 3,301.26 市盈率 38.1 总股本（万股） 40,001 实际流通A股（万股） 7,601 流通A股市值(亿元) 133 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】东鹏饮料2022年业绩快报点评：22Q4收入提速，全年圆满收官 【银河食饮】东鹏饮料点评报告：22Q3收入提速，盈利延续改善 【银河食饮】东鹏饮料点评报告：22Q2渠道加速下沉，盈利能力小幅改善 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8505.39 10550.94 12681.17 15230.09 增长率 21.89% 24.05% 20.19% 20.10% 归母净利润（百万元） 1440.52 1882.26 2284.40 2781.33 增长率 20.75% 30.67% 21.36% 21.75% 摊薄EPS(元) 3.60 4.71 5.71 6.95 PE 49.40 37.26 30.70 25.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%22/4/2522/7/622/9/1622/11/2723/2/723/4/20东鹏饮料沪深300 公司点评报告/饮料乳品 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505.39 10550.94 12681.17 15230.09 流动资产 7246.19 8695.07 11036.51 13982.27 营业成本 4905.46 5855.77 6885.88 8269.94 现金 2157.56 3442.91 5722.61 8481.11 营业税金及附加 92.64 112.74 137.74 164.68 应收账款 24.75 30.71 36.91 44.32 营业费用 1449.28 1945.59 2409.42 2893.72 其它应收款 16.02 19.87 23.89 28.69 管理费用 255.52 327.08 414.67 502.59 预付账款 127.12 204.47 173.21 237.03 财务费用 41.04 63.08 43.80 9.61 存货 394.22 470.59 553.37 664.60 资产减值损失 0.00 -2.18 -0.71 -0.96 其他 4526.52 4526.52 4526.52 4526.52 公允价值变动收益 12.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4623.46 5663.10 6350.21 7159.16 投资净收益 70.02 126.61 126.81 152.30 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1854.27 2399.03 2911.57 3544.94 固定资产 2232.16 2976.22 3500.16 4030.51 营业外收入 2.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 357.35 476.46 556.42 634.37 营业外支出 20.59 0.00 0.00 0.00 其他 2033.95 2210.42 2293.62 2494.28 利润总额 1836.01 2399.03 2911.57 3544.94 资产总计 11869.65 14358.17 17386.72 21141.43 所得税 395.49 516.77 627.17 763.60 流动负债 6705.70 7311.96 8056.11 9029.49 净利润 1440.52 1882.26 2284.40 2781.33 短期借款 3181.60 3181.60 3181.60 3181.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 626.20 725.73 894.65 1051.69 归属母公司净利润 1440.52 1882.26 2284.40 2781.33 其他 2897.90 3404.64 3979.87 4796.20 EBITDA 1998.05 2553.01 2991.59 3563.18 非流动负债 99.66 99.66 99.66 99.66 EPS（元） 3.60 4.71 5.71 6.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 99.66 99.66 99.66 99.66 负债合计 6805.36 7411.62 8155.77 9129.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 5064.29 6946.55 9230.95 12012.28 经营活动现金流 2026.11 2561.88 3159.53 3753.92 负债和股东权益 11869.65 14358.17 17386.72 21141.43 净利润 1440.52 1882.26 2284.40 2781.33 折旧摊销 239.32 297.53 223.36 242.37 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 49.56 95.45 95.45 95.45 营业收入 21.89% 24.05% 20.19% 20.10% 投资损失 -70.02 -126.61 -126.81 -152.30 营业利润 21.31% 29.38% 21.36% 21.75% 营运资金变动 521.07 442.73 682.42 786.11 归母净利润 20.75% 30.67% 21.36% 21.75% 其它 -154.34 -29.47 0.71 0.96 毛利率 42.33% 44.50% 45.70% 45.70% 投资活动现金流 -3335.77 -1181.08 -784.37 -899.98 净利率 16.94% 17.84% 18.01% 18.26% 资本支出 -790.90 -1307.69 -911.19 -1052.28 ROE 28.44% 27.10% 24.75% 23.15% 长期投资 -2609.56 0.00 0.00 0.00 ROIC 16.49% 17.26% 17.32% 17.01% 其他 64.69 126.61 126.81 152.30 资产负债率 57.33% 51.62% 46