全年业绩体现疫情影响，期待新产品未来放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023年4月18日 [Table_Title] 公司深度报告模板 全年业绩体现疫情影响，期待新产品未来放量 [Table_StockCode] 艾德生物(300685.SZ) [Table_维持vestRank] 谨慎推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：30.15-35.51元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入8.42亿（-8.16%），归母净利润2.64亿（+10.09%），扣非净利润1.57亿（-27.21%），EPS 0.66元，经营性现金流1.49亿（-11.37%）。 ⚫ 国内业绩体现疫情影响，短期波动不改长期优势。2022年公司国内实现营收6.97亿元（-14.12%），占比80.52%（-4.68pct），主要是疫情影响检测量下滑所致，毛利率受业务及产品结构影响调整下降2.03个百分点至82.93%。公司产品PCR多基因/NGS10基因/BRCA1/2医院准入稳步推进，PD-L1完成100+医院预实验及准入工作。LDT方面，公司发挥技术研发、产品转化、供应链/生产/质量管理、实验室运营管理及技术服务整体优势，配合试点医院建立LDT产品研发/制备/使用/质控流程，有望受益于未来LDT产品成熟后向IVD转化。 ⚫ 全球化布局成效凸显，海外市场保持较好增势。2022年公司海外业务实现营收1.45亿元（+37.74%），占比19.48%（+4.68pct）。公司持续加大海外布局力度，推进日本、新加坡、欧洲、南美等重点市场本地化员工招聘，积极拓展东南亚及欧盟市场，合作阿斯利康推动HRD、HRR、BRCA等多项伴随诊断在中国、欧洲及日本的开发和商业化，PCR-11产品的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/MET/KRAS G12C/RET七靶点纳入日本医保后推广顺利，未来有望通过在海外其他地区获批打开销售新局面。截至2022年，公司已拥有70余人的国际业务及BD团队，国际经销商100+，覆盖60+国家/地区，产品以伴随诊断方式参与多家药企原研药物临床试验。 ⚫ LDT产线储备丰富，药物伴随诊断进入收获期。2022年公司研发投入1.75亿元（+11.79%），研发费用率为20.72%（+3.7pct），研发力度持续加强，打造自上游（样本处理/核酸提取）至下游（自动报告/数据管理系统）的肿瘤精准检测整体解决方案。截至2022年，公司已上市III类IVD产品24个，储备LDT产品（正在注册报批）主要包括：①HRR/HRD产品（指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌 PARP 抑制剂用药）；②Classic Panel(指导泛癌种靶向治疗检测)；③Master Panel(满足泛癌种多组学检测需求)；④多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。2022年公司临床研究服务业务实现营收8,604万元（+58.81%），与阿斯利康、皮尔法伯、和黄医药、百济神州等达成新伴随诊断合作，在PCR、NGS、IHC、FISH 等各技术平台均有了成功的伴随诊断产品开发及注册经验。 ⚫ 投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线及技术优势显著，海外布局逐步完善。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.67/3.35/4.20亿元，同比增长1.23%/25.59%/25.30%，EPS分别为0.67/0.84/1.06元，当前股价对应2023-2025年PE为44/35/28倍，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-17 A股收盘价(元) 28.97 A股一年内最高价(元) 35.24 A股一年内最低价(元) 20.68 沪深300 4149.38 市盈率 43.73 总股本（万股） 39815.65 实际流通A股(万股) 39754.90 限售的流通A股(万股) 60.75 流通A股市值(亿元) 115.17 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2022-10-24 艾德生物2022年三季报点评：疫情影响肿瘤检测需求，中长期前景依然看好 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 842.18 1053.05 1289.87 1559.23 收入增长率% -8.16 25.04 22.49 20.88 归母净利润（百万元） 263.74 266.99 335.32 420.16 利润增速% 10.09 1.23 25.59 25.30 毛利率% 82.45 86.74 84.79 84.10 摊薄EPS(元) 0.66 0.67 0.84 1.06 PE 44.56 44.02 35.05 27.97 PB 7.84 6.70 5.62 4.68 PS 13.96 11.15 9.10 7.53 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、国内业绩体现疫情影响，海外市场保持较好增势 公司发布2022年年报，2022年实现收入8.42亿，同比下降8.16%，归母净利润2.64亿同比增长10.09%，扣非净利润1.57亿，同比下降27.21%，EPS 0.66元，经营性现金流1.49亿，同比下降11.37%。 