2022产能释放业绩筑底，2023迎接利润释放大年

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2022年，五洲特纸实现营业收入59.62亿元，同比增长61.6%，归母净利润2.05亿元，同比下降47.4%。第四季度，公司营收14.12亿元，同比增长40.4%，环比下降10.5%，净利润亏损1879万元，同比、环比分别下降125%、1437%。公司的增长主要得益于产能的逐步释放和市场需求的恢复。

产能方面，食品卡和格拉辛纸的产量和销量均实现了两位数的增长，且产能利用率保持在较高水平。转印纸则因生产线升级和短期内的需求波动导致收入下滑。外销收入占总收入的比重从2021年的8.6%上升至12.3%。

利润端，受浆价高位的影响，2022年毛利率和净利率分别降至8.78%和3.44%，同比分别下降8.5个和7.1个百分点。期间费用率总体稳定，但管理费用率有所上升。四季度，随着木浆成本达到年内峰值和短期停工，毛利率和净利率进一步下滑。

新产能方面，公司计划在2023年底投产30万吨化机浆生产线，并有望在2023年第三季度推出汉川一期项目的产品。这将为公司未来的增长奠定基础。

预计2023-2025年，五洲特纸的归母净利润分别为5.52亿、7.3亿和8.83亿，同比增长168.9%、31.8%和21.4%。当前PE分别为12.06X、9.15X和7.54X，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧和产能投放不及预期等。

财务指标显示，每股收益从2022年的0.51元增长至2023年的1.38元，PE从36.96倍降至7.54倍，P/B从3.42倍降至1.53倍，EV/EBITDA从18.27倍降至5.85倍。公司的盈利能力和增长潜力得到增强。