燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔

休闲食品 西麦食品（002956.SZ） 买入-A(维持) 燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔 2026年1月12日 公司研究/深度分析 投资要点： 中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，2024全年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%，规模在行业内遥遥领先。公司2025年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024年5年营收CAGR为16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续引领燕麦产品在中国市场的渗透。 燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动2024年中国燕麦行业的市场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食品行业目前CR3约为51.9%，其中，西麦食品市占率超过20%，位列第一，相比于日美市场集中度极高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天猫京东等均不断提供增量贡献更高收入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增长态势。 公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约10%，继续大力开拓下沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。 分析师： 熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com 刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年的营业收入分别为22.86、28.78、34.61亿元，增速分别达到20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为1.84、2.55、3.07亿元，PE为33.2/24.1/20倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。 目录 1.燕麦行业龙头，业绩持续高增长...................................................................................................................................5 1.1公司发展历程.............................................................................................................................................................51.2公司股权情况.............................................................................................................................................................61.3公司财务分析.............................................................................................................................................................7 2.燕麦行业集中度仍有空间，西麦份额持续提升.........................................................................................................10 2.1市场规模与增速.......................................................................................................................................................102.2行业集中度与竞争者...............................................................................................................................................11 3.产品品牌渠道持续领先，第二增长曲线蓄势待发.....................................................................................................11 3.1全产业链护城河.......................................................................................................................................................113.2产品矩阵与品类结构...............................................................................................................................................123.3渠道能力与品牌打造...............................................................................................................................................13 5.盈利预测.........................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：西麦食品历史沿革...................................................................................................................................................5图2：西麦食品产品系列...................................................................................................................................................6图3：公司2019-2025Q3营业收入及增速.......................................................................................................................7图4：公司2019-2025Q3销售毛利率...............................................................................................................................9图5：公司2019-2025Q3营业成本...................................................................................................................................9图6：公司2019-2025Q3资产负债率...............................................................................................................................9图7：中国燕麦市场规模情况.........................................................................................................................................10 图8：2023年各国家、各地区燕麦CR3对比...............................................................................................................11图9：公司各品类营收占比.............................................................................................................................................12图10：2024年公司各品类毛利率..................................................................................................................................12图11：公司2020-2025H1复合燕麦片营收及增速.......................................................................................................13图12：公司2020-2024年经销商数量持续增长............................................................................................................14图13：2025年中期抖音top金品榜...............................................................................................................................15图14：2024年