中国交建是中国领先的全球基础设施综合服务商，成立于2006年，由中交集团出资设立，并于2006年和2012年分别在联交所和上交所上市。实际控制人为国资委。该集团前身包括中国路桥和中国港湾，分别专注于道路桥梁建设和水运工程。2022年，公司新签合同总额达到15423亿元人民币，同比增长21.6%，其中89%为基建建设业务，7%为基建设计，4%为疏浚业务。
中国交建在行业高景气度背景下展现出强劲的增长动力。1-3月，广义和狭义基建投资分别同比增长10.8%和8.8%，建筑业PMI持续高于行业平均水平，显示基础设施建设将成为今年经济增长的关键推动力。过去几年，港口建设、路桥建设、铁路建设和疏浚业务的新签合同额分别增长59.3%、15.1%、79.4%和22.2%，表现优于行业平均水平。目前，基建建设与疏浚业务的在手订单保障倍数分别为4.8倍和4倍，为未来1-3年的业绩稳定增长提供了坚实基础。
公司积极响应新型城镇化战略，特别是在城市建设领域取得了显著进展。2022年，城市建设新签合同总额达6790亿元人民币，同比增长27.6%，占基建建设业务比重首次超过50%。通过打造“中交城市”品牌，公司整合产业链优势，提升城市品质与产业发展，如在城市综合开发、智慧停车、管网改造等方面取得成果。此外，公司还深化了在海上风电领域的布局，通过成立中交海峰风电，致力于海上风电装备的研发、投资、运营维护等业务，以及“海上风电+”领域的发展。
公司正筹划将旗下设计资产分拆上市，此举旨在实现专业化整合，提升设计业务的盈利能力，解决潜在的同业竞争问题，并通过整合加强设计业务的统筹规划与引领作用，进一步增强与公司其他业务之间的协同效应，提升公司整体价值。设计业务板块的独立上市将有助于优化资源配置，提高设计板块的估值，最终反哺中国交建，增强公司竞争力。
在高速公路资产方面，中国交建拥有丰富的储备，发行基础设施REITs已成为盘活此类资产的有效途径。236号文的发布进一步优化了特许经营权类REITs项目的发行条件，为高速公路资产的发行打开了新的窗口。截至2023年3月31日，已有7支基础设施REITs项目以高速公路资产作为底层资产，占比48.1%。
随着“一带一路”政策的推进，中国交建的海外经营有望复苏。公司通过属地化经营策略，已在境外市场建立了强大的业务网络，特别是在海外工程板块和境外营收方面表现出色。此外，公司还通过参与外事活动，充分利用历史性机遇，推动海外业务的进一步发展。
国企改革的深入和“中特估”概念的加速推进，为中国交建带来了发展的新机遇。公司近年来实现了营收的稳健增长，利润水平得到修复，营运能力持续改善，资产负债率逐年下降，现金流状况明显好转。2023年，国资委推行“一利五率”考核机制，进一步加强了对ROE和营业现金比率的评估，这将有利于公司经营质量和效率的提升。
盈利预测与投资评级方面，中国交建当前的市净率处于历史区间25-30%分位，预示着“一带一路”政策的落地将提振海外业务的成长预期，同时国企改革的推进将进一步提升公司估值。预测2023-2025年归母净利润分别为215亿元、236亿元和259亿元，对应4月21日收盘价的PE分别为9.2倍、8.3倍和7.6倍。首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司市盈率略高于可比公司平均水平，市净率低于可比公司平均水平。
风险提示主要包括：（1）基建投资增速不及预期；（2）“一带一路”政策下的海外业务提振效果不及预期；（3）REITs推进进度低于预期；（4）设计资产分拆上市进展低于预期；（5）国企改革推进速度低于预期。
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