出口业务承压，边际好转可期

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公司财务与运营概览

营收与利润表现

• 2022年：公司全年实现营业收入32.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.1亿元，同比下降8.4%。
• 2023年一季度：营收7.1亿元，同比下降11.0%；归母净利润0.2亿元，同比下降33.1%。

地区市场与产品线分析

• 市场分布：国内与海外市场的营收分别为9.0亿元和23.5亿元，占比分别为27.8%和72.2%。
• 产品类别：宠物零食、罐头、主粮分别实现21.4亿、6亿、3.6亿、1.5亿的营收，分别增长8.1%、26.3%、17.5%、22.3%，其中罐头产品增长显著，主要得益于Zeal0号罐头等产品的市场表现。

成本与盈利能力

• 2022年：毛利率为20.1%，同比提升1.1个百分点；销售、管理、研发费用率分别为9.3%、3.6%、1.3%，分别同比变动+0.9、-0.04、-0.1个百分点。
• 2023年一季度：毛利率24.4%，同比提升5.9个百分点，环比提升3.4个百分点；销售费用率同比增加2.8个百分点，净利率降至2.2%，环比提升3.3个百分点。

战略聚焦与市场拓展

• 战略核心：公司继续聚焦国内市场、品牌建设和主粮业务。
• 市场合作：与分众传媒的合作旨在加速自主品牌的成长。
• 海外市场：随着海外订单回暖，预期盈利能力将得到改善。

预测与评级

• 财务预测：预计2023-2025年的营业收入分别为37.7亿、43.1亿、48.1亿元，增长率分别为16.0%、14.3%、11.6%；归母净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元，增长率分别为38.2%、32.1%、23.3%。
• 估值与评级：基于当前预测，对应市盈率为44倍、33倍、27倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 扩产项目进展不确定性
• 宏观经济与地缘政治风险