23年Q1钨钼板块业绩快速增长，新能源板块业绩短期承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 厦门钨业(600549.SH) 2023年04月23日 买入（维持） 所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：19.86 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.55 -15.49 -7.46 相对涨幅(%) -3.38 -13.68 -3.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《厦门钨业（600549.SH）：公司三大板块业务向好发展，房地产拖累公司业绩静待剥离》，2023.1.20 2.《厦门钨业（600549.SH）：钨钼、正极材料、稀土产品多赛道占据龙头优势》，2022.11.4 厦门钨业（600549.SH）：23年Q1钨钼板块业绩快速增长，新能源板块业绩短期承压 投资要点  事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年全年公司营收482.23亿元，同比+51.40%；归母净利润14.46亿元，同比+22.68%；扣非归母净利润12.36亿元，同比+19.97%。2023年一季度公司营收85.62亿元，同比-18.51%，归母净利润4.40，同比+16.05%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+22.37%。  钨钼板块数个项目预计将在23年建成，有望为公司带来业绩增长。（1）钨钼业务：预计23年投产或建设完成的项目有厦门金鹭硬质合金工业园一期项目、厦门金鹭新增年产 210 万件整体刀具生产线项目、九江金鹭新增年产 2,000 万片刀片毛坯生产线项目、600亿米光伏钨丝项目、成都鼎泰新材料建设项目。（2）新能源材料：厦钨新能四川雅安首期20000吨磷酸铁锂项目。  一季度钨钼、稀土业务业绩高速增长，新能源材料业务短期承压。（1）钨钼业务：一季度公司钨钼板块实现营业收入36.85亿元，同比+19.08%；利润总额5.66亿元，同比+57.82%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+79.49%。细钨丝收入同比+309.96%，毛利+379.44%；切削工具产品收入+3.69%，毛利+10.02%；硬面材料收入+2.96%，毛利+75.69%；耐磨零件收入+16.77%，毛利+19.81%。（2）新能源材料：一季度公司锂离子电池正极材料产品销量0.97万吨，同比-47.05%；营业收入35.86亿元，同比-40.67%；利润总额1.20亿元，同比-49.26%。主要原因是23年一季度终端需求下降和原材料价格下跌。（3）稀土业务方面：2023年第一季度，公司稀土磁性材料实现销量1,392吨，同比+3.13%，公司稀土业务实现营业收入12.44亿元，同比-6.42%；实现利润总额1.14亿元，同比+55.82%，利润增速较高的原因是本期稀土产品价格下降幅度低于产品成本下降幅度。  2023年一季度中国制造业景气度向好，看好公司23年全年钨钼板块业绩。2023年1-3月中国PMI分别为50.10%/52.60%/51.90%，保持荣枯线50%以上，国内的制造业保持高景气度，钨钼行业需求有望较22年大幅增长，看好公司23年钨钼板块业绩。  投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为507.91/647.64/788.49亿元，归母净利润分别为21.01/27.43/32.61亿元，对应PE13.41/10.27/8.64倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量 -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-042022-082022-12厦门钨业沪深300 公司点评 厦门钨业（600549.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,418.46 流通A股(百万股)： 1,411.01 52周内股价区间(元)： 14.18-29.98 总市值(百万元)： 28,170.60 总资产(百万元)： 40,483.39 每股净资产(元)： 7.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,852 48,223 50,791 64,764 78,849 (+/-)YOY(%) 68.0% 51.4% 5.3% 27.5% 21.7% 净利润(百万元) 1,179 1,446 2,101 2,743 3,261 (+/-)YOY(%) 92.0% 22.7% 45.3% 30.6% 18.9% 全面摊薄EPS(元) 0.83 1.02 1.48 1.93 2.30 毛利率(%) 16.2% 13.6% 15.1% 14.2% 13.6% 净资产收益率(%) 12.7% 14.5% 17.2% 18.4% 17.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 厦门钨业（600549.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 48,223 50,791 64,764 78,849 每股收益 1.03 1.48 1.93 2.30 营业成本 41,659 43,121 55,560 68,126 每股净资产 7.04 8.59 10.53 12.83 毛利率% 13.6% 15.1% 14.2% 13.6% 每股经营现金流 -0.25 2.95 4.74 3.57 营业税金及附加 249 305 389 473 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 339 374 518 631 P/E 19.01 13.41 10.27 8.64 营业费用率% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% P/B 2.78 2.31 1.89 1.55 管理费用 890 940 1,198 1,459 P/S 0.58 0.55 0.43 0.36 管理费用率% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% EV/EBITDA 9.14 6.51 5.04 4.25 研发费用 1,729 1,854 2,072 2,365 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.6% 3.6% 3.2% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 3,169 4,631 5,577 6,390 毛利率 13.6% 15.1% 14.2% 13.6% 财务费用 463 807 822 809 净利润率 4.5% 5.9% 6.1% 5.9% 财务费用率% 1.0% 1.6% 1.3% 1.0% 净资产收益率 14.5% 17.2% 18.4% 17.9% 资产减值损失 -465 -155 -165 -162 资产回报率 3.6% 4.8% 5.4% 5.8% 投资收益 -29 59 18 56 投资回报率 9.2% 12.0% 12.9% 13.0% 营业利润 2,589 3,531 4,611 5,480 盈利增长(%) 营业外收支 -17 0 0 0 营业收入增长率 51.4% 5.3% 27.5% 21.7% 利润总额 2,572 3,531 4,611 5,480 EBIT增长率 33.3% 46.2% 20.4% 14.6% EBITDA 4,229 5,823 6,876 7,757 净利润增长率 22.7% 45.3% 30.6% 18.9% 所得税 389 530 692 822 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 59.6% 56.3% 54.6% 50.9% 少数股东损益 737 900 1,176 1,397 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 1,446 2,101 2,743 3,261 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 现金比率 0.1 0.2 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,172 3,897 7,236 9,219 应收帐款周转天数 46.9 45.0 35.0 35.0 应收账款及应收票据 7,508 8,062 8,656 9,203 存货周转天数 72.5 78.3 78.0 78.1 存货 8,707 9,900 10,910 12,205 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 其它流动资产 4,166 3,812 4,550 5,292 固定资产周转率 4.8 5.0 6.2 7.3 流动资产合计 22,553 25,670 31,352 35,918 长期股权投资 2,831 3,453 4,092 4,725 固定资产 9,978 10,070 10,523 10,738 在建工程 1,281 1,239 1,122 1,043 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,572 1,843 2,180 2,496 净利润 1,446 2,101 2,743 3,261 非流动资产合计 17,246 18,194 19,510 20,600 少数股东损益 737 900 1,176 1,397 资产总计 39,799 43,865 50,863 56,518 非现金支出 1,645 1,447 1,463 1,528 短期借款 4,224 4,724 4,868 5,130 非经营收益 488 767 841 821 应付票据及应付账款 6,941 7,338 9,630 9,724 营运资金变动 -4,676 -1,028 493 -1,948 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -360 4,187 6,716 5,060 其它流动负债 4,420 4,487 5,131 5,773 资产 -1,715 -1,456 -1,921 -1,765 流动负债合计 15,585 16,550 19,629 20,626 投资 -304 -736 -756 -749 长期借款 5,327 5,327 5,327 5,327 其他 73 59 18 56 其它长期负债 2,827 2,827 2,827 2,827 投资活动现金流 -1,946 -2,134 -2,659 -2,458 非流动负债合计 8,154 8,154 8,154 8,154 债权募资 2,289 500 143 262 负债总计 23,73