2020年年报暨2021年一季报点评：疫情影响业绩，期待新产品放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 贝瑞基因(000710) 买入 2020年年报暨2021年一季报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2021年05月07日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 355/297 总市值/流通(百万元) 10,284/8,615 上证综指/深圳成指 3,441/14,211 12个月最高/最低(元) 98.00/27.80 相关研究报告： 《国信证券-贝瑞基因-000710-重大事件快评：肝癌早筛数据全球最优，国际合作前瞻布局》 ——2021-02-25 《贝瑞基因-000710-2020年三季报点评：肿瘤早筛优质赛道，数据持续优化》 ——2020-11-02 《贝瑞基因-000710-2020中报点评：疫情影响业绩，肿瘤早筛产品上市》 ——2020-08-31 《贝瑞基因-000710-重大事件快评：拟定增助力产业链布局，肝癌早筛产品即将上市》 ——2020-08-14 《贝瑞基因-000710-2020年一季报点评：业绩符合预期，收入持续增长》 ——2020-04-30 证券分析师：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 疫情影响业绩，期待新产品放量  2020年业绩受疫情影响下滑，2020Q1业绩不达预期 2020年营收15.40亿元（-4.8%），归母净利润2.11亿元（-46.07%），主要是受疫情影响，医学检测业务不达预期，新产品推广也受到影响。2021Q1营收3.35亿元（-9.46%），归母净利润0.21亿元（-65.95%）。在出生人口数量持续下降背景下，公司医学产品及服务检测数量增速放缓，且检测价格下降，导致公司整体营业毛利率降低，2020年销售毛利率52.63%（-8.50pp），公司疫情防护、物流、采购等各项成本大幅上升，销售费用率19.09%（+0.60pp），管理费用率17.27%（+2.36pp），财务费用率0.95%（+0.99pp）；研发费用率8.40%（+0.73pp）。期间费用率合计37.31%（+3.95pp）。  研发投入加大，肿瘤早筛产品正式发布，三代测序等新产品研发中 公司参股子公司福建和瑞于2020年8月推出肝癌早筛产品莱思宁（Liver Screening）”。公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性97.7%、灵敏度95.4%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，目前已经在合作的近20家医院LDT模式提供检测服务。公司经过几年的研发储备，产品管线逐渐丰富，贝比安plus （NIPT Plus）、科诺安（CNV）、全外显子测序（WES）等新产品在陆续报证和获批过程中，预计将迅速放量。公司和美国pacbio合作的三代测序仪及测序试剂盒也在研发中，有望年内启动注册申报流程。  风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期，出生人口下降和价格竞争等。  投资建议：看好长期发展前景，维持“买入”评级 新增23年、下调21-22年盈利预测，2021-2023年归母净利润1.0/1.6/2.2亿元（原2.5/3.1亿元），增速-51%/58%/34%，当前股价对应PE 101/64/48x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著， NIPT业务目前占母公司收入一半多，随着新产品线的快速增长，未来比例将持续下降，期待疫情过后各管线新产品推广放量顺利。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,618 1,540 1,833 2,185 2,606 (+/-%) 12.35% -4.78% 19.00% 19.22% 19.22% 净利润(百万元) 391 211 102 162 217 (+/-%) 45.70% -46.07% -51.44% 58.22% 34.31% 摊薄每股收益(元) 1.10 0.59 0.29 0.46 0.61 EBIT Margin 27.34% 15.73% 9.86% 11.29% 12.55% 净资产收益率(ROE) 16.78% 8.82% 4.11% 6.11% 7.60% 市盈率(PE) 26.33 48.81 100.52 63.53 47.30 EV/EBITDA 20.96 34.79 41.83 35.16 29.79 市净率(PB) 4.42 4.31 4.13 3.89 3.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/20J/20S/20N/20J/21M/21M/21沪深300贝瑞基因 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年受疫情影响业绩下滑。2020年营收15.40亿元（-4.78%），归母净利润2.11亿元（-46.07%），扣非归母净利润1.15亿元（-61.03%）。2021Q1营收3.35亿元（-9.46%），归母净利润0.21亿元（-65.95%），扣非归母净利润0.21亿元（-66.02%）。