煤炭专题报告：助力复苏，煤炭行业进入新周期

煤炭需求增长乏力，下游主要产品价格未及往期。2022年，我国煤炭消费量43.2亿吨，同比增长1.17%，增速较2021年下降4.26%。就下游主要产品来看，2022年我国煤电发电量为5.07万亿千瓦时，同比增长0.7%。 建材和钢铁行业受地产行业影响，2022年水泥产量为21亿吨，同比减少10%，今年3月水泥价格指数为141点，为近4年最低。2022年钢材产量为13.4亿吨，同比增长0.3%，今年3月钢材综合价格指数为119点，同比下降14%。煤化工行业，煤单醇制法甲醇产量为5744万吨，同比减少0.8%。3月甲醇价格为2512元/吨，同比下降13%，环比下降0.8%，价格回暖迹象尚不明显。 煤炭供给稳步增长，进口煤量增长明显。生产方面：2022年，我国煤炭生产量为45亿吨，同比增长10.4%，目前我国煤炭工业企业产能利用率维持在75%。2022年，新批煤矿产能为3550万吨/年，较2021年增长1390万吨/年，煤矿的建设周期一般在4-5年，我们认为煤炭产能达峰预计在2025-2026年。2018-2022年，我国动力煤产量和消费量持续增长，但我们测算在剔除发电煤耗影响后，2022年动力煤热值同比下降4.49%。晋蒙陕三省煤炭产量占比超70%，煤炭外运量占全国比重近50%，三省GDP增长一定程度上较为依赖煤炭开采工业，有能力并有意愿控制煤炭供应来影响煤价。 进口方面：2022年，我国进口煤炭为2.93亿吨，主要以印尼煤为主，今年2月逐渐恢复澳煤进口，对澳煤进口量或会持续增长并维持高位。3月国常会提出，今年年底前继续对煤炭进口实行零税率，对煤炭进口继续利好。 短期来看，库存增长，火力发电行业进入淡季。港口端：今年3月，北方港口煤炭库存合计为2578万吨，环比增长4.4%，今年以来增长17.4%，库存增长趋势加快。煤价方面，3月秦皇岛5500大卡动力煤为1075元/吨，今年以来下降8.5%。 电厂端：2月煤电发电量约为3927亿千瓦时，环比下降9.68%。3-4月火力发电厂开始进入垒库阶段，其在一定程度上支撑了节后的煤价。但我们认为，如果下游电厂普遍预计煤价会跌，就不会进行垒库的行为。 风险提示：国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复超预期、国外经济衰退、统计口径不一致等 1.我国煤炭消费量增长乏力，供给稳定增长 1.1我国煤炭消费增速放缓，下游行业盈利水平下降 我国煤炭消费量增速下降。2022年，我国煤炭消费量43.2亿吨，同比增长1.17%，增速较2021年下降4.26%，增速下降明显。2023年1-2月，我国累计煤炭消费量7.4亿吨，同比增长1.37%，2022年同期增速为4.29%，增速下降2.92%。2023年4月，世界银行公布世界各国的GDP增长预期，中国2023年GDP增长预计为5.1%，与今年政府工作报告提出的目标基本一致。目前我国经济仍处于复苏早期阶段，2023年3月CPI环比下降0.3%，反映出总需求仍然不足。 图表1：我国煤炭消费量（亿吨） 煤炭下游消费结构仍以电力行业为主。就煤炭消费结构来看，电力行业、钢铁行业、化工行业和建材行业仍然是煤炭下游消费的主要行业。2022年，电力行业消费煤炭24.6亿吨，同比增长1.65%，占总消费比重为57%；钢铁行业消费煤炭6.8亿吨，同比增长1.49%，占总消费比重为16%；化工行业消费煤炭3.2亿吨，同比增长3.23%，占总消费比重7%；建材行业消费煤炭5.2亿吨，同比下降5.45%，占总消费比重12%。 图表2：煤炭下游行业消费结构 煤炭行业净利率较高挤压下游行业盈利水平。2020年以来，由于煤炭价格上涨，煤炭行业净利率由10%增长到18.4%。而受此影响，以煤炭为主要原材料的下游行业盈利水平显著下降。