图1：艾德生物近年营业收入及增速（亿元） 图2：艾德生物近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分业务来看，检测试剂业务2022年实现营收6.11亿元，同比下降12.54%，主要因为肿瘤检测需求受疫情影响较大，占比73.45%，较2021年降低3.53个百分点；检测服务业务2022年全年实现营收1.35亿元，同比下降12.85%，主要因为疫情影响导致检验量下滑，占比16.22%，较2021年降低0.85个百分点；技术服务2022年收入为0.86亿元，同比增长58.81%，主要是因为此前基数较小，以及LDT业务开展相对顺利，占比为10.34%，较2021年提升了4.37个百分点。 图3：艾德生物2022年各业务营收占比 图4：艾德生物近年检测试剂业务营收及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院；注:不考虑内部关联抵消 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 图5：艾德生物近年检测服务业务营收及增速（亿元） 图6：艾德生物近年药物临床研究服务业务营收及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院；注:不考虑内部关联抵消 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分季度来看，2022年Q1-Q4营业收入分别为2.06亿元、1.86亿元、2.07亿元及2.43亿元，同比+18.60%/-17.21%/-16.22%/-10.47%，净利润分别为0.54亿元、0.36亿元、1.35亿元及0.40亿元，同比+23.45%/-47.45%/+106.73%/-37.18%。 图7：艾德生物2022年单季度营收及同比增速（亿元） 图8：艾德生物2022年单季度净利润及同比增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分地区来看，国内业绩体现疫情影响，海外市场保持较好增势： 1）国内：国内业绩体现疫情影响，短期波动不改长期优势。2022年公司国内实现营收6.97亿元，同比下降14.12%，占比80.52%，较2021年下降4.68个百分点，主要是疫情影响检测量下滑所致，毛利率受到业务及产品结构调整下降2.03pct至82.93%。公司产品PCR多基因/NGS10基因/BRCA1/2医院准入稳步推进，PD-L1完成100+医院的预实验及准入工作。LDT方面，公司发挥技术研发、产品转化、供应链/生产/质量管理、实验室运营管理及技术服务的整体优势，配合试点医院建立LDT产品研发、制备、使用、质控流程，有望受益于未来LDT产品成熟后向IVD转化。 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 2）海外：全球化布局成效凸显，海外市场保持较好增势。2022年公司海外业务实现营收1.45亿元，同比增长37.74%，占比19.48%，较2021年提升4.68个百分点。公司持续加大海外布局力度，推进日本、新加坡、欧洲、南美等重点市场本地化员工招聘，积极拓展东南亚及欧盟市场，合作阿斯利康推动HRD、HRR、BRCA等多项伴随诊断在中国、欧洲及日本的开发和商业化，PCR-11产品的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/MET/KRAS G12C/RET七靶点纳入日本医保后推广顺利，未来有望通过在海外其他地区获批打开销售新局面。截至2022年，公司已拥有70余人的国际业务及BD团队，国际经销商100+，覆盖60+国家/地区，产品以伴随诊断方式参与多家药企原研药物临床试验。 图9：艾德生物近年国内与海外营收及增速（亿元） 图10：艾德生物近年三项费用率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院；注:不考虑内部关联抵消 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年公司毛利率为82.45%，下降1.93个百分点。期间费用率60.63%，提升2.67个百分点，其中销售费用率36.07%，提升3.04个百分点，管理费用率7.40%，提升0.27个百分点，研发费用率20.72%，提升3.70个百分点，财务费用率-3.57%，下降4.35个百分点。分业务来看，2022年检测试剂业务毛利率为89.80%（-1.86pct），主要是产品结构发生改变，检测服务业务毛利率为60.01%（-0.16pct），保持相对稳定，药物临床研究服务业务毛利率为72.90%（+5.18pct），其他产品业务毛利率为16.20%（-18.74pct）。 图11：艾德生物近年毛利率与净利率情况 图12：艾德生物近年各业务毛利率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 6 二、LDT产线储备丰富，药物伴随诊断进入收获期 2022年公司研发投入1.75亿元，同比提升11.79%，研发费用率为20.72%，较2021年提升3.7个百分点，研发力度持续加强，打造自上游（样本处理/核酸提取）至下游（自动报告/数据管理系统）的肿瘤精准检测整体解决方案。公司现建有厦门、上海双研发中心，通过国家企业技术中心认定，并获批设立博士后科研工作站，以临床需求、患者受益为导向，脚踏实地、精准布局，倾力打造精准医疗所需的 PCR、N