长城汽车：23Q1短期承压，看好23年新能源转型大年

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长城汽车(601633) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 王欢 汽车行业分析师 执业 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长城汽车：23Q1短期承压，看好23年新能源转型大年 [Table_ReportDate] 2023年04月25日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营收290.4亿元，同比-13.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比-89.3%；毛利率16.07%，同比-1.11pct；净利率0.60%，同比-4.26pct。 点评： ➢ 23Q1为公司转型调整期，公司一季度销量同比下滑。公司23Q1共实现销量22万辆，同比-22.4%。分品牌来看，哈弗品牌实现销量12.6万辆，同比-24.6%；WEY品牌实现销量3403辆，同比-76.2%；欧拉品牌实现销量1.8万辆，同比-47.4%；坦克品牌2.4万辆，同比-6.0%；皮卡实现销量4.9万辆，同比+13.7%，除皮卡品牌外其余品牌销量均有所下滑，销量下滑致使23Q1营收下降。 ➢ 转型期间投入加大，费用率提升。23Q1公司期间费用率为13.98%，同比+2.54pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、3.65%、5.28%、0.04%，同比分别+1.88pct、+0.15pct、+1.34pct、-0.83pct。除财务费用率外其他三项费用率均有所提升，我们认为主要系公司今年加大新能源领域投入，研发投入加大以及渠道建设增多。 ➢ 组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。同时公司调整股权激励考核业绩，2023年净利润目标不低于60亿元，锚定业绩下限。新车方面，公司2023年将发布多款新车，如魏牌蓝山DHT-PHEV、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新车，延续新品周期，看好公司2023年新能源转型。 ➢ 盈利预测：公司23年组织架构再变革，且将推出多款新能源车型，加速新能源转型。但考虑到公司23Q1业绩下滑，且2023年乘用车行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为61亿元、85亿元、109亿元，对应EPS分别为0.72、1.00、1.28元，对应PE分别为39倍、28倍和22倍。 ➢ 风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(亿元) 1,364 1,373 1,998 2,461 2,816 增长率YoY % 32.0% 0.7% 45.5% 23.2% 14.4% 归属母公司净利润(亿元) 67 83 61 85 109 增长率YoY% 25.4% 22.9% -25.7% 38.6% 27.7% 毛利率% 16.2% 19.4% 17.9% 18.7% 18.8% 净资产收益率ROE% 10.8% 12.7% 8.6% 11.1% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.97 0.72 1.00 1.28 市盈率P/E(倍) 35.25 28.68 38.59 27.85 21.81 市净率P/B(倍) 3.82 3.64 3.34 3.10 2.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,084 1,077 1,841 1,697 2,419 营业总收入 1,364 1,373 1,998 2,461 2,816 货币资金 330 358 1,043 709 1,388 营业成本 1,144 1,107 1,640 2,000 2,285 应收票据 32 27 28 54 40 营业税金及附加 42 51 64 79 87 应收账款 54 66 66 69 86 销售费用 52 59 100 123 135 预付账款 17 22 28 36 41 管理费用 40 49 72 89 99 存货 140 224 236 324 308 研发费用 45 64 82 101 115 其他 510 380 439 505 556 财务费用 -4 -25 8 0 4 非流动资产 670 777 837 852 851 减值损失合计 -5 -3 -11 -9 -8 长期股权投资 95 103 133 163 193 投资净收益 11 7 10 12 14 固定资产（合计） 274 269 262 276 283 其他 12 9 26 12 13 无形资产 71 82 88 75 57 营业利润 64 80 57 85 110 其他 230 322 354 338 318 营业外收支 11 8 8 6 6 资产总计 1,754 1,854 2,678 2,549 3,270 利润总额 75 88 65 91 116 流动负债 956 958 1,725 1,529 2,162 所得税 8 6 4 6 7 短期借款 52 59 59 59 59 净利润 67 83 61 85 109 应付票据 268 301 610 556 777 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 371 293 709 513 883 归属母公司净利润 67 83 61 85 109 其他 265 305 346 400 442 EBITDA 102 114 103 150 178 非流动负债 177 243 242 254 274 EPS (当年)(元) 0.73 0.91 0.72 1.00 1.28 长期借款 87 154 134 144 164 其他 90 89 108 110 110 现金流量表 单位:亿元 负债合计 1,133 1,201 1,968 1,783 2,435 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 353 123 803 -234 767 归属母公司股东权益 621 652 711 766 835 净利润 67 83 61 85 109 负债和股东权益 1,754 1,854 2,678 2,549 3,270 折旧摊销 56 66 50 67 69 财务费用 1 0 12 11 12 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 -12 -9 -10 -12 -14 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 247 -13 698 -389 588 营业总收入 1,364 1,373 1,998 2,461 2,816 其它 -7 -4 -8 3 2 同比（%） 32.0% 0.7% 45.5% 23.2% 14.4% 投资活动现金流 -112 -105 -101 -70 -55 归属母公司净利润 67 83 61 85 109 资本支出 -125 -159 -66 -52 -39 同比（%） 25.4% 22.9% -25.7% 38.6% 27.7% 长期投资 4 48 -45 -30 -30 毛利率（%） 16.2% 19.4% 17.9% 18.7% 18.8% 其他 9 6 10 12 14 ROE% 10.8% 12.7% 8.6% 11.1% 13.0% 筹资活动现金流 -96 -31 -16 -29 -32 EPS (摊薄)(元) 0.79 0.97 0.72 1.00 1.28 吸收投资 8 4 -3 0 0 P/E 35.25 28.68 38.59 27.85 21.81 借款 92 221 -20 10 20 P/B 3.82 3.64 3.34 3.10 2.84 支付利息或股息 -59 -12 -12 -41 -52 EV/EBITDA 42.65 22.24 15.79 13.13 7.32 现金流净增加额 143 -10 685 -334 679 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 1355299241