就行业来看，火力发电行业2022年净利率为-1.1%，较2020年下降7.7%；焦化行业2022年净利率为2.4%，较2020年下降4.5%；钢铁行业2022年净利率为1.5%，较2020年下降2.0%；建材行业2022年净利率为6.1%，较2020年下降8.7%。 图表3：煤炭相关行业利润率 1.2我国煤炭供给量充足 煤炭供给量稳步增长。生产方面，2022年，我国煤炭生产量为44.96亿吨，同比增长10.43%，增速较2021年增长4.50%。2023年1-2月，我国累计生产煤炭7.34亿吨，同比增长6.94%。进口方面，2022年我国煤炭进口量为2.93亿吨，同比减少9%。 2023年我国煤炭进口量大幅反弹，1-2月我国累计进口煤炭6028万吨，同比增长160%，3月我国进口煤炭4117万吨，同比增长151%。 图表4：我国煤炭产量（亿吨） 图表5：我国煤炭进口量（万吨） 我国动力煤供给余额大幅增长。2022年，我国动力煤产量为37.1亿吨，同比增长9.0%，动力煤进口量为2.3亿吨，总供给量为39.3亿吨，同比增长7.3%。而我国2022年动力煤消费量为37.3亿吨，同比增长2.2%，因此2022年动力煤供需差额为1.9亿吨，较2021大幅增长，动力煤供给充足。 图表6：我国动力煤供需平衡表（万吨） 我国炼焦煤供给余额基本平衡。2022年，我国炼焦煤产量为4.93亿吨，同比增长0.8%，炼焦煤进口量为6384万吨，同比增长16.7%，总供给量为5.67亿吨，同比增长2.2%。我国炼焦煤总消费量为5.56亿吨，同比增长2.0%，因此2022年炼焦煤供需差额为115万吨，结合近4年的炼焦煤供需差额来看，我国炼焦煤供需基本平衡。 图表7：我国炼焦煤供需平衡表（万吨） 2.下游需求增长有限，价格同比下降 2.1煤电发电量年增速放缓 煤电发电量增速总体放缓。根据中电联数据，2022年我国煤电发电量为5.07万亿千瓦时，同比增长0.7%，2023年1-2月我国火电发电量为9757亿千瓦时，按照煤电装机容量占比测算，煤电发电量2月累计发电量约为8274.9亿千瓦时，同比下降2.0%。 煤电发电量自2022年达到近5年峰值后，增速显著放缓。 图表8：我国煤电发电量（亿千瓦时） 2.2建材行业和钢铁行业受地产行业影响，需求恢复低于预期 2.2.1建材行业 住宅开工面积大幅减少。2022年，我国住宅新开工房屋面积为8.81亿平方米，同比下降40%，降幅较2021年继续扩大29%。近5年，住宅新开工房屋面积在2019年达到峰值，为16.75亿平方米，2022年新开工房屋面积较2019年下降了47.4%。2023年1-2月，我国住宅累计新开工房屋面积为9891万平方米，同比下降8.71%，房地产行业恢复不及预期。 图表9：我国住宅新开工房屋面积（万平方米） 疫后水泥产量尚未恢复，价格处于低位。2022年，我国水泥产量为21.18亿吨，同比减少10.36%，原因在于房地产开工面积减少。近5年，水泥产量在2020年达到峰值，为23.77亿吨，2022年产量较2020年下降了10.9%。2023年1-2月我国水泥累计产量1.99亿吨，同比下降0.39%。就价格来看，今年以来，水泥价格指数处于近5年的最低位置，3月水泥价格指数为140.78点，同比下降18.03%。 图表10：水泥产量（万吨、%） 图表11：中国水泥价格指数 平板玻璃产量下降速度变快，价格持续走低。2022年，我国平板玻璃产量为10.12亿重量箱，同比减少10.36%，2023年1-2月我国平板玻璃累计产量1.53亿重量箱，同比下降4.48%。平板玻璃（4.8/5mm）价格自2021年9月持续走弱，2023年3月价格为1798.30元/吨，较2021年9月下降42.94%。就往年同期水平来看，2023年以来，平板玻璃价格表现并不明显，低于2021年和2022年的同期水平，反映出需求并未明显增长。 图表12：平板玻璃产量（万重量箱、%） 图表13：平板玻璃（4.8/5mm）价格（元/吨） 2.2.2钢铁行业 主要钢材年产量基本与去年持平，高炉开工率不足六成。