一季度业绩恢复较弱，持续期待新产品未来放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月22日 [Table_Title] 公司深度报告模板 一季度业绩恢复较弱，持续期待新产品未来放量 [Table_StockCode] 艾德生物(300685.SZ) [Table_维持vestRank] 谨慎推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：30.15-35.51元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入1.95亿元（-5.28%），归母净利润5,732万元（+6.91%），扣非净利润4,507万元（-8.17%），经营性现金流6,756万元（+141.62%）。 ⚫ 23Q1业绩恢复较弱，仍看好公司长期优势。公司2023年一季度恢复较弱，我们认为主要是2022年底新冠政策调整后，肿瘤检验量受到的影响至少持续到今年1月。公司净利润增速高于扣非净利润，主要是23Q1获得非经常损益1,225万元（其中政府补助1,190万元）。23Q1公司毛利率为83.87%，环比22Q4提升3.38pct，净利率29.37%，环比提升12.88pct，非经常因素排除后，公司毛利率和净利率有望逐渐回归疫情前正常水平。近年公司多项产品入院推进顺利，随着23Q2起新冠影响不再，看好国内业务逐步实现恢复。此外，公司海外市场本地化运营稳步推进，海外业务较好增势有望延续。 ⚫ LDT 产线储备丰富，药物伴随诊断进入收获期。2023年Q1公司研发费用0.37亿元，研发费用率18.95%，同比2022Q1提升0.14pct，维持较高投入水平。目前公司储备LDT产品丰富，主要包括：①HRR/HRD产品（指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌 PARP 抑制剂用药）；②Classic Panel(指导泛癌种靶向治疗检测)；③Master Panel(满足泛癌种多组学检测需求)；④多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。此外，公司药物伴随诊断正逐步进入收获期，此前与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等达成伴随诊断合作，在PCR、NGS、IHC、FISH 等各技术平台均有了成功伴随诊断产品开发及注册经验。 ⚫ 投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线及技术优势显著，海外布局逐步完善。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.67/3.35/4.20亿元，同比增长1.23%/25.59%/25.30%，EPS分别为0.67/0.84/1.06元，当前股价对应2023-2025年PE为43/34/27倍，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 842.18 1053.05 1289.87 1559.23 收入增长率% -8.16 25.04 22.49 20.88 归母净利润（百万元） 263.74 266.99 335.32 420.16 利润增速% 10.09 1.23 25.59 25.30 毛利率% 82.45 86.74 84.79 84.10 摊薄EPS(元) 0.66 0.67 0.84 1.06 PE 43.05 42.53 33.86 27.03 PB 7.57 6.47 5.43 4.52 PS 13.48 10.77 8.79 7.28 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-21 A股收盘价(元) 28.52 A股一年内最高价(元) 35.24 A股一年内最低价(元) 20.68 沪深300 4032.57 市盈率 43.05 总股本（万股） 39815.65 实际流通A股(万股) 39754.90 限售的流通A股(万股) 60.75 流通A股市值(亿元) 113.38 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-04-18 艾德生物2022年年报点评：全年业绩体现疫情影响，期待新产品未来放量 2022-10-24 艾德生物2022年三季报点评：疫情影响肿瘤检测需求，中长期前景依然看好 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1285.14 1536.05 1915.20 2363.03 营业收入 842.18 1053.05 1289.87 1559.23 现金 494.69 797.70 891.24 1360.13 营业成本 147.81 139.64 196.21 247.87 应收账款 452.17 407.82 659.91 648.11 营业税金及附加 3.72 4.66 5.70 6.89 其它应收款 2.57 1.96 3.66 3.23 营业费用 303.78 376.10 432.15 500.84 预付账款 7.73 7.30 10.56 13.71 管理费用 62.29 75.27 89.26 106.40 存货 32.84 27.12 54.95 45.97 财务费用 -30.03 -4.79 -23.88 -26.69 其他 295.14 294.14 294.89 291.88 资产减值损失 -0.30 0.00 0.00 0.00 非流动资产 365.78 366.61 361.93 351.76 公允价值变动收益 6.68 0.00 0.00 0.00 长期投资 58.61 58.61 58.61 58.61 投资净收益 -4.70 0.00 0.00 0.00 固定资产 200.44 203.26 200.59 192.41 营业利润 287.66 271.00 362.97 454.80 无形资产 47.21 45.21 43.21 41.21 营业外收入 0.01 20.00 0.00 0.00 其他 59.53 59.53 59.53 59.53 营业外支出 1.59 2.00 0.00 0.00 资产总计 1650.92 1902.66 2277.14 2714.79 利润总额 286.08 289.00 362.97 454.80 流动负债 91.97 88.76 127.91 145.40 所得税 21.79 22.01 27.65 34.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 264.29 266.99 335.32 420.16 应付账款 21.33 19.96 35.88 31.91 少数股东损益 0.55 0.00 0.00 0.00 其他 70.63 68.79 92.03 113.49 归属母公司净利润 263.74 266.99 335.32 420.16 非流动负债 59.23 59.23 59.23 59.23 EBITDA 214.62 317.38 395.76 490.29 长期借款 46.64 46.64 46.64 46.64 EPS（元） 0.66 0.67 0.84 1.06 其他 12.59 12.59 12.59 12.59 负债合计 151.20 147.99 187.15 204.63 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -8.16% 25.04% 22.49% 20.88% 归属母公司股东权益 1499.73 1754.67 2089.99 2510.15 营业利润 13.59% -5.79% 33.94% 25.30% 负债和股东权益 1650.92 1902.66 2277.14 2714.79 归属母公司净利润 10.09% 1.23% 25.59% 25.30% 毛利率 82.45% 86.74% 84.79% 84.10% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 31.32% 25.35% 26.00% 26.95% 经营活动现金流 149.04 349.11 145.58 520.95 ROE 17.59% 15.22% 16.04% 16.74% 净利润 264.29 266.99 335.32 420.16 ROIC 9.60% 13.60% 14.61% 15.43% 折旧摊销 53.24 51.17 56.67 62.17 资产负债率 9.16% 7.78% 8.22% 7.54% 财务费用 -22.68 0.05 0.05 0.05 净负债比率 10.08% 8.43% 8.95% 8.15% 投资损失 4.70 0.00 0.00 0.00 流动比率 13.97 17.31 14.97 16.25 营运资金变动 -72.62 48.90 -246.46 38.56 速动比率 13.25 16.61 14.30 15.71 其它 -77.90 -18.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.51 0.55 0.57 0.57 投资活动现金流 -40.20 -34.00 -52.00 -52.00 应收帐款周转率 1.86 2.58 1.95 2.41 资本支出 -26.35 -34.00 -52.00 -52.00 应付帐款周转率 39.48 52.75 35.94 48.87 长期投资 -23.47 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.66 0.67 0.84 1.06 其他 9.62 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.37 0.88 0.37 1.31 筹资活动现金流 -120.58 -12.09 -0.05 -0.05 每股净资产 3.77 4.41 5.25 6.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 43.05 42.53 33.86 27.03 长期借款 46.64 0.00 0.00 0.00 P/B 7.57 6.47 5.43 4.52 其他 -167.22 -12.09 -0.05 -0.05 EV/EBITDA 47.01 33.43 26.58 20.50 现金净增加额 12.85 303.02 93.53