季报点评：吨盈利筑底，新产能静待释放

华旺科技（605377.SH） 吨盈利筑底，新产能静待释放 公司发布2024年三季报：2024Q1-3实现收入28.51亿元（同比-4.5%）， 归母净利润4.09亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润3.74亿元（同比 -1.3%）；24Q3实现收入9.05亿元（同比-19.4%），归母净利润1.06亿 元（同比-33.9%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-37.0%）。 成本上行，吨盈利延续下滑。行业需求淡季叠加新增供给冲击，预计Q3 产销环比下滑。公司聚焦中高端赛道，价盘仍维系坚挺，消费降级背景下 产品结构变化导致均价环比略下降，且Q3报表成本提升，吨盈利预计环比下降至1300+元/吨。展望未来，预计Q4价盘高位震荡、低价原材料入库改善成本，盈利能力有望底部回暖。 新增产能释放，成长路径清晰。23年底装饰原纸后总产能已达35万吨， 目前仍有40万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），2025年新产能有序 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业造纸 前次评级买入 10月28日收盘价（元）13.48 总市值（百万元）6,264.22 总股本（百万股）464.70 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股4.59 股价走势 落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。 盈利短暂承压，费用管控优异。2024Q3毛利率为14.1%（同比-6.5pct），归母净利率为11.8%（同比-2.6pct）。费用表现来看，2024Q3期间费用率为4.0%（同比-0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.8%/2.4%/1.6%/-0.8%（同比+0.1/-1.1/+0.5/-0.4pct），费用管控优异。 现金流表现靓丽，营运能力保持稳定。2024Q3净经营现金流为1.88亿元 20% 10% 0% -10% -20% -30% 华旺科技沪深300 （同比+3.19亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货 2023-102024-022024-062024-10 周转天数分别为52.12/76.69/99.16天（同比+3.43/-2.32/+8.46天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE估值分别为11.8、9.3X、8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《华旺科技（605377.SH）：均价略承压，盈利能力小 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,436 3,976 3,925 5,042 5,874 增长率yoy（%） 16.9 15.7 -1.3 28.5 16.5 归母净利润（百万元） 467 566 533 675 777 增长率yoy（%） 4.2 21.1 -5.9 26.6 15.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 1.22 1.15 1.45 1.67 净资产收益率（%） 13.0 14.1 12.3 14.2 14.8 P/E（倍） 13.4 11.1 11.8 9.3 8.1 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 幅下滑》2024-08-19 2、《华旺科技（605377.SH）：产销景气，吨盈利基本稳定》2024-07-09 3、《华旺科技（605377.SH）：业绩稳定靓丽，出口延续高增》2024-04-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4268 4758 5187 6125 7005 营业收入 3436 3976 3925 5042 5874 现金 1859 2294 2813 3050 3451 营业成本 2802 3218 3215 4104 4797 应收票据及应收账款 300 339 338 432 505 营业税金及附加 12 14 15 18 22 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 20 24 27 35 41 预付账款 6 5 6 7 9 管理费用 48 52 52 66 76 存货 916 979 1014 1271 1500 研发费用 93 121 122 151 176 其他流动资产 1187 1141 1015 1364 1540 财务费用 -44 -50 -21 -25 -36 非流动资产 1252 1460 1581 1690 1795 资产减值损失 -15 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 49 50 90 76 88 固定资产 921 1294 1415 1502 1643 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产 74 109 122 141 163 投资净收益 1 -1 8 4 5 其他非流动资产 257 57 44 47 -11 资产处置收益 0 31 0 0 0 资产总计 5520 6219 6768 7815 8800 营业利润 533 649 613 772 891 流动负债 1860 2126 2353 2974 3469 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 235 370 555 714 814 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1484 1629 1665 2101 2470 利润总额 532 648 613 772 891 其他流动负债 142 128 133 160 185 所得税 67 83 82 100 116 非流动负债 46 77 78 78 78 净利润 465 565 531 672 774 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 46 77 78 78 78 归属母公司净利润 467 566 533 675 777 负债合计 1906 2204 2430 3052 3546 EBITDA 582 675 734 902 1040 少数股东权益 6 5 3 1 -2 EPS（元/股） 1.01 1.22 1.15 1.45 1.67 股本 332 332 465 465 465 资本公积 1936 1939 1801 1801 1801 主要财务比率 留存收益 1404 1799 2129 2557 3050 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3608 4010 4335 4763 5255 成长能力 负债和股东权益 5520 6219 6768 7815 8800 营业收入(%) 16.9 15.7 -1.3 28.5 16.5 营业利润(%) 1.6 21.7 -5.5 26.0 15.4 归属母公司净利润(%) 4.2 21.1 -5.9 26.6 15.2 获利能力毛利率(%) 18.5 19.0 18.1 18.6 18.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.2 13.6 13.4 13.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.0 14.1 12.3 14.2 14.8 经营活动现金流 539 439 800 607 894 ROIC(%) 11.1 11.3 10.5 11.9 12.2 净利润 465 565 531 672 774 偿债能力 折旧摊销 91 107 141 155 185 资产负债率(%) 34.5 35.4 35.9 39.1 40.3 财务费用 2 18 15 21 25 净负债比率(%) -44.8 -47.8 -52.0 -49.0 -50.1 投资损失 -6 -4 -8 -4 -5 流动比率 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 营运资金变动 -43 -269 132 -238 -85 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.6 1.6 其他经营现金流 30 22 -12 0 0 营运能力 投资活动现金流 -432 49 -250 -261 -285 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 -234 -342 -282 -272 -294 应收账款周转率 13.2 12.5 11.6 13.1 12.5 长期投资 0 0 5 7 4 应付账款周转率 4.1 4.4 4.3 4.7 4.6 其他投资现金流 -197 391 27 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -16 -24 -109 -209 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.22 1.15 1.45 1.67 短期借款 235 135 185 159 100 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 0.94 1.72 1.31 1.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.76 8.63 9.33 10.25 11.31 普通股增加 45 0 132 0 0 估值比率 资本公积增加 773 2 -138 0 0 P/E 13.4 11.1 11.8 9.3 8.1 其他筹资现金流 -372 -154 -203 -268 -309 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 793 465 519 237 400 EV/EBITDA 11.2 6.5 5.5 4.4 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分