Q1业绩超预期，看好全年复苏表现

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华厦眼科（301267）\医药生物 Q1业绩超预期，看好全年复苏表现 事件： 4月23日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收32.33亿元，yoy+5.51%，实现归母净利5.11亿元，yoy+12.5%。 1Q23实现营收9.31亿元，yoy+15.1%，归母净利1.50亿元，yoy+34.01%，扣非归母净利1.47亿元，yoy+21.47%。业绩略超预期。 ➢ 盈利能力持续提升，1Q23利润略超预期 22年公司毛利率为48.05%，yoy+2.01pct，净利率为15.71%，yoy+0.91pct；1Q23公司毛利率为48.17%，yoy+2.06pct，净利率为16.95%，yoy+3.19pct，利润增速略超预期，主要系募集资金带来投资收益大幅增加。其中23年公司屈光项目收入占比提升1.94pct，毛利率提升2.32pct，视光业务收入占比提升9.91pct，毛利率为-0.82%。我们认为相较于同行，公司消费类业务占比仍有提升空间，随着公司消费类业务占比持续提升，公司盈利能力也将持续提升。 ➢ 视光门诊加速落地，看好全年复苏表现 基于眼科需求的快速增长，公司正着力引入屈光设备，提升门店的屈光服务能力，大力拓展独立门店的视光中心的服务终端建设，承接快速增长的眼科服务需求。我们认为随着外部不稳定因素的边际减少，人们的生活已经恢复正常，公司正常的扩张步伐将加速。叠加22年Q2的低基数，我们认为公司业绩将由需求复苏和门店扩张双重驱动，看好公司全年复苏表现。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为42.5/51.8/62.8亿元，对应增速分别为31.5%/21.9%/21.1%，CAGR为21.6%；归母净利润分别为6.96/8.85/11.1亿元，对应增速分别为36%/27%/25%，CAGR为26.1%，EPS分别为1.24/1.58/1.98元，参照可比公司估值，我们认为公司不仅享受眼科复苏带来的增长，也享受了公司业务结构调整带来的增长，给予公司23年80倍PE，目标价为99.5元。维持为“买入”评级。 风险提示：医疗纠纷的风险、政策不确定的风险、扩张不及预期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3064.44 3233.25 4250.74 5183.21 6281.72 增长率（%） 21.86% 5.51% 31.47% 21.94% 21.19% 归母净利润（百万元） 454.92 511.79 696.52 885.14 1107.59 增长率（%） 36.01% 12.50% 36.09% 27.08% 25.13% EPS（元/股） 0.81 0.91 1.24 1.58 1.98 DPS（元/股） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（P/E） 95.78 85.14 62.56 49.23 39.34 市净率（P/B） 23.78 8.52 7.50 6.51 5.58 ROE 24.83% 10.01% 11.99% 13.22% 14.19% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月21日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月23日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医疗服务 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 77.81元 目标价格： 99.50元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 560/56 流通A股市值（百万元） 43,573 每股净资产（元） 9.39 资产负债率（%） 23.26 一年内最高/最低（元） 94.88/55.80 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《华夏眼科（301267）\医药生物行业从综合眼病向消费眼科发展，未来可期》2022.11.06 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/04/242022/08/242022/12/24华厦眼科沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021AA 2022AA 2023EE 2024EE 2025EE 货币资金 953.42 1345.06 2425.39 3501.63 4769.73 营业收入 3064.44 3233.25 4250.74 5183.21 6281.72 应收账款+票据 187.73 195.45 258.89 315.68 382.58 营业成本 1653.63 1679.72 2180.68 2631.13 3158.59 预付账款 31.93 74.42 71.71 87.44 105.97 税金及附加 12.43 12.84 16.87 20.57 24.93 存货 125.68 157.30 176.72 213.22 255.97 营业费用 402.32 402.37 510.09 621.99 753.81 其他 15.18 2809.02 2701.62 2724.45 2751.36 管理费用 317.30 362.54 531.34 647.90 785.22 流动资产合计 1338.16 4616.87 5674.10 6890.92 8324.38 财务费用 25.20 49.27 63.76 77.75 94.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 40.27 31.70 19.04 6.41 -5.58 固定资产 1337.25 1289.44 1093.91 897.18 699.24 公允价值变动收益 -0.71 -0.73 -0.89 -1.08 -1.31 在建工程 1.06 46.12 38.43 30.75 23.06 投资净收益 8.73 7.99 6.35 6.35 6.35 无形资产 63.78 112.03 93.36 74.69 56.02 其他 36.26 20.84 38.83 38.83 38.83 其他非流动资产 326.33 383.86 353.94 337.35 320.77 营业利润 651.73 727.45 967.01 1213.74 1504.70 非流动资产合计 1881.83 1967.62 1647.73 1339.97 1099.09 营业外净收益 -69.40 -73.83 -55.97 -55.97 -55.97 资产总计 3219.99 6584.48 7321.82 8230.89 9423.47 利润总额 582.33 653.61 911.05 1157.77 1448.73 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 128.70 145.80 226.21 287.47 359.71 应付账款+票据 202.37 208.30 309.84 373.84 448.78 净利润 453.63 507.81 684.84 870.30 1089.02 其他 582.56 581.34 721.26 872.38 1049.60 少数股东损益 -1.29 -3.98 -11.68 -14.84 -18.57 流动负债合计 784.93 789.64 1031.10 1246.22 1498.38 归属于母公司净利润 454.92 511.79 696.52 885.14 1107.59 长期带息负债 545.03 623.08 434.12 257.76 109.16 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 41.21 43.87 43.87 43.87 43.87 2021AA 2022AA 2023EE 2024EE 2025EE 非流动负债合计 586.25 666.95 477.99 301.63 153.03 成长能力 负债合计 1371.18 1456.59 1509.09 1547.85 1651.42 营业收入 21.86% 5.51% 31.47% 21.94% 21.19% 少数股东权益 16.79 13.76 2.08 -12.77 -31.34 EBIT 34.54% 11.62% 32.93% 25.51% 23.97% 股本 500.00 560.00 620.00 620.00 620.00 EBITDA 32.87% 10.07% 35.72% 25.17% 23.96% 资本公积 210.82 2918.08 2858.08 2858.08 2858.08 归母净利润 20.72% 7.39% 39.11% 19.03% 14.41% 留存收益 1121.20 1636.06 2332.58 3217.72 4325.32 获利能力 股东权益合计 1848.81 5127.89 5812.73 6683.03 7772.05 毛利率 46.04% 48.05% 48.70% 49.24% 49.72% 负债和股东权益总计 3219.99 6584.48 7321.82 8230.89 9423.47 净利率 14.80% 15.71% 16.11% 16.79% 17.34% ROE 24.83% 10.01% 11.99% 13.22% 14.19% 现金流量表 ROIC 46.42% 34.37% 35.64% 56.95% 84.80% 单位:百万元 2021AA 2022AA 2023EE 2024EE 2025EE 偿债能力 净利润 453.63 507.81 692.18 877.64 1096.36 资产负债 42.58% 22.12% 20.61% 18.81% 17.52% 折旧摊销 205.20 203.66 306.55 307.76 240