公司常规检测服务由于疫情影响下滑，新业务的拓展也受到限制，不达预期。2020Q1由于科研服务等未受影响，因此有较高基数，2021Q1业务普遍尚未恢复，在出生人口数量持续下降背景下，公司医学产品及服务检测数量增速放缓，且检测价格下降，导致公司整体营业毛利率降低，因此利润下滑。公司预告2021H1净利润4000-6000万，同比下降65.95% ~48.92%。 图1：贝瑞基因营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：贝瑞基因归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务来看，2020年医学检验服务5.98亿元（-7.13%），毛利率57.77%（-1.78pp）；基础科研服务4.15亿元（14.93%），毛利率55.16.%（-6.85pp）；医学试剂销售4.09亿（-12.61%），毛利率52.46%（-20.69pp），仪器销售0.82亿元（-28.77%），毛利率10.93%（-14.29pp）。 毛利率下降，费用率提升。2020年公司毛利率52.63%（-8.50pp），主要由于公司疫情防护、物流、采购等各项成本大幅上升，试剂销售和设备销售的毛利率下降，二者的毛利率分别下降20.69%和14.29%；销售费用率19.09%（+0.60pp）；管理费用率17.27%（+2.36pp），财务费用率0.95%（+0.99pp）；研发费用率8.40%（+0.73pp）。期间费用率合计37.31%（+3.95pp）。 图3：贝瑞基因毛利率、净利率变化情况 图4：贝瑞基因三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2.583.344.469.2211.7114.416.1815.403.35-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618营收（亿）同比（%）0.450.441.512.332.683.912.110.2122.2%-3.1%245.2%54.1%15.2%45.7%-46.1%-66.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345归母净利润（亿）同比（%）70.10%60.20%62.80%61.10%58.20%61.10%52.6%48.8%10.80%8.30%17.10%20.90%18.00...23.90%13.4%6.3%28.20%15.60%18.50%8.9%0.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A毛利率净利率ROE39.70%31.20%29.00%26.40%19.10%18.50%19.09%17.60%16.90%18.20%13.90%10.70%14.10%14.90%17.27%18.73%0.50%0.30%0.20%-0.30%0.50%-0.10%0.95%0.84%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q1销售费用率管理费用率财务费用率 nMzRpPoMqOrPvMqQmQwPsN7N8Q9PpNpPpNpOlOqQrMfQpPtMbRrQoOMYmQoNMYtOrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 肝癌早筛产品商业化落地，伴随诊断领域及其他新产品推进注册进程。8月16日推出“莱思宁(Liver Screening)”，是经过全球最大规模肝癌早筛前瞻性研究验证的临床级别产品，通过LDT模式率先在国内20余家三级医院落地。9月CSCO会议更新肝癌早筛结果：灵敏度95.42%、特异度97.67%，为全球肝癌早筛领域数据最优。相关的回顾性文章也在2021年2月发表在国际期刊《Cell Research》上，是目前肝癌早筛领域样本量最大的多中心临床研究。该研究从中国11个省的13家医院纳入3234例样本，其中肝细胞癌508例、由病毒性肝炎、脂肪肝等引起的肝硬化2250例、健康人群476例，是目前样本量最大的临床多中心研究与其他肝癌早筛的研究相比，样本入组要求更严苛。入组时采用磁共振成像及增强CT对肝硬化样本进行排查（其他公司使用B超及血清蛋白AFP作为基线排查），因此临床价值更高。肺癌早筛的初步试验结果也公布，临床研究有可能今年启动。伴随诊断领域也推进产品和注册进程。7月发布了大Panel基因检测“和全安”系列新品——实体瘤全靶点基因检测，覆盖654个基因及常见免疫抑制检测点，并且已经启动申报试剂盒流程，为国内首批申报的几家企业之一，具有先发优势。2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（CNV）注册获得受理，是国内首家申报，该检测服务公司目前市占率第一，年检测10万人次，我们预计年底至年初可能获批，之后将加速放量。 达成多项国际合作，前瞻布局三代测序等领域，不断推出引领性的新产品。 1) 2019年9月Pacific Biosciences与贝瑞基因就第三代测序仪的开发及临床推广达成长期合作关系，联合开发基于PacBio SMRT®（Single Molecule, Real-Time）测序技术的基因检测平台，贝瑞基因将为该平台申请国家药品监督管理局的注册证，以期在临床检测上的大规模使用。预计公司2021年将在国内申报三代测序仪（唯一一