2022年，我国生铁产量为8.64亿吨，同比减少0.55%，近5年，生铁产量在2020年达到峰值，为8.88亿吨，2022年较2020年下降了2.67%。2023年1-2月，生铁累计产量1.44亿吨，同比增长9.18%。2022年粗钢产量为10.13亿吨，同比下降1.92%，近5年，粗钢产量在2020年达到峰值，为10.65亿吨，2022年较2020年下降了4.86%。2023年1-2月，粗钢累计产量1.69亿吨，同比增长6.80%。2022年我国钢材产量为13.40亿吨，同比增长0.27%，2023年1-2月钢材产量为2.06亿吨，同比增长4.84%。今年以来主要钢铁产品产量增长原因是节后复工复产拉动下游制造业需求上升，但长期来看需求已经达峰，很难维持高增速增长。3月唐山高炉开工率为57.62%，同比增长10%，但较1月下降4.21%，节后以来，唐山高炉开工率不足60%，房地产复苏情况偏弱，下游需求不足影响高炉开工率。 图表14：生铁产量（万吨、%） 图表15：粗钢产量（万吨、%） 图表16：钢材产量（万吨、%） 图表17：唐山高炉开工率（%） 钢材价格不及去年同期。3月CSPI指数为118.96点，同比下降13.81%。今年以来，CSPI指数仅上涨3.67%，增长趋势并不明显。3月HRB400-20mm螺纹钢价格为4221.1元/吨，同比下降13.00%。今年以来螺纹钢价格仅上涨2.94%，且价格均低于2021年和2022年的同期水平。 图表18：钢材综合价格指数(CSPI) 图表19：螺纹钢价格(HRB400 20mm)（元/吨） 2.3煤化工需求尚在修复，价格回暖仍待观察 化肥产量小幅增长，价格较为稳定。2022年，我国农用氮磷钾产量为5471.9万吨，同比增长0.48%，近5年，化肥产量在2019年达到峰值，为5625万吨，2022年较2020年下降了2.72%。2023年1-2月，化肥累计产量为885.10万吨，同比增长4.01%。3月，CFCI指数为3209点，同比下降2.13%，环比下降0.78%。今年以来，CFCI指数在3200点水平上小幅波动，价格基本与去年同期持平，且明显高于2019-2021年同期水平。 图表20：农用氮磷钾化肥产量（万吨、%） 图表21：中国化肥批发价格综合指数(CFCI) 甲醇订单尚在恢复期，价格稍低于去年同期。今年以来，甲醇订单量持续增长，3月，华中地区甲醇订单为12.48万吨，环比增长200%，但较去年同期减少28.5%。今年以来的甲醇需求持续增长，但订单数均低于2022年同期水平。就价格来看，3月甲醇价格为2512元/吨，同比下降13.40%，环比下降0.81%，价格回暖迹象尚不明显。 图表22：华中地区甲醇订单（吨） 图表23：甲醇价格（元/吨） 甲醇开工率小幅上升，年产量微跌。2023年以来，甲醇开工率持续稳步上升，3月甲醇开工率77.47%，较2022年12月上升2.18%，但较去年同期下降1.80%。2022年，煤单醇制法甲醇产量为5743.75万吨，同比减少-0.83%，2023年1-3月，煤单醇制法甲醇累计产量1450.57万吨，同比增长12.63%。年后复工复产一定程度上带动甲醇需求增长，但从价格和订单面上仍未恢复到去年同期水平，恢复程度仍待观察。 图表24：甲醇开工率（%） 图表25：煤单醇制法甲醇产量（万吨) 3.煤炭供给稳步增长，产能利用率较高 3.1新批煤矿产能增长，产能利用率较高 2022年新批煤矿产能同比增长1390万吨，产能利用率维持高位。根据国家发改委和国家能源局数据，2022年，新批动力煤产能为3270万吨/年，主要集中在内蒙古和山西省，两省产能口径占比77.37%，新批炼焦煤产能为280万吨/年，煤矿在内蒙古。 2022年所有新批煤矿都是通过产能置换的方式，小煤矿换大煤矿进行建设。在获有关部门批复后，煤矿的建设周期一般在4-5年，我们认为煤炭产能达峰预计