得邦照明，作为国内照明行业的出口龙头，自成立以来专注于通用照明领域，历经20余年的发展，其业务已遍及北美、南美、欧洲、亚洲等多个国家和地区，出口业绩稳居行业前三。2018年起，公司战略转向车载业务，推出车载控制器与车灯结构件产品，开启了第二成长曲线。
车载业务看点
1. 车灯控制器（LDM）
- 市场前景：随着车灯升级趋势，LED车灯控制器市场潜力巨大。预计到2025年，我国LED车灯控制器市场规模有望超过170亿元。
- 竞争优势：得邦照明依托与松下的合作，成功打入日系车企供应链，实现批量供货。通过投资建设的ISO45001和ISO14001质量管理体系，以及500万套LDM控制器的产能，公司已具备强大的生产实力。
- 研发与客户拓展：公司已建立两大车载业务研发中心，聚焦软硬件一体化研发，并通过与马瑞利的合作，进一步拓展客户基础。
2. 电池控制系统（BMS）控制器
- 市场机遇：基于控制器开发平台的相通性，得邦照明成功进入BMS控制器市场，获得万向一二三的大额订单，标志着公司车载控制器业务的横向扩张。
- 客户基础：公司已通过严格的客户体系审核，与包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、马自达、保时捷、海拉和马瑞利等国内外知名车企建立了合作，客户基础稳固。
服务制造双核驱动，照明龙头地位稳固
- 业务布局：公司服务制造双核驱动，持续巩固全球民用照明产品的行业龙头地位，尤其是在商照业务方面，通过精细化运营和满足用户需求，实现快速发展。
- 市场表现：受益于LED照明行业的整合，公司市占率有望进一步提升，同时通过布局商超照明、教育照明、照明工程等细分市场，形成良好协同效应。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.1亿、4.9亿、5.7亿，同比增长20%、20%、15%。
- 估值方法：采用分部估值，照明业务参考行业平均PE和PEG，车载业务参考行业可比公司，给予2024年27倍PE或2023年4.2倍PS。
- 目标市值：参考绝对估值，给予公司2023年目标市值77-82亿元。
风险提示
- 通用照明外销通胀风险：可能影响出口业务的盈利能力。
- 内销业务拓展不及预期：限制整体业务增长。
- 车载业务客户拓展、研发及技术推进不及预期：可能影响业务扩张速度。
- 市场竞争加剧：可能导致盈利能力下滑。
得邦照明通过聚焦车载业务，尤其是车灯控制器和电池控制系统，以及通过并购增强车灯结构件业务，正在努力成为车载零部件行业的一流企业。公司通过强大的研发能力、客户基础和制造实力，为未来发展奠定了坚实的基础。
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